疫后复苏与路产贯通带动业绩增长，静待资产收购落地

皖通高速公司研究报告

一、公司概述

• 公司名称：皖通高速（600012）
• 业务范围：持有、经营及开发安徽省境内收费高速公路及公路。
• 主要资产：合宁高速、高界高速、宣广高速、连霍公路安徽段、宁淮高速天长段、广祠高速、宁宣杭高速、岳武高速安徽段、安庆长江大桥和205国道天长段新线。

二、业绩回顾

• 2022年：实现通行费收入36.76亿元，同比下降4.04%；归母净利润14.4亿元，同比下降4.57%。净利润下降主要因疫情影响及四季度货车收入减免。
• 2023年一季度：营收11.45亿元，同比增长18.51%；归母净利润4.59亿元，同比增长13.15%。收入增长明显，得益于路产的增加和疫情期间的韧性表现。

三、业绩亮点

• 2022年韧性表现：在疫情影响下，合宁高速收入仅微降0.2%，滁河大桥全线通车带来一定效果；高界高速逆势增长3.8%，主要因平行国道维修。宣广、广祠高速受上游施工和桥梁维护影响，收入下降近20%，但预计今年宣广高速收入将明显修复。
• 一季度收入增长：合宁高速、高界高速收入分别提升18.2%和7.0%，宁宣杭高速（江苏段+浙江段）全面贯通，一季度收入同比提升146%，展现强复苏态势。

四、资产收购

• 六武高速收购：计划以85%股份加15%现金收购六武高速100%股权，预计交易不超过40亿元。A股发行价格为7.19元/股，承诺分红比例提高至70%。六武高速收费里程92.7公里，剩余收费年限16.7年，资产质量较好，定价合理。

五、财务分析

• 盈利预测：预计2023-2025年净利润分别为18.1、20.0、21.7亿元，EPS分别为1.09、1.20、1.31元。
• 估值：以40亿元收购对价上限计算，对应PE上限为16倍，略高于公司当前估值（PE-TTM约10倍），但仍具吸引力。

六、投资评级

• 评级：“强烈推荐”，考虑到公司业绩增长的潜力和资产收购的积极影响。

七、风险提示

• 合宁高速年限延长的风险、收购路产收入低于预期、宏观经济波动等。

八、公司简介

• 皖通高速是中国重要的高速公路运营商之一，业务覆盖安徽省多个区域，拥有丰富的收费公路网络。

九、财务指标

• 财务数据：包括营业收入、净利润、净资产收益率、每股收益、PE、PB等关键指标。

十、分析师信息

• 分析师：曹奕丰，复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，6年投资研究经验。

十一、免责声明

• 本报告仅供特定客户使用，未经许可不得翻版、复制或传播。东兴证券不对任何基于此报告的使用而产生的直接或间接损失承担责任。

十二、行业评级体系

• 提供对公司和行业的评级体系，用于指导投资决策。

十三、报告封面

• 标题：《皖通高速：疫后复苏与路产贯通带动业绩增长，静待资产收购落地》

十四、报告结构

• 报告结构：包括概览、业绩回顾、亮点分析、资产收购、财务分析、投资评级、风险提示、公司简介、财务指标、分析师信息、免责声明、行业评级体系和报告封面。