保险II行业点评报告
行业背景与关注焦点
- 核心关注：负债端复苏成为驱动保险股反弹的关键因素，而非以往的资产端表现。
- 负债端复苏：疫情三年来，保险行业负债端持续低迷，2022年A股上市险企的净利润增长率仅为2019年的45.2%。若2023年能恢复至2019年的50%水平，则对应的2023年NBV（新业务价值）同比增速约为10.5%；若恢复至60%，则增速将达到32.6%。低基数效应将在全年内持续。
价值复苏与市场表现
- 价值复苏迹象：1季度上市险企NBV增速由负转正，按公司排名依次为友邦保险（28%）、中国太保（16.6%）、中国平安（8.8%）、中国人寿（7.7%）、新华保险（预计2%）。
- 1H23预期：预计上半年价值增速将进一步提升至两位数区间（10%-15%）。
新准则影响
- 正面影响：新会计准则下，ROE和净利润增速指标的重要性增强。1季度上市险企合计ROE从3.3%提升至5.1%，归母净利润同比增速达到62.7%。主要得益于新旧保险合同准则对折现率使用的调整，以及新增直接参与分红特征的保险合同计量方法，减少净利润波动。
- 投资收益：权益投资收益同比大幅提升，助力投资利差同比大幅增长127.9%，成为提升当期净利润的核心因素。
市场情绪与复苏进程
- 复苏信心：负债端的积极信号正在累积，储蓄型业务和银保渠道的放量预示着价值型业务的逐步过渡。
- 短期与长期影响：预定利率调整短期内刺激产品销售，尤其是普通型养老年金及10年以上普通型长期年金。中期来看，预定利率的下调将推动分红险占比提升，传统险业务占比下降。长期则有望引导人身险公司降低负债成本。
投资建议
- 短期与长期策略：鉴于负债端复苏的潜力，建议关注保险板块的反弹机会。板块当前P/EV（市盈率对总资产价值比率）仍处于历史低位（平均0.6倍，分位数10%以下）。
- 推荐顺序：中国太保、中国平安、中国财险、中国人寿、新华保险。
风险提示
- 经济复苏：宏观经济复苏低于预期的风险。
- 转型挑战：寿险业转型持续低于预期的风险。
市场表现与行业对比
- 板块表现：保险板块在2023年春节后6个交易日跌近6%，未能延续节前上涨趋势。
- 市场对比：2023年4月以来，A股与H股保险股的涨跌幅差异对比显示，H股涨幅领先于A股。
- 价值预测：上市险企1季度与半年度的新业务价值预测显示，价值增长预计将加速，特别是友邦保险、中国太保、中国平安的预期表现更为乐观。
估值与投资分析
- 估值水平：以2023年5月4日为基准，提供了A股上市险企的估值表，包括市盈率（P/E）、市净率（P/B）和市值（EV）等关键指标。
- 投资机会：基于新准则影响下的利润增长和行业复苏迹象，建议重点关注估值合理、业绩增长预期明确的保险企业。
结论
保险行业在负债端复苏的推动下，展现出强劲的反弹潜力。随着市场对经济复苏的信心增加和投资者对价值型业务的期待，保险板块的投资机会凸显。建议投资者关注负债端改善的公司，特别是在产品创新和服务优化方面的进展。同时，警惕宏观经济不确定性带来的潜在风险，以及寿险业转型的持续性问题。
