Q1业绩稳健，Q2产品矩阵加固有望提振量利

汽车制造企业2023年一季度业绩概览与展望

业绩亮点：

• 营收：实现1,202亿元，同比增长80%，环比下降23%。
• 毛利率：17.9%，同比提升5.5个百分点，环比下降1.1个百分点。
• 费用率：11.9%，同比增加2.9个百分点，环比增加1.1个百分点。
• 归母净利：41亿元，同比上涨411%，环比下降44%。

业绩分析：

• Q1表现稳健，扣除比电财报影响后，单辆车净利润约为0.69万元。
• 销量下滑：季度内销量为55.2万辆，环比减少19%，主要因补贴退坡与春节假期影响。
• 成本与盈利压力：补贴退坡导致纯电和插混车型的最高影响分别为1.26万元和0.48万元，对盈利产生显著压力。
• 成本控制：得益于原材料价格下降和供应链优化，抵消了一部分成本压力，使得整体盈利表现相对稳定。

市场展望：

• 4月销量：21万辆，同比增长99%，环比增长1%，显示销量趋势向好。
• 新品发布：预计Q2将推出海鸥、驱逐舰07、宋L、腾势N7等新车型，有望进一步推动销量和利润增长。
• 产品矩阵：强调了品牌在10-30万元区间内的优势，以及通过出口和高端化策略拓宽市场和品牌影响力。

长期战略规划：

• 出口：已有多款车型进入海外市场，计划继续拓展欧洲、东亚、南美等市场。
• 高端化：继汉和腾势D9的成功后，预计未来将推出更多高端车型，加速品牌向上进程。

投资建议：

• 短期：看好产品矩阵的强化与量利释放潜力。
• 中长期：看好海外市场扩张和品牌高端化的机遇。
• 盈利预测：预计2023-2025年的营收分别为6,230亿元、8,215亿元、9,889亿元，归母净利分别为253亿元、422亿元、527亿元。
• 目标市值：维持1.0万亿元，对应23年PS 1.7倍、PE 40倍。
• 股价目标：维持A股目标价348.0元，港股目标价303.6港元，对应A/H溢价1.3倍。
• 评级：维持“强推”评级。

风险提示：

• 销量风险：新能源车销量可能低于预期。
• 价格战风险：行业竞争激烈可能导致价格战加剧。
• 海外市场与高端化挑战：出口与高端化战略可能面临市场接受度和竞争压力的风险。

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