工程机械行业|2022年报&2023年一季报总结：内外销结构分化，行业景气有望逐步回暖

工程机械行业| 2022年报&2023年一季报总结：内外销结构分化，行业景气有望逐步回暖首席证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师：罗悦执业证书编号：S0600120100013luoyue@dwzq.com.cn研究助理：韦译捷执业证书编号：S0600122080061weiyj@dwzq.com.cn2023年5月4日证券研究报告·行业研究·工程机械1 工程机械产业链梳理上游原材料与核心零部件中游主机制造商下游应用领域钢铁液压件◼恒立液压：油缸、泵阀◼艾迪精密：液压破碎锤、泵阀、马达◼长龄液压：中央回转接头、张紧装置发动机基建采矿业房地产2022年销量份额（不含叉车）挖掘机40% 高空作业平台30% 装载机17% 混凝土机械4% 起重机4%压路机2%推土机1%平地机1%主要机种◼三一重工：挖掘机、混凝土机械、起重机◼中联重科：起重机、混凝土机械◼徐工机械：起重机、混凝土机械◼浙江鼎力：高空作业平台◼杭叉集团、安徽合力：叉车...资料来源：中国工程机械工业协会，东吴机械研究所整理2 表：工程机械板块相关公司（截至2023年5月3日）资料来源：Wind，各公司官网，东吴证券研究所整理工程机械板块相关公司•我们选取了A股17家主营业务为工程机械的上市公司进行分析，选取公司及细分产品领域如下：证券代码证券简称细分领域2023/5/32023年Q1PE(TTM)PB（LF）市值（亿）收入（亿）YOY归母净利润（亿）YOY毛利率归母净利润率ROE（加权）600031三一重工挖掘机、混凝土机械、起重机1,399180-11%15-5%28%9%2%33.42.1601100恒立液压液压油缸、液压泵阀、液压马达8252410%15.118%41%26%5%33.86.2000157中联重科起重机、混凝土机械、高空作业平台、挖掘机5621044%6.3-11%26%8%1%25.41.0000425徐工机械起重机、高空作业平台811239-10%8.1-26%23%7%3%14.31.6603638艾迪精密液压破碎锤、液压泵、液压马达14362%15.27%30%12%2%58.34.9603338浙江鼎力高空作业平台259134%0.863%38%25%4%18.73.5603298杭叉集团叉车200399%3.254%18%8%4%18.32.7000528柳工土石方铲运机械（挖掘机、装载机、推土机等）1497816%2.924%19%4%2%22.50.9600984建设机械建筑机械租赁646-15%3.2-147%7%-21%-2%-142.31.1600761安徽合力叉车146425%-1.336%18%7%4%16.22.3002097山河智能挖掘机、凿岩设备66187%2.6161%26%2%1%-24.21.2000680山推股份推土机69241%0.3-54%19%7%3%13.21.4605389长龄液压液压涨紧装置、中央回转接头342-27%1.7-37%26%13%1%30.71.8600815厦工股份挖掘机、装载机482-41%0.3-2053%11%-5%-1%19.33.2600375华菱星马专用车（混凝土泵车、搅拌车，半挂车），重卡底盘496-33%-0.172%-7%-8%-31%-3.429.0603611诺力股份叉车60172%-0.545%21%6%4%13.72.4600262北方股份矿用车304-27%1.0-28%23%8%1%26.82.13 目录123工程机械行业| 2 0 2 2年报& 2 0 2 3年 一季报总结：内外销结构分化，行业景气有望回暖板 块 展 望 ： 出 口 拉 动 行 业 提 前 复 苏 ，2 0 2 3年 行 业 景 气 度 有 望 回 暖2 0 2 2年报& 2 0 2 3年 一 季 报 总 结 ： 内 销 周 期 波动 拖 累 业 绩 ， 行 业 阶 段 性 承 压投 资 建 议 与 风 险 提 示4 图：2022年挖机累计销量26.1万台，同比-24%数据来源：Wind，东吴证券研究所图：2022年装载机累计销量11.0万台，同比-14%数据来源：Wind，东吴证券研究所图：2022年起重机累计销量2.6万台，同比-47%数据来源：Wind，东吴证券研究所图：2022年叉车累计销量104.8万台，同比-5%数据来源：Wind，东吴证券研究所1.1 内销周期波动较大，2022年行业基数降至历史低位5-100%-50%0%50%100%150%200%250%05101520253035402013年2月2015年2月2017年2月2019年2月2021年2月2023年2月挖机销量：累计值（万台）yoy-100%-50%0%50%100%150%200%01234562013年2月2015年2月2017年2月2019年2月2021年2月2023年2月起重机销量：累计值（万台）yoy-80%-40%0%40%80%120%0246810121416182013年2月2015年2月2017年2月2019年2月2021年2月2023年2月装载机销量：累计值（万台）yoy-80%-40%0%40%80%120%160%0204060801001202013年2月2015年2月2017年2月2019年2月2021年2月2023年2月叉车销量：累计值（万台）yoy 1.2 2022年板块收入同比-13%，2023Q1同比+4%行业回暖•2022年板块营业总收入同比下降13%，2023Q1行业需求回暖实现正增长。2022年17家A股工程机械上市公司合计实现总营收3240亿元，同比下降13%；营收下滑主要系行业同期高基数、更新需求回落、疫情影响下游基建/地产项目开工率。2023年在房地产边际改善、基建投资力度不减的拉动下，工程机械行业景气度回升，2023年一季度17家A股工程机械上市公司合计实现总营收804亿元，同比增长4%•主机厂受行业景气度影响较大，液压件及高机龙头收入增速高于行业。