专精特新研究专题系列之二：电子纸模组领军企业，硅基OLED显示引领未来
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 清越科技（688496）：电子纸模组领军企业，硅基OLED显示引领未来 ——专精特新研究专题系列之二 2023年5月5日 推荐/首次 清越科技 公司报告 公司是电子纸模组领先企业，业绩进入释放期。公司的主营业务为电子纸模组、PMOLED和硅基 OLED产品的制造与研发。电子纸模组业务市场需求增长旺盛，出货量大幅增加，自2020 年下半年实现量产以来，公司电子纸模组业务收入3年CAGR为228.43%，收入占比提升至68.14%。从PMOLED到电子纸，再到硅基OLED，公司具备较强的技术与研发优势，快速响应客户，产品横向延伸拓展，积极开拓以小家电、短距离交通和新能源等相配套的新业态、新领域和新客户。公司资本开支/折旧摊销近年来持续降低，近4年研发投入CAGR为32.51%，投入期高点已过，即将迎来业绩释放期。 电子纸市场规模快速增长，PMOLED市场稳定增长。全球电子纸终端市场处于高速成长期，预计2025年市场规模为723亿美元，国内电子纸标签渗透率目前不足10%。电子纸产业链壁垒最高的是上游核心组件，跟上游电子纸膜片厂商合作绑定的公司，例如京东方、东方科脉、清越科技等公司，近年来电子纸业务得到快速发展。另外，PMOLED 显示面板具有自发光的特性，厚度可至 0.2mm，具有高亮度、高对比度等特点。PMOLED保持较为稳定增长，根据CINNO Research数据，市场规模年均增速预计为10%左右。2019-2021年清越科技PMOLED产品出货量市占率为32%，在利基型市场位居全球第一，我们预计未来保持稳定增长。 硅基OLED集成了半导体和OLED两大工艺，将成为AR/VR微显示器市场的主流技术，国内外公司积极卡位布局。硅基OLED相比其他技术具备快速响应、高分辨率、高对比度、低功耗、大视角等明显的优势，或将成为VR/AR重要技术路径。受AR/VR产业发展拉动，硅基OLED显示面板市场规模有望迅速扩张，2021-2025年年均复合增长率CAGR将达119%。硅基OLED微显示器的研发和生产厂商主要来源于欧美国家，主要有美国eMagin公司、英国MED公司、法国MicroOLED公司、日本索尼公司。2010年后，国内公司开始争相布局硅基OLED领域，卡位未来AR/VR重要显示技术。 公司IPO募资投向硅基OLED等项目，与元太签订大额采购合同保障供应稳定。公司IPO募集资金主要投向硅基OLED显示器生产线技改项目、前沿超低功耗显示及驱动技术工程研究中心建设项目，以及补充营运资金。公司持续聚焦PMOLED、硅基OLED、电子纸等新型显示技术，加大研发投入，在超高分辨率、超低功耗、超高对比度、超高可靠性等技术领域成为细分行业领域的领跑者。公司与上游电子纸膜龙头公司元太科技签订大额采购合同，保障上游稳定供应，彰显公司对于电子纸模组业务的发展信心。 公司盈利预测及投资评级：公司是电子纸模组领军企业，卡位硅基OLED赛道，业绩将迎来释放期。预计2023-2025年公司EPS分别为0.20元，0.36元和0.57元，当前股价对应市盈率分别为58X，33X和20X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游AR/VR行业发展不及预期、新技术迭代风险、行业竞争加剧风险、募投项目实施进展不及预期。 公司简介： 苏州清越光电科技股份有限公司的主营业务是中小显示面板的研发、生产、销售。公司的主要产品为PMOLED产品。公司掌握了“显示触控一体化高性能OLED显示屏技术”、“硅基OLED显示技术”、“电子纸模组制造技术”等关键核心技术，是国家高新技术企业、国家级专精特新小巨人企业，产品荣获江苏名牌产品称号，并入选工信部拟认定的第六批制造业单项冠军产品名单。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元） 13.84-9.08 总市值（亿元） 52.74 流通市值（亿元） 10.05 总股本/流通A股（万股） 45,000/45,000 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 13.59 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘航 021-25102913 liuhang-y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480522060001 研究助理：祁岩 010-66554018 qiy an-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480121090016 -12.5%37.5%87.5%5/57/59/511/51/53/5清越科技 沪深300 P2 东兴证券深度报告 清越科技（688496）：电子纸模组领军企业，硅基OLED显示引领未来 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 694.28 1,044.19 1,371.55 1,967.67 2,562.83 增长率（%） 39.37% 50.40% 31.35% 43.46% 30.25% 归母净利润（百万元） 59.08 55.71 90.88 161.49 258.08 增长率（%） 1.91% -5.72% 63.13% 77.70% 59.81% 净资产收益率（%） 12.34% 4.37% 6.74% 10.90% 15.23% 每股收益(元) 0.13 0.12 0.20 0.36 0.57 PE 89.26 94.68 58.04 32.66 20.44 PB 11.01 4.14 3.91 3.56 3.11 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券深度报告 清越科技（688496）：电子纸模组领军企业，硅基OLED显示引领未来 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 电子纸模组领军企业，进入业绩释放期 .............................................................................................................................................. 5 1.1 电子纸模组领军企业，收入快速增长 ........................................................................................................................................ 5 1.2 公司具备较强的竞争优势，进入业绩释放期 ............................................................................................................................ 7 2. 电子纸市场规模快速增长，PMOLED市场稳定增长 ........................................................................................................................ 9 2.1 下游需求爆发，电子纸行业快速渗透 ........................................................................................................................................ 9 2.2 PMOLED行业保持稳定增长，公司是利基市场龙头 ............................................................................................................. 11 3. 硅基OLED显示引领未来，国内外公司纷纷布局卡位 ...................................................................................................................13 3.1 硅基OLED或将成为VR/AR重要技术路径 ...........................................................................................................................13 3.2 国内外公司积极卡位布局硅基OLED赛道..............................................................................................................................16 4. IPO募资投向硅基OLED等项目，与元太签订大额采购合同保障供应稳定 ................................................................................18 5. 投资建议.................................................................................................................................................................................................19 5.1 盈利预测 ......................................................................................................................................................................................19 5.2 投资建议 ......................................................................................................................................................................................19 6. 风险提示.................................................................................................................................................................................................20 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................
