麦格米特2018年年度业绩快报点评：“平台+团队”优势逐步凸显，多元化布局助力超预期增长

HeaderTable_User 809578450 1726556524 1376039218 HeaderTable_Stock 002851 增持 investRatingChange.same 13020400 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,154 1,494 2,394 3,172 4,134 同比增长 42.0% 29.5% 60.2% 32.5% 30.3% 营业利润（百万元） 156 171 266 398 512 同比增长 147.5% 9.9% 55.7% 49.3% 28.6% 归属母公司净利润（百万元） 110 117 203.06 360 463 同比增长 93.8% 6.7% 73.5% 77.3% 28.6% 每股收益（元） 0.35 0.38 0.65 1.15 1.48 毛利率 33.8% 31.3% 31.5% 31.0% 30.4% 净利率 9.5% 7.8% 8.5% 11.3% 11.2% 净资产收益率 17.3% 11.7% 10.9% 13.9% 15.7% 市盈率（倍） 75.0 70.3 40.5 22.8 17.8 市净率（倍） 11.9 6.3 3.4 3.0 2.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title “平台+团队”优势逐步凸显，多元化布局助力超预期增长 ——麦格米特2018年年度业绩快报点评 Table_Summary 事件：麦格米特发布2018年业绩快报，实现营收23.94亿元(yoy+60.19%)，归母净利润2.04亿元(yoy+73.92%)。归母净利润增速超出此前三季报公司披露全年业绩预告归母净利润增速上限，实现超出市场预期增长。 核心观点  新能源汽车业务实现快速增长，成业绩增长主要引擎。2018年新能源乘用车销量达101万辆，同比增长83%，北汽保持领先优势，2018年累计销量达15.8万辆，同比增长88%。麦格米特深度绑定北汽新能源，增长确定性较强。公司为北汽新能源EU及EX系列提供电控产品，全年新能源汽车出货量在6万台以上。且伴随产品结构逐渐由非PEU产品向PEU产品转移，公司抵御补贴退坡带来的单机价值量下滑及盈利空间承压的能力明显增强。我们预计2019年公司新能源汽车业务收入增速仍将达到60%以上。  智能家电电控业务稳步增长，新拓展业务助力高增长。智能卫浴业务与惠达、小米等优质客户合作稳定，伴随行业集中度向有核心技术、品牌积累的头部公司靠拢，将享受市场规模叠加市占率双升红利。预计2019年智能家电电控收入将在20%以上。另外公司在智能焊机等领域进展顺利，业务实现较快增长，保证未来收入增速的可持续性。  研发投入持续扩大，费用保持较快增长。2018年公司研发投入2.53亿元，同比增加43.11%，保障新业务开展及竞争优势持续。受限制性股票激励计划和重大资产重组影响，期间费用增加3665.2万元。预计随公司规模扩大及新业务扩展，费用端将保持较高增速。公司“平台+团队”模式优势逐步凸显，2018年公司完成对控股子公司深圳驱动、深圳控制及怡和卫浴少数股东权益的收购，根据业绩承诺，2019-2020年EPS至少可增厚10%以上。 财务预测与投资建议  由于新能源汽车业务增长超预期，2018-2020年EPS由0.59/0.94/1.11上调至0.65/1.15/1.48。基于可比公司估值水平，2019年维持27倍PE，目标价31.02元，维持增持评级。 风险提示  宏观经济承压影响家电及新能源汽车需求量；IGBT等部件拿货出现困难。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年03月01日） 28.59元 目标价格 31.02元 52周最高价/最低价 41.62/17.87元 总股本/流通A股（万股） 31,297/12,676 A股市值（百万元） 8,948 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2019年03月03日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 23.9 39.1 32.8 -21.7 相对表现（%） 17.4 23.6 14.6 -14.3 沪深300（%）（%） 6.5 15.5 18.2 -7.4 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 彭翀 021-63325888-6103 pengchong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050002 Table_Contacter 联系人 陈聪颖 021-63325888-7900 chencongying@orientsec.com.cn 彭海涛 021-63325888-5098 penghaitao@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 新能源汽车迅猛增长，平台化布局效果卓著 2018-10-30 依托核心技术平台布局高成长行业，“平台+团队”分享成长硕果 2018-09-27 -35%-17%0%17%35%18/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/02麦格米特沪深300麦格米特 002851.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 麦格米特动态跟踪 —— “平台+团队”优势逐步凸显，多元化布局助力超预期增长 2 附录 核心假设及盈利预测变动分析表 图1：核心假设及盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 核心假设 新能源乘用车出货量(万台) 3.55 4.26 5.11 6.10 9.40 12.70 变动幅度 72% 121% 148% PEU产品占比 0.40 0.50 0.60 58% 65% 79% 变动幅度 18% 15% 19% 研发费用规模(百万元) 240.00 301.40 371.62 252.62 334.69 436.23 变动幅度 5% 11% 17% 股份支付(百万元) 5.50 1.45 0.29 41.72 15.86 0.29 变动幅度 659% 997% 0% 分产品盈利预测 智能家电电控产品 销售收入 1,006 1,234 1,479 1,006 1,234 1,479 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 27.25% 27.17% 26.99% 27.25% 27.17% 26.99% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 工业定制电源 销售收入 514 618 731 514 618 731 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 33.97% 33.01% 32.24% 34.0% 33.0% 32.2% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 工业自动化产品 销售收入 592 801 1,061 874 1,320 1,924 变动幅度 47.6% 64.8% 81.4% 毛利率 35.7% 34.7% 33.7% 34.9% 33.6% 32.4% 变动幅度 -0.7% -1.1% -1.3% 销售收入合计 2,112 2,653 3,271 2,394 3,172 4,134 变动幅度 13.3% 19.6% 26.4% 综合毛利率 31.25% 30.80% 30.36% 31.50% 30.99% 30.44% 变动幅度 0.3% 0.2% 0.1% 数据来源：东方证券研究所整理 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 麦格米特动态跟踪 —— “平台+团队”优势逐步凸显，多元化布局助力超预期增长 3 图2：主要财务数据变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,112 2,653 3,271 2,394 3,172 4,134 变动幅度 13.3% 19.6% 26.4% 营业利润 249 326 386 266 398 512 变动幅度 6.9% 22.1% 32.7% 归属母公司净利润 184 293 346 203 360 463 变动幅度 10.4% 22.7% 33.6% 每股收益（元） 0.59 0.94 1.11 0.65 1.15 1.48 变动幅度 10.4% 22.7% 33.6% 毛利率(%) 31.25% 30.80% 30.36% 31.50% 30.99% 30.44% 变动幅度 0.3% 0.2% 0.1% 净利率(%) 8.71% 11.06% 10.59% 8.48% 11.35% 11.20% 变动幅度 -0.2% 0.3% 0.6% 数据来源：东方证券研究所整理 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 麦格米特动态跟踪 —— “平台+团队”优势逐步凸显，多元化布局助力超预期增长 4 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 84 151 1,227 1,205 1,419 营业收入 1,154 1,494 2,394 3,172 4,134 应收账款 309 426 690 906 1,164 营业成本 764 1,026 1,640 2,189 2,876 预付账款 13 9 23 31 42 营业税金及附加 6 11 13 18 23 存货 347 483 769 1,047 1,347 营