光力转债，半导体划片机国产替代领航者

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 光力转债, 半导体划片机国产替代领航者 证券研究报告 2023年05月07日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：4月经济数据怎么看？-固收数据预测专题》 2023-05-05 2 《固定收益：四月决断后，五月怎么看？-天风总量每周论势2023年第16期》 2023-05-04 3 《固定收益：预期在前，曲线在后-五月资金面和债券市场策略展望》 2023-05-03 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 光力转债发行规模4亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价21.46元，截至2023年5月5日转股价值98.65元；各年票息的算术平均值为1.57元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年5月5日6年期A+级中债企业到期收益率8.90%的贴现率计算，债底为75.41元，纯债价值较小。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为5.30%，对流通股本的摊薄压力为7.60%，摊薄压力不大。 2. 截至2023年3月31日，公司前三大股东赵彤宇、深圳市信庭至美半导体企业(有限合伙)、宁波万丰隆贸易有限公司分别持有占总股本36.12%、5.00%、4.21%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在63%左右。剩余网上申购新债规模为1.48亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0014%-0.0016%左右。 3. 公司所处行业为冶金矿采化工设备（申万三级），从估值角度来看，截至2023年5月5日收盘，公司PE(TTM)为110.80倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水平，市值74.39亿元，处于同业较高水平。截至2023年5月5日，公司今年以来正股上涨39.09%，同期行业指数上涨4.44%，万得全A上涨4.44%，上市以来年化波动率为55.96%，股票弹性较大。公司目前股权质押比例为12.27%，有一定的股权质押风险。其他风险点：1.公司本土化空气主轴研发优化及技术改进、研磨机研发进度及成果不及预期的风险 ；2.主营业务毛利率波动风险；3.境外市场风险；4.商誉减值风险；5.募集资金投资项目相关风险等。 光力转债规模较小，债底保护较小，平价低于面值，市场或给予27%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 光力转债要素表............................................................................................................................. 3 2.光力转债价值分析 .......................................................................................................................... 3 3. 光力科技基本面分析 .................................................................................................................... 4 图表目录 图1：2022年公司营收结构 ....................................................................................................................... 4 图2：截至2023年3月31日光力科技股权关系示意图 ............................................................... 4 图3：营业收入、营业成本（亿元）与营收增长情况 ....................................................................... 4 图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 ..................................................................................... 4 图5：2017-2022期间费用率拆分 ......................................................................................................... 5 图6：经营性现金流净额（亿元）及收付现比 ..................................................................................... 5 图7：2010-2022全球半导体设备销售额及增速 ............................................................................. 5 图8：2021年五大半导体专用设备厂商全球销售额占比 ............................................................... 6 图9：2010-2022全球各地区半导体设备市场占比 ........................................................................ 6 图10：2021年半导体封测装备业务可比公司毛利率对比（%）............................................... 7 图11：物联网安全生产监控装备业务可比公司毛利率对比（%） ............................................. 7 图12：光力科技近三年PE-Band ......................................................................................................... 7 表1：光力转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 表2：公司三次海外并购标的公司介绍 ................................................................................................... 6 表3：募集资金使用计划（单位：万元） .............................................................................................. 7 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 光力转债要素表 表1：光力转债发行要素表 代码 123197.SZ 证券简称 光力转债 公司代码 300480.SZ 公司名称 光力科技 外部评级: 债项/主体 A+/A+ 发行额 4亿元 期限（年） 6年 利率 0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.40%、3.00% 预计发行/起息日期 2023-05-08 转股起始日期 2023-11-13 转股价 21.46元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2023-05-05 网上申购及配售日期 2023-05-08 申购代码/配售代码 370480 / 380480 主承销商 中信证券 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.光力转债价值分析 转债基本情况分析 光力转债发行规模4亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价21.46元，截至2023年5月5日转股价值98.65元；各年票息的算术平均值为1.57元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年5月5日6年期A+级中债企业到期收益率8.90%的贴现率计算，债底为75.41元，纯债价值较小。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为5.30%，对流通股本的摊薄压力为7.60%，摊薄压力不大。 中签率分析 截至2023年3月31日，公司前三大股东赵彤宇、深圳市信庭至美半导体企业(有限合伙)、宁波万丰隆贸易有限公司分别持有占总股本36.12%、5.00%、4.21%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在63%左右。剩余网上申购新债规模为1.48亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0014%-0.0016%左右。 申购价值分析 公司所处行业为冶金矿采化工设备（申万三级），从估值角度来看，截至2023年5月5日收盘，公司PE(TTM)为110.80倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水平，市值74.39亿元，处于同业较高水平。截至2023年5月5日，公司今年以来正股上涨39.09%，同期行业指数上涨4.44%，万得全A上涨4.44%，上市以来年化波动率为55.96%，股票弹性较大。公司目前股权质押比例为12.27%，有一定的股权质押风险。其他风险点：1.公司本土化空气主轴研发优化及技术改进、研磨机研发进度及成果不及预期的风险 ；2.主营业务毛利率波动风险；3.境外市场风险；4.商誉减值风险；5.募集资金投资项目相关风险等。 光力转债规模较小，债底保护较小，平价低于面值，市场或给予27%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 3. 光力科技基本面分析 半导体划片机国产替代领航者 公司是国家火炬计划重点高新技术企业，产品线主要涉及电力生产领域、煤矿安全生产领域和半导体精密加工制造领域。2022年，公司安全生产及节能监控业务收入占比47.31%，半导体封测装备制造业务收入占比52.69%。 图1：2022年公司营收结构 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司成立于1994年1月22日，于2015年7月2日在深市创业板上市。截至2023年3月31日，公司前三大股东赵彤宇、深圳市信庭至美半导体企业(有限合伙)、宁波万丰隆贸易有限公司分别直接持有占总股本36.12%、5.00%、4.21%的股份，赵彤宇为公司实际控制人。 图2：截至2023年3月31日光力科技股权关系示意图 资料来源：WIND，天风证券研究所 公司2022年营收稳步增长，归母净利润受研发费用、人