恩捷股份（002812.SZ）2022年的年报和2023年一季报显示，公司业绩符合预期，营收和净利润分别增长58%和47%。然而，2023年第一季度的营收和净利润相比去年同期分别下降1%和29%，主要是由于费用上升和产能利用率不足。
2022年全球锂离子电池隔膜出货量突破160亿平米，恩捷股份凭借其产品优势在全球市场占据领先地位，市占率第一。2023年第一季度，公司隔膜产量为12亿平米，考虑到较高的产销率，预计销量约为10亿平米，同比下降6.5%。预计2023年全年销量将达到65至70亿平米，同比增长31%至41%。
2023年第一季度，恩捷股份的隔膜单平平均售价为2.57元/平米，尽管行业整体价格因碳酸锂价格下跌而下滑14%，但恩捷股份的隔膜产品价格仍实现了6%的增长，显示出其强大的产品定价权。
短期内，由于市场需求疲软和产能利用率未达预期，恩捷股份增收不增利，利润减少24.1%。不过，随着匈牙利产能的落地和海外市场放量，预计公司的盈利能力将得到改善。
恩捷股份正积极推进产能扩张，包括无锡、江西、重庆、苏州等地的生产线建设和欧洲匈牙利项目的推进，成功进入全球主流电池厂商供应链。此外，公司还加快了干法隔膜技术的研发，与Celgard合作建设干法隔膜生产基地，首条产线已安装完毕并开始调试，预计年内将逐步形成产能。
盈利预测显示，恩捷股份预计2023-2025年的归母净利润分别为51.6亿、68.1亿、91.0亿，年复合增长率分别为29.0%、31.9%、33.6%。按照2023年4月28日的收盘价计算，对应的PE分别为18.0x、13.6x、10.2x，维持“买入”评级。
风险提示包括新能源汽车下游需求低于预期、原材料价格波动和新产品新技术落地不如预期。
