【宏观专题】加息或结束！然后呢？

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总结报告的核心内容如下：

1. 资产表现：在加息结束后，不同资产的表现存在显著差异。例如，美股通常在加息结束后2-3个月内出现一轮小反弹，涨幅约为5%，随后在半年到一年内，美股总体表现为上涨趋势，但这种上涨幅度在不同周期内存在较大差异。美债在加息结束后的一到一年内，长端利率呈现下行趋势，尤其是在1990年代后，下行幅度较2000年代前更为平缓。美元指数在加息后的半年内多数呈现下跌走势。黄金在加息结束后的3个月内没有明显方向，后续走势分化较大。原油价格变动缺乏规律性，而铜价在1-2个月内因美元指数的下降而上涨，半年后可能因经济下行担忧而下跌。

2. 降息时间：自1990年代美国通胀缓和以来，加息周期结束后至首次降息的平均间隔为9个月，最长为15个月，最短仅5个月。在1990年之前，这一间隔平均为1.3个月，这可能与当时经济和通胀的波动性以及联储货币政策框架的不成熟有关。

3. 衰退时间：在加息周期结束后，有四次出现了NBER定义的实质性衰退，平均间隔为13个月。以技术性衰退的标准，有四次单季GDP环比折年值转为负数，平均间隔为16个月。

4. FOMC会议解读：5月的FOMC会议显示了货币政策立场的边际软化，主要体现在删除了“预期一些额外的政策收紧可能是适当的”和“充分限制”的表述，并强调了对通胀风险的高度警惕。会议确认了银行事件确实导致了信贷条件的进一步收紧，但具体影响程度仍不确定。

5. 市场预期：基于上述分析，预计加息周期可能接近尾声，但短期内降息的可能性较低。市场对下半年可能出现降息的预期增强，同时股票市场下跌而债券市场上涨。