请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 建议观望。芳烃上游方面，美汽油裂解价差有所回落，汽油对芳烃的支撑情绪有所减弱，而PX自身亚洲检修开工低点4月下旬供应最紧张时期已过，但5月亚洲预期仍是小幅去库，预计PX加工费高位震荡；下游聚酯开工在订单偏弱背景下逐步降负，TA进入连续累库周期，需要额外亏损减产再平衡，TA加工费看回调。而目前TA期货贴水较深，已反映此预期，建议观望。 核心观点 ■ 市场分析 PX加工费短期看震荡。新增产能方面，中海油惠州150万吨/年5月份有投产计划；而存量装置检修方面，海外4月检修峰值已过，5月海外开工有所提升，但国内5月检修量级仍存，5月整体亚洲产量有一定上升，6月产量进一步恢复；预期亚洲PX平衡表5月仍是小幅去库，6月重新进入累库节点。而前期交易的美汽油旺季对芳烃利多的逻辑开始出现转变，美国汽油裂解价差开始出现回落而市场担心美汽油需求回落，但美国汽油辛烷值价差仍偏高，反映美国夏季汽油等级对芳烃的结构性需求仍存，因此短期对PX加工费看法不宜过分悲观，保持区间震荡看法。 PTA加工费逐步回落。新增产能方面，桐昆250万吨/年新装置4月底5月初逐步出料，另外亦关注恒力惠州另一条250万吨于5月下旬的投产进度，新增产能压力仍大。存量装置方面，PTA开工率阶段性偏高。终端订单偏弱，下游聚酯工厂开始减产，聚酯开工预期回落在85%背景下，5月TA持续累库，需要TA加工费压缩额外亏损减产再平衡。 ■ 策略 建议观望。芳烃上游方面，美汽油裂解价差有所回落，汽油对芳烃的支撑情绪有所减弱，而PX自身亚洲检修开工低点4月下旬供应最紧张时期已过，但5月亚洲预期仍是小幅去库，预计PX加工费高位震荡；下游聚酯开工在订单偏弱背景下逐步降负，TA进入连续累库周期，需要额外亏损减产再平衡，TA加工费看回调。而目前TA期货贴水较深，已反映此预期，建议观望。 ■ 风险 原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯减产程度。 期货研究报告|PTA月报2023-05-03 PX开工底部回升，TA重新进入累库周期 研究院 化工组 研究员 梁宗泰  020-83901031  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 PTA月报丨2023/05/03 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 12 目录 策略摘要 .................................................................................................................................................................................... 1 核心观点 .................................................................................................................................................................................... 1 TA基差结构 .............................................................................................................................................................................. 4 PTA基本面分析 ........................................................................................................................................................................ 4 中国PTA新增产能计划 ..................................................................................................................................................... 4 TA开工率展望 ................................................................................................................................................................... 5 PTA库存走势&PTA加工费 ................................................................................................................................................. 6 PX基本面分析 .......................................................................................................................................................................... 7 PX新增产能计划 ............................................................................................................................................................... 7 PX加工费&亚洲PX检修情况&亚洲PX开工率 .................................................................................................................. 7 聚酯基本面分析 ........................................................................................................................................................................ 9 终端指标 ............................................................................................................................................................................ 9 聚酯库存 ............................................................................................................................................................................ 9 聚酯开工&聚酯利润 ......................................................................................................................................................... 10 图表 表1: 中国PTA投产计划|单位：万吨/年 .................................................................................................................................. 4 表2: PX投产计划|单位：万吨/年 ............................................................................................................................................. 7 图 1:PTA基差&跨期走势|单位：元/吨 .................................................................................................................................... 4 图 2:TA开工率预估（分集团）|单位：% ................................................................................................................................ 5 图 3: TA开工率预估|单位：% .................................................................................................................................................. 5 图 4:中国PTA开工率|单位：% ................................................................................................................................................ 5 图 5: 中国PTA社会库存|单位：万吨 ...................................................................................................................................... 6 图 6: PTA总仓单+预报|单位：万吨 ......................................................................................................................................... 6 图 7:PTA-PX加工费|单位：元/吨 ............................................................................................................................................. 6 图 8:PX-石脑油 加工费|单位：元/吨