业绩增长超预期，宝钢助力打造新材料综合平台

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属 | 公司点评报告 2023年4月30日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 9.45 总股本/流通股本（亿股） 7.59 / 7.46 总市值/流通市值（亿元） 72 / 71 52周内最高/最低价 14.45 / 7.55 资产负债率(%) 32.9% 市盈率 18.17 第一大股东 中钢资本控股有限公司 持股比例(%) 16.3% 研究所 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:张亚桐 SAC登记编号:S1340122080030 Email:zhangyatong@cnpsec.com 中钢天源(002057) 业绩增长超预期，宝钢助力打造新材料综合平台 ⚫ 事件：公司发布2022年&2023年一季度财报 业绩增长超预期。2023年4月29日，中钢天源发布2022年度报告及2023年一季报。2022年，公司实现营收27.62亿元，同比增加5.70%；归母净利润3.90亿元，同比增加80.75%；扣非归母净利3.37亿元，同比增长94.58%。2023年一季度，公司实现营收6.07亿元，同比下降12.69%；归母净利润0.56亿元，同比下降8.53%；扣非归母净利0.44亿元，同比下降0.55%。 ⚫ 检验检测业务发展壮大，发力高端检测领域 公司是国内大基建领域内权威检验检测机构之一，得益于公司积极拓展业务，检验检测业务稳步高速增长。2022年，公司检验检测业务营业收入贡献5.68亿元，同比增长26.41%，占比总营收20.57%；其毛利润为3.22亿元，同比增长44.56%，占比总毛利润49.09%；毛利率56.63%，同比增长7.09pct。 ⚫ 磁性材料、电池材料产品种类丰富，下游需求旺盛 公司软磁材料及器件产品包括四氧化三锰、铁硅粉、铁硅铝粉、锰锌/镍锌铁氧体、变压器等，广泛用于生产软磁铁氧体及软磁金属磁粉芯。高性能软磁铁氧体磁芯的目标市场涉及5G通讯、汽车电子、光伏新能源等新兴应用领域，市场前景广阔；金属软磁粉芯则是制造电感元件的核心材料，其终端应用领域光伏、新能源汽车、储能等行业发展迅速。 此外，电池级四氧化三锰是锰酸锂、磷酸锰铁锂的重要原材料，同时也广泛应用于新能源汽车、光伏等领域及光学玻璃、颜料等功能材料，发展态势强劲。中钢天源是全球主要的高纯四氧化三锰生产企业。截止2022年末，其年产10,000吨电池级四氧化三锰产线建设已完成主体设备安装和试生产调试，取得良好效果。 未来，公司将进一步拓展永磁铁氧体业务、稀土永磁业务、软磁业务，到2025年打造3个10亿级以上产业集群，其中，永磁铁氧体器件产能规划达到40,000吨，稀土永磁器件产能规划达到10,000吨，软磁铁氧体器件规划达到20,000吨。 ⚫ 宝武钢铁与中钢集团重组，带来产业协同优势 2022年12月21日，根据中国宝武钢铁集团与中钢集团的重组计划，宝武中钢集团正式整体划入宝武。 宝武集团作为提供钢铁及先进材料综合解决方案和产业生态圈服务的高科技企业，未来有望给予公司更多产业资源支持，推动公司加速发展。宝武集团是全球规模最大的钢铁企业，有望为公司提供优质铁红。宝武的新材料业务板块可与公司磁性材料有较多领域交叉，可发挥产业协同效应。 -3%6%15%24%33%42%51%60%69%78%87%2022-052022-072022-092022-122023-022023-04中钢天源有色金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 盈利预测 预计公司2023/2024/2025年实现营业收入33.02/40.89/48.62亿元（23/24E 下调），分别同比增长19.54%/23.84%/18.90%；归母净利润分别为4.37/5.77/6.70亿元（23/24E下调），分别同比增长12.16%/31.87%/16.29%，对应EPS分别为0.58/0.76/0.88元。 以2023年4月28日收盘价9.45元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为16.41/12.44/10.70倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 宏观经济不及预期；下游需求不及预期；产能建设不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2762 3302 4089 4862 增长率(%) 5.70 19.54 23.84 18.90 EBITDA（百万元） 421.20 437.30 577.32 716.86 归属母公司净利润（百万元） 389.77 437.17 576.50 670.44 增长率(%) 80.75 12.16 31.87 16.29 EPS(元/股) 0.51 0.58 0.76 0.88 市盈率（P/E） 18.40 16.41 12.44 10.70 市净率（P/B） 2.42 2.11 1.80 1.54 EV/EBITDA 16.76 14.05 10.29 8.08 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 2762 3302 4089 4862 营业收入 5.7% 19.5% 23.8% 18.9% 营业成本 2107 2507 3075 3634 营业利润 80.0% 10.1% 32.1% 16.5% 税金及附加 17 20 23 29 归属于母公司净利润 80.8% 12.2% 31.9% 16.3% 销售费用 51 61 78 93 获利能力 管理费用 156 176 218 259 毛利率 23.7% 24.1% 24.8% 25.3% 研发费用 152 182 223 252 净利率 14.1% 13.2% 14.1% 13.8% 财务费用 -1 0 0 0 ROE 13.1% 12.8% 14.5% 14.4% 资产减值损失 -1 0 0 0 ROIC 8.6% 9.9% 11.0% 11.6% 营业利润 456 502 663 772 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 32.9% 32.1% 30.0% 28.2% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 2.37 2.43 2.53 2.52 利润总额 456 502 663 772 营运能力 所得税 27 29 40 48 应收账款周转率 2.69 2.99 3.33 3.70 净利润 429 472 623 724 存货周转率 6.55 6.92 7.13 7.98 归母净利润 390 437 577 670 总资产周转率 0.56 0.62 0.68 0.72 每股收益（元） 0.51 0.58 0.76 0.88 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.51 0.58 0.76 0.88 货币资金 1161 1280 1485 1631 每股净资产 3.91 4.49 5.25 6.13 交易性金融资产 50 50 50 50 估值比率 应收票据及应收账款 1414 1616 1761 1852 PE 18.40 16.41 12.44 10.70 预付款项 31 37 45 53 PB 2.42 2.11 1.80 1.54 存货 395 559 588 632 流动资产合计 3307 3807 4207 4508 现金流量表 固定资产 781 871 1143 1595 净利润 429 472 623 724 在建工程 258 258 258 258 折旧和摊销 93 10 29 48 无形资产 241 291 341 441 营运资本变动 -262 -213 -97 -25 非流动资产合计 1672 1813 2134 2687 其他 -94 -74 -114 -103 资产总计 4979 5620 6341 7195 经营活动现金流净额 167 195 441 643 短期借款 66 66 66 66 资本开支 -265 -150 -350 -600 应付票据及应付账款 999 1125 1163 1233 其他 180 74 114 103 其他流动负债 331 373 433 493 投资活动现金流净额 -85 -76 -236 -497 流动负债合计 1396 1564 1662 1791 股权融资 54 0 0 0 其他 240 240 240 240 债务融资 -82 0 0 0 非流动负债合计 240 240 240 240 其他 -136 0 0 0 负债合计 1636 1804 1903 2032 筹资活动现金流净额 -164 0 0 0 股本 759 759 759 759 现金及现金等价物净增加额 -81 119 205 146 资本公积金 1211 1211 1211 1211 未分配利润 945 1317 1807 2377 少数股东权益 375 410 457 511 其他 52 118 204 305 所有者权益合计 3343 3815 4438 5163 负债和所有者权益总计 4979 5620 6341 7195 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开