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《绝味食品：走出低谷，拾级而上》
主要观点：
业绩回顾与展望
- 2022年度：营业收入66.23亿元，同比增长1.1%，归母净利润2.33亿元，同比下降76.3%，扣非归母净利润2.57亿元，同比下降64.3%。
- 2023年一季度：营业收入18.24亿元，同比增长8.0%，归母净利润1.37亿元，同比增长54.4%，扣非归母净利润1.35亿元，同比增长63.7%。
经营状况分析
- 收入端：鲜货类产品、包装产品、加盟商管理和其他业务分别贡献了54.37亿、2.13亿、0.75亿和7.28亿元的收入，分别增长-3.0%、56.3%、10.6%和34.5%。2022年受疫情冲击，线下连锁卤味门店收入下滑，主要受线下人流量减少和部分门店歇业影响。2023年一季度收入表现良好，特别是鲜货类产品销售收入增长5.8%。
- 成本与费用：2022年毛利率降至25.57%，同比下降6.1个百分点，主要因鸭副原材料价格大幅上涨。销售费用率和管理费用率分别增长至9.75%和7.77%，主要原因是加大了对加盟商的支持力度和原股权激励取消导致的股份支付费用增加。2023年一季度费用压力出现显著改善，销售费用率同比下降7.2个百分点。
- 利润空间：2022年归母净利率降至3.51%，大幅下降11.5个百分点，主要受成本压力和费用投入的影响。投资净收益亏损，对利润有一定程度的拖累。
2023年展望
- 经营恢复：2023年一季度公司经营表现良好，收入增长8.0%，显示了较强的恢复势能。成本压力在3月达到历史高位后开始缓解，2023年一季度毛利率略有下降，但费用端压力改善明显，净利率提升至7.54%。
- 成本与费用趋势：4月鸭副价格开始回调，上游鸭苗投苗量增加，预计未来供应将释放，公司成本压力有望进一步减轻。费用端，2023年成本压力和费用负担较2022年有显著改善，特别是销售费用和管理费用的降低。
- 财务指标：预计2023-2025年公司营业收入和净利润将分别实现18.5%、16.8%和17.3%的复合年增长率，每股收益分别为1.32、1.89和2.46元，当前股价对应PE分别为30、21和16倍，估值颇具吸引力。
风险提示
- 疫情发展超预期风险。
- 原材料价格波动风险。
- 宏观经济下行风险。
- 食品安全问题风险。
结论
绝味食品在面对2022年的疫情挑战后，展现出强大的韧性与恢复力。通过优化经营策略、控制成本、改善费用结构，公司已步入盈利改善的轨道。2023年，随着疫情的影响减弱、成本压力缓解以及费用效率提升，公司有望实现稳健增长。鉴于其估值优势和成长潜力，维持“买入”评级。
