业绩增长符合预期，门店扩张步伐加

此报告分析了医药商业领域的业绩增长情况，指出公司在2022年和2023年一季度实现了稳定的业绩增长，扣除非经常性损益后的归母净利润分别增长了28.52%和30.20%。公司门店扩张步伐加快，截至2023年3月底，门店总数达到11231家，同比增长30.41%，其中直营门店7903家，加盟门店3328家，加盟门店占比29.63%，较上年提升2.11个百分点。

公司业务结构变化导致整体盈利水平略有下降，但门店坪效稳中有升，特别是直营门店的日均坪效分别提高了2元和0元。公司预计2023-2025年的归母净利润分别为9.65亿、11.55亿和13.70亿，每股收益分别为1.65、1.98和2.34元，市盈率分别为21.12、17.65和14.88倍。基于业绩增速和可比公司估值，给予公司2023年25-30倍PE的目标价，维持“买入”评级。

风险提示包括新冠疫情风险、门店扩张速度不及预期、行业竞争加剧、医药电商冲击和行业政策风险。

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