保险优势不改，AI+金融应用场景丰富

评级及分析师信息 评级： 上次评级：目标价格：最新收盘价： 买入首次覆盖66 51.8 重点事件 中国平安披露2023年一季报，实现归母营运净利润413.85亿元，同比下滑3.4%；实现归母净利润383.52亿元，同比大幅增长48.9%， 增速超市场预期。寿险业务2023Q1实现NBV137.02亿元，同比增长21.1%，超出市场预期；财险业务整体综合成本率为98.7%，同比提升2pct。 股票代码：601318 52周最高价/最低价：总市值(亿) 601318 53.6/35.9 9,469.16 5,611.32 10,832.66 主要观点► 自由流通市值(亿)自由流通股数(百万) 寿险改革进行时，促进集团价值复苏。 面临人口红利衰退、粗放式代理人海战术难以为继、行业竞争激励等困境，平安寿险推动“4渠道+3产品”改革，改革业绩初见成效，未来增长潜力充足。渠道方面：代理人产能显著提升，银保渠道新业务价值实现逆势增长；产品方面：将保险和服务相结合，构建差异化竞争优势。同时多项政策出台和落地保障寿险及健康险高质量发展。根据前瞻产业研究院数据，我国寿险深度和保险密度与发达国家相比处于较低较低水平，行业仍有较大长期发展空间。同时，社会整体老龄化将催生更多养老保险需求。 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 产险和银行业务稳定发展。 产险业务稳定增长，风控能力优秀。2022年，平安产险实现原保险保费收入2980.38亿元，同比增长10.4%，以原保险保费收入衡量，平安产险是国内第二大财产保险公司，仅次于人保财险。风控整体良好，2022年产险综合成本率100.3%。 分析师：魏涛 邮箱：weitao@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070003 车险作为最大险种，车险综改后恢复稳健有序经营，2022年原保险保费收入增速由负转正，同比增长6.6%。平安银行是平安集团的第三大营业收入来源，第二大营运利润来源，业绩稳健增长，2022年营业收入1798.95亿元，同比增长6.2%；净利润455.16亿元，同比增长25.3%。 *实习生周玉婷、邵宇杰为本报告重大贡献者 相关研究 1.2023.4.24《3月保险数据点评：寿险增速势头良好，财险高景气延续》 ► AI+金融应用场景丰富，科技和医疗健康共同打造价值增长新引擎。 中国平安的科技业务整体产出多，在人工智能、金融科技和数字医疗业务领域的专利申请数均居全球第一位；全方面赋能金融主业，实现数字化营销、数字化增效、数字化风控。医疗健康业务打造“HMO+家庭医生+O2O服务”的管理式医疗模式，为个人和团体提供一站式医疗服务，打造中国的“联合健康”。 我们认为定制化对接保障需求和保险产品组合方案有望成为AI极佳应用场景。针对客户个性化的身体状况、保障需求范围、附加医疗服务、保障期限、资产配置等因素，配备恰当的保险产品组合。AI算法叠加高质量的底层数据（保险产品精算假设、非标体的健康险、全市场保险产品的保障范围、条款 及定价），可以在较短时间为客户生成定制化方案，一方面满足现有客户精细化、定制化保障，另一方面激发更大的潜在保障需求，并实现保险行业负债端快速增长和代理人成本下降。 投资建议 考虑负债端受经济复苏和AI技术推动的积极影响，我们预计2023-2025年中国平安营业收入分别为11,280.19/11,633.32/11,992.99亿元，同比增速分别为2%/3%/3%；对应归母净利润分别为1,020.32/1,428.36/1,800.03亿元，同比增速为 22%/40%/26%；每股净收益EPS为5.58/7.81/9.85元，对应2023年4月28日收盘价51.8元的市盈率PE分别为 9.28/6.63/5.26倍。