海绵钛价格上涨拖累业绩，钛材有望持续放量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宝钛股份（600456.SH）2022年年报及2023年一季报点评 海绵钛价格上涨拖累业绩，钛材有望持续放量 2023年05月04日 ➢ 事件概述：2022年，公司实现营收66.35亿元，同比增长26.5%；归母净利润5.57亿元，同比减少0.6%；扣非归母净利5.15亿元，同比增长0.1%。2023Q1，公司实现营收18.75亿元，同比增长18.4%、环比增长22.1%；归母净利润1.37亿元，同比减少29.3%、环比增长186.5%；扣非归母净利1.32亿元，同比减少31.2%、环比增长268%。 ➢ 点评：23Q1钛产品销量回升，毛利受原料价格上涨拖累 ① 量：2022年钛产品销量同比增长18.67%。公司钛产品逐步放量，2022年钛产品销量为3.16万吨，同比+18.67%。23Q1公司钛产品销量同比+8.76%，至8344.51吨。 ② 价：海绵钛价格涨幅较大，侵蚀公司毛利，公司22毛利率下滑1.63pct，至21.64%。2022年钛板市场均价同比+1.96%，但主要原料海绵钛价格走势相对更强，2022年海绵钛均价同比+11.91%，侵蚀公司毛利，2022年公司毛利率下滑1.63pct，至21.64%。23Q1钛板均价同比下滑1.49%，海绵钛价格同比上涨4.71%，23Q1毛利率同比下滑5.86%，至18.54%。 ➢ 未来核心看点：加快募投项目建设，钛材有望持续放量 ① 公司是国内钛材龙头，“十四五”规划成为国际钛业强企。公司钛材年产量位居全国第一，是国内及出口航空航天钛材的最主要供应商之一，2022实际钛加工材产能达到34214吨。公司“十四五”发展战略计划达到5万吨钛产品及一定量的锆、镍等金属产品生产能力，有望建成国际钛业强企。 ② 高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。公司2021年初成功完成非公开发行股票，募集资金净额19.68亿元，保障募投的钛材项目顺利实施。（1）宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目预计增产板材1500吨/年、钛带5000吨/年、箔材500吨/年；（2）高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭10000吨/年、管材290吨/年、钛合金型材100吨/年；随着钛材项目逐步投产，届时公司钛产品结构将进一步优化。 ③ 海绵钛及四氯化锆扩产，公司原料自给率提升。年产12000吨海绵钛及3000吨四氯化锆的项目逐步投产，公司原料自给率提升，保障公司业绩稳定性。 ➢ 投资建议：受益于航天航空等下游领域发展，公司产品需求空间广阔，随着高端产品项目投产，公司盈利能力有望持续攀升。我们预计公司2023-2025年归母净利润为7.03/8.82/10.99亿元，对应现价，PE依次为23/18/15倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,635 7,594 8,881 10,266 增长率（%） 26.5 14.5 17.0 15.6 归属母公司股东净利润（百万元） 557 703 882 1,099 增长率（%） -0.6 26.1 25.5 24.6 每股收益（元） 1.17 1.47 1.85 2.30 PE 29 23 18 15 PB 2.6 2.4 2.2 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年04月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 33.73元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 邮箱： zhanghang@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 邮箱： zhangjianye@mszq.com 研究助理 孙二春 执业证书： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com 相关研究 1.宝钛股份（600456.SH）2022年三季度报点评：钛产品销量下滑拖累Q3业绩，高端钛材项目稳步推进-2022/10/26 2.宝钛股份（600456.SH）2022年半年报点评：期间费用拖累Q2业绩，钛材有望持续放量-2022/08/26 3.宝钛股份（600456.SH）2021年年报点评：21Q4业绩不及预期，钛材有望持续放量-2022/04/17 4.宝钛股份（600456.SH）：22Q1业绩预告点评：钛行业维持高景气度，22Q1业绩大幅增长-2022/04/01 5.【民生金属·公司点评】宝钛股份（600456）：海绵钛价格大涨，拖累2021Q4业绩-2022/01/23 宝钛股份(600456)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件概述：公司公布2022年年报及2023年一季报 ................................................................................................ 3 2 点评：23Q1钛产品销量回升，毛利受原料价格上涨拖累 ......................................................................................... 4 2.1 原料价格上涨侵蚀毛利 ..................................................................................................................................................................... 4 2.2 2023Q1业绩环比增长、同比下滑 ................................................................................................................................................. 7 3 核心看点：募投项目稳步推进，钛材有望持续放量 ................................................................................................... 9 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 10 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 宝钛股份(600456)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件概述：公司公布2022年年报及2023年一季报 公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收66.35亿元，同比增长26.5%；归母净利润5.57亿元，同比减少0.6%；扣非归母净利5.15亿元，同比增长0.1% 2023Q1，公司实现营收18.75亿元，同比增长18.4%、环比增长22.1%；归母净利润1.37亿元，同比减少29.3%、环比增长186.5%；扣非归母净利1.32亿元，同比减少31.2%、环比增长268%。 2023经营计划：实现钛产品产量3.5万吨。 图1：公司2022年度实现营收66.35亿元 图2：公司2022年度实现归母净利润5.57亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：公司2023Q1实现营收18.75亿元 图4：公司2023Q1实现归母净利润1.37亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 宝钛股份(600456)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2 点评：23Q1钛产品销量回升，毛利受原料价格上涨拖累 2.1 原料价格上涨侵蚀毛利 量：2022年钛产品销量同比增长18.67%。公司钛产品逐步放量，2022年钛产品销量为3.16万吨，同比+18.67%。23Q1公司钛产品销量同比+8.76%，至8344.51吨。 价：海绵钛价格涨幅较大，侵蚀公司毛利，公司22毛利率下滑1.63pct，至21.64%。2022年钛板市场均价同比+1.96%，但主要原料海绵钛价格走势相对更强，2022年海绵钛均价同比+11.91%，侵蚀公司毛利，2022年公司毛利率下滑1.63pct，至21.64%。23Q1钛板均价同比下滑1.49%，海绵钛价格同比上涨4.71%，原料涨幅大于产品价格涨幅，23Q1毛利率同比下滑5.86%，至18.54%。 表1：公司主要产品销量情况（单位：吨） 类别 2019年 2020年 2021年 2022年 2023Q1 钛产品 19321.62 18829.15 26636.54 31,609.35 8,344.51 其他金属产品 239.53 134.09 717.29 743.54 243.47 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图5：2022年钛产品产量同比+17.01% 图6：2022年钛产品销量同比+18.67% 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 宝钛股份(600456)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图7：海绵钛市场价格走势（单位：元/吨） 图8：钛板市场价格走势（单位：元/公斤） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：2022年毛利率小幅下滑 图10：公司分季度毛利率变化 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图11：公司分产品营收占比（单位：%） 图12：公司分产品毛利占比（单位：%） 资料来源：wind，民生