毛利率持续改善，看好盈利能力稳中向好

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汉钟精机（002158） 证券研究报告 2023年05月04日 投资评级 行业 机械设备/通用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 24.5元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 534.72 流通A股股本(百万股) 533.33 A股总市值(百万元) 13,100.74 流通A股市值(百万元) 13,066.53 每股净资产(元) 5.92 资产负债率(%) 44.60 一年内最高/最低(元) 30.40/14.65 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《汉钟精机-季报点评:业绩超预期，光伏+半导体双轮驱动，高景气下游带动业绩持续增长》 2022-10-31 2 《汉钟精机-半年报点评:盈利能力提升明显，多领域拓展下游需求持续旺盛》 2022-08-19 3 《汉钟精机-季报点评:真空泵订单良好，多领域拓展下游需求持续旺盛》 2021-10-30 股价走势 毛利率持续改善，看好盈利能力稳中向好 2022年全年： 1）实现营收32.66亿元，同比+9.55%；实现归母净利润6.44亿元，同比+32.27%；实现扣非归母净利润6.05亿元，同比+32.74%。2）全年毛利率35.78%，同比+0.94pct；归母净利润率19.73%，同比+3.4pct；扣非归母净利润率18.54%，同比+3.25pct。3）期间费用率为12.72%，同比-4.26pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.76%、4.03%、5.25%、-1.33%，同比分别变动-0.3、-0.64、-0.96、-2.35pct，财务费用降低明显主要系去年汇兑收益5091万元。 2022Q4单季度： 1）实现营收9.3亿元，同比+17.91%，环比-3.74%；实现归母净利润1.71亿元，同比+37.99%，环比-25.14%；实现扣非归母净利润1.7亿元，同比+50.02%，环比-21.32%。2）Q4单季度毛利率35.55%，同比+1.54pct，环比-2.66pct；归母净利润率18.34%，同比+2.69pct，环比-5.24pct；扣非归母净利润率18.29%，同比+3.91pct，环比-4.09pct。 2023Q1单季度： 1）实现营收6.9亿元，同比+16.01%，环比-25.82%；实现归母净利润1.16亿元，同比+27.48%，环比-31.7%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比+40.5%，环比-35.49%。2）Q1单季度毛利率36.85%，同比+3.89pct，环比+1.3pct；归母净利润率16.88%，同比+1.55pct，环比-1.45pct；扣非归母净利润率15.9%，同比+2.77pct，环比-2.38pct。 分产品来看，2022全年，压缩机（组）收入17.37亿元，同比+2.36pct，毛利率31.43%，同比+1.29pct；真空产品收入12.76亿元，同比+22.41pct，毛利率42.61%，同比-0.53pct；铸件产品收入 0.67亿元，同比+15.50pct，毛利率8.72%，同比+5.46pct；零件及维修收入1.85亿元,同比+1.05pct，毛利率39.19%，同比-1.78pct。 真空泵国产替代，光伏+半导体双重赋能：1）光伏：我国光伏产业快速发展，最近5年的年均增长速度达到40%以上。公司在光伏长晶及电池片产业赢得了较大的市场份额，和国内光伏大厂及重要机台商（晶盛机电、深圳捷佳创、隆基绿能等）长期合作。目前上海的枫泾厂和兴塔厂两厂光伏发电屋顶面积达 41,855平方米，2022 年度使用光伏发电量为 191.35 万度，折合约 540.22 吨标煤，截至本报告期末累计发电量为 949.47 万度，折合约 2,661.29 吨标煤。2）半导体：公司作为螺杆式真空泵的龙头，同时在多级鲁式和旋片泵有市场布局。在螺杆式真空泵方面，公司积累了大量的研发与应用经验，并已经成功研发全系列中真空干式真空泵产品（满足半导体生产最先进工艺），并拥有SEMI安全基准验证证书。 两手抓：空压机逐步回稳，新产品满足增量市场。2022年上半年，市场需求萎缩，空气压缩机行业增量、存量市场均呈现下滑的态势；公司位于上海的生产基地采用封闭式驻厂生产模式维持基本生产，产量下滑60%以上的同时公司运输、材料成本提升。存量市场上，公司利用自身的变频节能产品的优势，为客户提供节能环保的产品；增量市场上，公司以较高的性价比进入煤矿、空分、化工等行业，并取得了较好业绩，压缩机（组）占营业收入比重达53.20%，营收同比+2.36pct，营业成本仅小幅+0.47pct。 公司加强研发，2022年公司推出自制品牌的无油螺杆空压机，逐步取代进口品牌，以高性价比打开市场空间；同时公司成功研制出离心式空气压缩机，可大量应用于光伏行业，玻璃行业，半导体等行业；开发一系列无油鼓风机，满足增量市场需求。截至22年末，公司已拥有 96 项专利，其中发明专利 7 项、实用新型专利 78 项、外观设计专利 11 项。 加快投产步伐，拓展海外市场：1）上海兴塔厂区的扩产建设工程，在2023 年Q1已全部完工，Q2开始逐步投入使用，为公司后续进一步扩大产能提供有效保障。 2）公司利用在越南、韩国、印尼、印度、中东、欧洲等海外子公司的平台，拓展公司产品在电子、光伏产业的发展；在越南北宁购买土地建设工厂，进一步拓展东南亚市场，预计于2023年底竣工完成。 