是 衍生品：期权 兴证期货.研发产品系列 金融指数波动空间收窄，延续低波震荡 2023年5月4日 星期四 ⚫ 内容摘要 中国4月官方制造业PMI、非制造业PMI、综合PMI三大景气指数不同程度回落，但总体产出继续保持扩张，企业生产经营活动延续恢复发展态势。A股特色估值优化概念的中字头股票近期较优，个股分化，中小创股票走弱，期权标的指数整体呈低波震荡格局面。 美联储将基准借款利率上调0.25个百分点，将联邦基金利率目标区间上调至5%-5.25%，本次美联储货币政策会议释放出几个重要信号，暂停加息的可能性提升，但根据当前美国通胀水平，年内降息概率不大，维持当前利率符合美联储的政策需求。此外，五一期间，美国第一共和银行被收购，西部银行股价也出现短促大跌，再度激起市场对于美国银行业的风险担忧，后市市场博弈重点将从此前美联储加息预期转变为经济衰退与金融风险程度的预期。 金融期权方面，4月份金融期权日均成交量与持仓量环比3月份上升，500ETF与创业板ETF期权成交环比大幅增加。五一节后标的指数震荡空间收窄，大概率表现出低量低PCR值震荡的局面，趋势机会弱。波动率方面，标的指数在急跌之后有较强的反弹修复需求，伴随着隐含波动率回落，隐波期限结构回归近月低于远月的偏斜特征，标的指数标准差缩小，波动空间收窄，我们认为当前金融期权标的指数难以出现持续性的单边行情，后市大概率低波震荡。 商品期权方面，铜、铝、甲醇期权成交量一度大幅增加，主要受到标的短线下降的影响，在五一期间，市场再度交易欧美经济衰退预期以及美国银行风险预期，国际原油大跌，短线或将刺激能化类期权成交量与成交PCR值上升，关注欧美衰退预期酝酿与国际原油表现。市场对于加息预期的关注点逐步转移到美国经济衰退预期以及高息背景下金融风险预期上，后市波动率或将环比上升，有色、能化期权隐波或将直接受到这种预期的影响，呈现隐波脉冲式形态。 风险因子：经济数据表现不佳、流动性拐点、美联储超预期收紧信号兴证期货.研发中心 林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903 杨娜 从业资格编号：F03091213 投资咨询编号：Z0016895 周立朝 从业资格编号：F03088989 投资咨询编号：Z0018135 联系人：周立朝 电话：0591-38117689 邮箱：zhoulc@xzfutures.com 月度报告 月度报告 一、期权标的指数分析 1.金融期权 上个月金融期权标的变化幅度分别为：上证50ETF变化0.41%，沪市300ETF变化-0.62%，沪市500ETF变化-1.29%，深市300ETF变化-0.61%、深市500ETF变化-1.28%，创业板ETF变化-3.09%，深证100ETF变化-3.99%，上证50指数变化-2.75%、沪深300变化-0.54%、中证1000指数变化-2.22%。上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指市盈率分别为10.02、12.21、25.03、33.49、33.56，五年周期中对应的分位为51.57%、44.88%、63.39%、40.16%、7.48%。 国内方面，中国4月官方制造业PMI为49.2，前值51.9；4月非制造业PMI为56.4，前值58.2，高于临界点，非制造业保持较高景气水平；综合PMI产出指数为54.4%，比上月下降2.6个百分点。三大景气指数不同程度回落，但总体产出继续保持扩张，企业生产经营活动延续恢复发展态势。A股特色估值优化概念的中字头股票近期较优，个股分化，中小创股票走弱，期权标的指数整体呈低波震荡格局面。 国外方面，美联储将基准借款利率上调0.25个百分点，将联邦基金利率目标区间上调至5%-5.25%，美联储“将考虑货币政策的累积收紧、货币政策对经济活动和通胀影响的滞后性，以及经济和金融发展。” 美联储认为当前通胀远高于目标，但已有所缓和，如果通胀持续高企，不考虑降息；美国可能会出现轻微的经济衰退；经济可能面临来自紧缩信贷的阻力。本次美联储货币政策会议释放出几个重要信号，暂停加息的可能性提升，但根据当前美国通胀水平，今年年内降息概率不大，因此，维持当前利率符合美联储的政策需求。此外，五一期间，美国第一共和银行被收购，西部银行股价也出现短促大跌，再度激起市场对于美国银行业的风险担忧，后市市场博弈重点将从此前美联储加息预期转变为经济衰退与金融风险程度的预期。 2.商品期权 4月份大宗商品分化，铜、铝、甲醇、聚丙烯、PTA、豆粕期货活 跃合约月度涨跌幅分别为-2.59%、-1.31%、-7.31%、-3.40%、-9.65%、-0.40%。铜铝等有色品种受到强阻力压制，震荡下行；受国际油价连续大跌的影响，能化板块弱势回调；豆粕走势偏弱。 月度报告 图1：上证50指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图2：沪深300指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图3：中证500指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研发中心 