参考同行业可比估值，给予中国平安2023年0.8倍PEV估值，对应目标价66元，较2023年4月28日收盘价51.8元有27%的增长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 疫情后经济复苏不及预期；寿险改革效果不及预期；权益市场大幅波动风险。 1.综合金融+医疗健康的一站式金融生活服务集团 1.1.致力成为国际领先的综合金融集团 从保险发展到一站式综合金融服务。中国平安1988年成立，成立之初公司主营深圳市范围内的财产保险业务，是当时中国第一家股份制保险企业。经营稳定后逐步扩大经营区域，增加业务范围，1991年成立证券业务部，1994年引进摩根斯坦利、高盛两家外资股东，正式布局寿险业务，随后通过成立、并购等方式先后开拓证券、信托、期货、银行等传统金融业务，成为国内金融牌照齐全的金融集团之一。除传统金融以外，中国平安还在多年发展中陆续覆盖房地产、金融科技、医疗、汽车、智慧城市等领域，为客户在综合金融及医疗健康等领域提供一站式服务。 1.2.2023一季度营业利润表现超预期 2022年营运利润稳定增长，净利润有所承压。营运利润以财务报表中的净利润为基础，剔除短期投资波动、折现率变动影响、管理层认为不属于日常营运收支而剔除的一次性重大项目及其他。与净利润相比，营运利润更能反应长期业务的表现，并排除波动性影响。2022年外部形势充满挑战，中国平安的整体经营受国内疫情的短期冲击及资本市场投资收益波动影响，平安集团归属于母公司股东的营运利润为1483.65亿元，同比增长0.3%；营运ROE达17.9%，同比下降1pct；归母净利润837.74亿元，同比下降17.6%；ROE达10.1%，同比下降2.9pct；内含价值1423.76亿元。其中，寿险业务EV8747.86亿元，同比下降0.2%，NBV288.2亿元，同比下降24%；产险综合成本率100.3%，同比增加2.3pct。 2023年一季度净利润增速超预期。中国平安披露2023年一季报，实现归母营运净利润413.85亿元，同比下滑3.4%；实现归母净利润383.52亿元，同比大幅增长48.9%（已追溯同期口径），增速超市场预期，净利润与营运利润差异系短期投资波动。 分业务看，公司寿险业务2023Q1实现NBV137.02亿元，同比增长21.1%（2022Q1按同口径调整），超出市场预期；财险业务整体综合成本率为98.7%，同比提升2pct。 1.3.多业务协同发展 中国平安实现了传统金融和科技业务的整合。平安集团旗下子公司可以分为两大业务线：传统金融业务和科技业务。公司的传统金融业务包括保险业务（寿险和产险），银行业务，以及包含信托、证券、资管、基金、租赁、普惠等在内的资管业务。 科技业务作为平安对个人生活服务的拓展，经过多年持续强化，现已形成“金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市”五大生态圈，通过多渠道分销网络，借助旗下的众多子公司，基本实现对个人金融生活场景的全覆盖。 多业务协同发展的综合金融闭环生态。中国平安坚持以客户为中心，持续发展综合金融闭环生态，以金融主账户为切入点，结合金融科技的优势，通过客户的数据匹配相应的平安产品和服务场景，实现客户在金融闭环生态中的高效转化。例如“平安口袋银行”APP，其中聚合了上至买房买车、下至储蓄信用卡的各类个人生活服务，实现多业务的协同发展。寿险、产险、银行渠道的个人客户均可通过交叉销售或一站式的APP转化为其他业务的客户，在闭环生态的推动下，平安集团的个人业务交叉渗透率不断提高，截至2022年末，持有多家子公司合同的个人客户数近9020万人，占总客户的39.8%。 1.4.依托本土优势兼具国际标准的管理架构 股权结构分散。目前平安集团已形成较为分散的股权结构，截至2022年末，公司最大的单一公司股东“深圳市投资控股有限公司”仅拥有5.27%的股份，第二、三大单一公司股东持有合计5.57%的公司股份，即前三大单一公司股东合计持有公司仅11.84%的股权。