盈利预测：考虑到公司新建产能释放以及疫情反复的不确定性，我们对盈利预测进行审慎调整，预计2023-2025年归母净利润分别为7.44亿元（前值7.18亿元）、9.27亿元（前值9.85亿元）、11.37亿元，对应 PE 分别为17.61、14.14、11.52X，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动、人力成本上升、新产品推广不及预期等。 -13%2%17%32%47%62%77%92%2022-052022-092023-01汉钟精机沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,981.16 3,265.73 3,929.24 4,762.56 5,656.70 增长率(%) 31.20 9.55 20.32 21.21 18.77 EBITDA(百万元) 998.87 1,012.70 980.87 1,198.04 1,437.32 归属母公司净利润(百万元) 486.98 644.38 744.00 926.57 1,137.22 增长率(%) 34.11 32.32 15.46 24.54 22.73 EPS(元/股) 0.91 1.21 1.39 1.73 2.13 市盈率(P/E) 26.90 20.33 17.61 14.14 11.52 市净率(P/B) 5.01 4.29 3.75 3.23 2.77 市销率(P/S) 4.39 4.01 3.33 2.75 2.32 EV/EBITDA 13.07 11.26 12.75 9.49 7.78 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,034.90 1,411.65 314.34 1,330.24 1,500.05 营业收入 2,981.16 3,265.73 3,929.24 4,762.56 5,656.70 应收票据及应收账款 435.27 679.33 1,503.59 1,009.99 1,881.21 营业成本 1,942.72 2,097.39 2,501.27 3,010.48 3,550.10 预付账款 18.19 13.64 35.00 25.21 49.73 营业税金及附加 9.59 14.57 15.72 19.05 22.63 存货 727.46 901.89 696.15 1,143.59 927.30 销售费用 150.89 155.36 180.75 214.32 248.89 其他 1,081.50 988.64 1,497.73 1,515.86 1,544.14 管理费用 24.31 131.77 216.11 261.94 311.12 流动资产合计 3,297.32 3,995.15 4,046.80 5,024.89 5,902.43 研发费用 115.18 171.53 196.46 233.37 271.52 长期股权投资 56.65 62.10 62.10 62.10 62.10 财务费用 30.51 (43.40) 6.27 (1.50) (12.57) 固定资产 867.42 841.61 1,029.83 1,078.93 1,082.50 资产/信用减值损失 (4.67) (7.54) (5.00) (5.00) (5.00) 在建工程 131.76 197.52 39.50 7.90 11.58 公允价值变动收益 (0.85) (0.46) 1.03 1.03 1.03 无形资产 118.90 122.03 115.93 109.83 103.73 投资净收益 35.54 34.39 30.00 30.00 30.00 其他 220.14 249.17 94.99 100.46 109.10 其他 116.44 (57.37) (62.05) (62.05) (62.05) 非流动资产合计 1,394.86 1,472.43 1,342.36 1,359.22 1,369.00 营业利润 561.49 769.50 848.70 1,060.93 1,301.04 资产总计 4,692.18 5,543.84 5,414.95 6,418.13 7,316.80 营业外收入 0.07 1.21 0.20 0.20 0.20 短期借款 711.54 775.38 356.44 250.00 250.00 营业外支出 1.25 2.68 2.00 2.00 2.00 应付票据及应付账款 790.78 1,005.52 661.99 1,595.87 1,165.32 利润总额 560.31 768.03 846.90 1,059.13 1,299.24 其他 304.52 437.93 746.64 356.26 993.54 所得税 72.48 121.85 105.86 132.39 162.40 流动负债合计 1,806.84 2,218.84 1,765.07 2,202.13 2,408.85 净利润 487.83 646.18 741.04 926.74 1,136.83 长期借款 173.42 155.19 100.00 100.00 100.00 少数股东损益 0.86 1.81 (2.96) 0.17 (0.39) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 486.98 644.38 744.00 926.57 1,137.22 其他 81.75 95.56 40.00 50.00 60.00 每股收益（元） 0.91 1.21 1.39 1.73 2.13 非流动负