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.0068101214162018-05-042018-07-272018-10-262019-01-182019-04-192019-07-122019-09-302019-12-272020-03-272020-06-192020-09-112020-12-042021-02-262021-05-212021-08-132021-11-052022-01-282022-04-292022-07-222022-10-212023-01-132023-04-14市盈率TTM中位数机会值指数点位0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.00891011121314151617182018-05-042018-07-272018-10-262019-01-182019-04-192019-07-122019-09-302019-12-272020-03-272020-06-192020-09-112020-12-042021-02-262021-05-212021-08-132021-11-052022-01-282022-04-292022-07-222022-10-212023-01-132023-04-14市盈率TTM中位数机会值指数点位0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.00101520253035402018-05-042018-07-272018-10-262019-01-182019-04-192019-07-122019-09-302019-12-272020-03-272020-06-192020-09-112020-12-042021-02-262021-05-212021-08-132021-11-052022-01-282022-04-292022-07-222022-10-212023-01-132023-04-14市盈率TTM中位数机会值指数点位 月度报告 图4：中证1000指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图5：创业板指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图6：沪铜、沪铝期货价格走势 数据来源：wind，兴证期货研发中心 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.00102030405060702018-05-042018-07-272018-10-262019-01-182019-04-192019-07-122019-09-302019-12-272020-03-272020-06-192020-09-112020-12-042021-02-262021-05-212021-08-132021-11-052022-01-282022-04-292022-07-222022-10-212023-01-132023-04-14市盈率TTM中位数机会值指数点位0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.00203040506070802018-05-042018-07-272018-10-262019-01-182019-04-192019-07-122019-09-302019-12-272020-03-272020-06-192020-09-112020-12-042021-02-262021-05-212021-08-132021-11-052022-01-282022-04-292022-07-222022-10-212023-01-132023-04-14市盈率TTM中位数机会值指数点位0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.002021/09/242021/11/242022/01/242022/03/242022/05/242022/07/242022/09/242022/11/242023/01/242023/03/24期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货收盘价(活跃合约):铝 月度报告 图7：聚丙烯、PTA、甲醇期货价格走势 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图8：豆粕期货价格走势 数据来源：wind，兴证期货研发中心 二、期权PCR（认沽/认购）分析 1.金融期权 4月份金融期权日均成交量与持仓量环比3月份上升，500ETF与创业板ETF期权成交环比大幅增加，主要原因受到4月下旬标的指数连续大跌影响，加剧了期权市场的成交活跃度。相比之下，50ETF与300ETF系列期权成交变化幅度较小。成交PCR值走出了倒V型走势，月底标的指数企稳反弹，空头避险情绪下降。我们认为5月份金融期权成交量以及空头情绪释放空间有限，标的指数震荡空间收窄，大概率表现出低量低PCR值震荡的局面，趋势机会弱。 2.商品期权 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.002021/09/242021/11/242022/01/242022/03/242022/05/242022/07/242022/09/242022/11/242023/01/242023/03/24期货收盘价(活跃合约):聚丙烯期货收盘价(活跃合约):精对苯二甲酸(PTA)期货收盘价(活跃合约):甲醇0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.002021/09/242021/11/242022/01/242022/03/242022/05/242022/07/242022/09/242022/11/242023/01/242023/03/24期货收盘价(活跃合约):