作为庞大的综合金融集团，公司不存在控股股东和实际控制人，我们认为管理团队在公司治理上有更大的决策空间和独立性，有利于公司在市场波动期灵活调整、顺应市场发展趋势进行变革。 参考国际经验实行联席CEO制，集团内部分工清晰。自中国平安成立以来，马明哲先生始终担任公司核心领导地位，历任集团总经理、董事、董事长兼首席执行官，2020年6月起主要负责公司的战略、人才、文化及重大事项决策。参考国际大型集团公司管理模式，中国平安实行联席CEO制度，设置3位联席CEO，三位联席CEO职位相同，但分管业务不同、责任更加明确，其中谢永林先生主要管理以平安银行为核心的团体业务，陈心颖女士主要管理以平安科技为主的金融科技业务。联席CEO的管理模式，我们认为在组织形式上形成了集体领导决策的机制，有利于进一步完善公司的治理结构和决策制度化流程，更符合平安综合金融风险管控的需要，有利于公司长期可持续稳健发展。 员工持股和长期服务计划增强团队凝聚力。中国平安自2015年开始实施核心人员持股计划，截止目前实施9期，共持有公司A股股份97,686,682股，占公司总股本的比例为0.53%；自2019年开始实施长期服务计划，截止目前实施5期，共持有公司A股股份351,345,852股，占总股本的1.92%。借助这两项计划，我们认为中国平安的治理架构进一步完善，作为长期激励增强了团队凝聚力，也作为让公司与员工共享利益、共担风险的保障机制，促进长期业绩增长和稳定发展。 1.5.客群经营成效显现 客户经营体系稳健。作为以保险为主营业务的综合金融集团，中国平安具备保险业的基本经营逻辑：发展客户-保费收入-投资收益，客户是公司获取利润的基础和持续经营的根本。平安坚持以客户为中心，稳健增长的个人业务和持续发展的团体业务共同驱动集团利润保持增长。个人客户方面，公司的个人业务营运利润为公司利润的主要贡献。中国平安的个人客户持续稳定增长，2022年个人客户数近2.27亿人，同比增长2.1%；客均合同数2.97个，同比增长2.1%；个人业务营运利润为1326.36亿元，占集团归母营运利润的89.4%。平安通过对互联网用户的高质量运营，反哺金融客户价值经营，客户的线上化服务覆盖及黏性得以持续增持。截至2022年末，同时是互联网客户的个人客户数超2.08亿，同是年活跃用户量近1.71亿，其客均合同数较集团平均水平高15.9%。 团体客户方面，公司的团体业务价值贡献逐步提升。平安团体业务聚焦客户的分层经营，通过投行驱动下的大中型企业服务、科技驱动下的小微企业及供应链服务、交易和销售驱动下的金融机构服务等三大经营模式为客户提供差异化的金融解决方案，同时持续运用科技能力提升客户体验、降低服务成本，服务实体经济、践行普惠金融。 截至2022年末，团体客户经营成效良好，团体综合金融保费规模187.37亿元，其中对公渠道保费规模68.19亿元，同比增长15.2%。 2.寿险及健康险的“四渠道+三产品改革”持续推进 2.1.平安寿险面临多重困境，传统模式难以为继 近三年受疫情影响寿险新业务价值下滑。寿险的销售属性使其受疫情下的宏观形势影响较大，一方面整体上客户的收入受疫情冲击下降，且未来不确定性增强，居民消费意愿相应减弱；另一方面线下的展业活动难以开展。短期看，虽然我国疫情防控政策全面调整，但疫情带来经济下行、民众谨慎消费、市场拓展困难等影响还在持续。业绩层面，新业务价值和新业务价值率是衡量寿险经营情况的重要指标：新业务价值为寿险产品未来利润的现值折算（平安寿险采用11%的贴现率），其从2019年起开始下滑，2022年末新业务价值为288.2亿元；新业务价值率为新业务价值与原保险保费收入的比例，同样从2019年起开始下滑，2022年新业务价值率为24.1%。 人口红利衰退，粗放式代理人海战术难以为继。根据今日保，寿险业早期人海战术驱动业务高速增长，特别是2015年代理人资格考试取消，保险代理人几乎接近千万大关，人力激增驱动保费高速发展模式达到高潮。但随着2022年末我国人口近60年来首次出现负增长