2022年浙江鼎力/恒立液压总营收同比+10%/-12%，液压件及高机龙头通过多元化创造新增长点、国际化提升全球份额，业绩降幅低于行业。三一重工/中联重科的混凝土机业务占比较大，受地产景气下滑影响较强。2023年Q1恒立液压/中联重科/浙江鼎力继续加大海外布局，出口高增带动收入正增长。◆2022/2023Q1板块营业总收入同比分别-13%/+4%◆2022年重点公司营业总收入同比增速情况：三一/中联受混凝土机业务占比高，受地产景气下滑影响大数据来源：Wind，东吴证券研究所6-40%-20%0%20%40%60%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000营业总收入（左，亿元）YOY（右）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力20222023Q12022年行业均值2023Q1行业均值 1.3 2022年板块归母净利润同比-47%，2023Q1同比+6%实现增长数据来源：Wind，东吴证券研究所◆2022/2023Q1板块归母净利润同比分别-47%/+6%◆2022年重点公司归母净利润同比增速情况：恒立液压/浙江鼎力表现显著优于行业•2022年板块归母净利润同比下滑47%，2023年一季度行业成本压力减弱，归母净利润同比增长6%。2022年17家A股工程机械上市公司归母净利润合计161亿元，同比下滑47%。板块盈利能力下滑主要系上游原材料价格上涨、规模效应压缩以及公司主动加大研发投入。自2022年二季度以来钢材价格持续回落，板块利润率改善在三季度逐步体现，2023年一季度利润率延续22年下半年改善趋势，板块归母净利润同比增长6%。•恒立液压、浙江鼎力归母净利润增速表现优于行业。2022年恒立液压、浙江鼎力归母净利润同比增速表现优于行业，分别同比-13%/+42%。7-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-5005010015020025030035040020152017201920212023Q1归母净利润（左，亿元）归母净利增速（右）-150%-100%-50%0%50%100%150%200%三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力20222023Q12022年行业均值2023Q1行业均值 数据来源：Wind，东吴证券研究所◆2022年板块销售毛利率20.2%，同比-1.7pct；销售净利率6.3%，同比-0.9pct◆除徐工机械、浙江鼎力外，2022年主要公司销售毛利率均有所下滑1.4 规模效应减弱，盈利能力下滑◆除浙江鼎力外，2022年主要公司销售净利率有所下滑821.5%21.5%21.2%25.4%26.0%26.4%27.7%25.5%21.9%20.2%21.6%4.9%2.0%-2.1%1.2%8.3%9.4%7.9%10.7%7.2%6.3%6.3%-5%0%5%10%15%20%25%30%20132014201520162017201820192020202120222023Q1板块毛利率（等权重平均）板块净利率（等权重平均）-15-10-50510051015202530354045三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力2022（左，%）2023Q1（左，%）2022同比变动（右，pct）2023Q1同比变动（右，pct）-15-10-5051015-30-20-10010203040三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力2022（左，%）2023Q1（左，%）2022同比变动（右，pct）2023Q1同比变动（右，pct） 1.4 期间费用率较为稳定，研发费用率逆势上升数据来源：Wind，东吴证券研究所◆2022-2023Q1重点公司期间费用率情况：徐工机械/恒立液压/浙江鼎力费控能力强于行业◆2022年板块管理费用率4.6%，同比提升1.1pct◆2022年板块期间费用率14.0%，同比提升1.8pct•2022年板块期间费用率14.0%，同比提升1.8pct，费用率提升主要系业务量下降的同时费用保持相对刚性。拆分来看，2022年板块销售费用率4.6%，同比提升0.7pct；管理费用率4.6%，同比提升1.1pct；研发费用率4.4%，同比提升0.4pct；财务费用率0.4%，同比下降0.5%，主要系外币升值带来汇兑损益。910%11%12%13%14%15%16%17%201820192020202120222023Q1板块期间费用率合计板块期间费用率合计0%2%4%6%201820192020202120222023Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0%5%10%15%20%25%30%35%三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力20222023Q12022年行业均值2023Q1行业均值 1.4 期间费用率较为稳定，研发费用率逆势上升数据来源：Wind，东吴证券研究所◆2022年板块员工总人数14.5万人，本科以上占比37%，持续提升◆2022年板块研发支出率6.7%，同比+1.0pct◆三一重工、中联重科、徐工机械本科以上员工占比高于行业◆三一重工、中联重科、恒立液压研发支出率高于行业•2022年板块研发支出（含资本化支出）216亿元，占总收入6.7%，同比提升1.0pct。三一重工/中联重科/恒立液压研发支出率显著高于行业，分别达9.7%/8.3%/7.9%。•2016年以来行业员工总人数由8.4万人升至2022年14.5万人，本科以上学历员工占比由28%升至37%，行业人员结构整体优化。截至2023年一季末，三一重工、徐工机械、中联重科本科以上员工占比分别达51%、45%、45%，吸纳了行业主要中高端人才。100%1%2%3%4%5%6%7%0