该研报总结如下：
一、业绩概述
- 2022年：公司实现营业收入520.60亿元，同比下降6.44%；归母净利润213.09亿元，同比下降18.89%；扣非归母净利润190.15亿元，同比增长5.05%。受长江年度来水偏枯的影响，发电量下降至1855.81亿千瓦时，同比下降10.92%。
- 2023年第一季度：营业收入153.97亿元，同比增长25.17%；归母净利润36.13亿元，同比增长16.28%。
二、资产扩张与业绩提升
- 乌白电站注入：通过收购云川公司100%股权，新增乌东德、白鹤滩两座水电站，合计新增装机26.2GW，国内累计装机规模增至71.70GW。这将使公司由“四库联调”变为“六库联调”，预计调度增发电量将大幅增加，盈利规模将进一步提升。
- 抽水蓄能布局：甘肃张掖抽水蓄能电站项目获批，装机140万千瓦，对甘肃电网具有重要支撑作用。公司已锁定约3000-4000万千瓦抽蓄项目资源，预计装机规模将持续提升。
三、业务拓展与技术创新
- 智慧综合能源开发：公司正在加快推进金沙江下游风光水储一体化可再生能源开发，并通过智慧综合能源业务创新推出城市绿色综合能源管家模式，布局“源网荷储”一体化发展。
- 新能源业务：利用大水电项目优势，有序推动水风光大基地开发，同时积极参与氢能项目，如“长江三峡1”号电动船、“三峡氢舟1”号船体建设和“中国三峡绿电绿氢示范站”的氢气生产。
四、投资建议
- 预计2023-2025年的营业收入分别为817.9、828.5、835.1亿元，归母净利润分别为346.3、352.7、356.3亿元，分别同比增长62.5%、1.9%、1.0%。给予公司2023年17-18倍PE，对应合理价值区间为24.06-25.47元/股，维持“买入”评级。
五、风险提示
- 电价大幅下降的风险
- 来水量大幅下降的风险
- 宏观经济超预期下行的风险
该研报认为，公司通过资产扩张、业务拓展和技术创新，有望提升业绩并抵御潜在风险。
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