证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 水泥 2023年05月03日 海螺水泥（600585）2023年一季报点评 推荐 （维持） 盈利或触底，静待行业供需修复 目标价：30.2元 当前价：26.88元 事项：  公司发布2023年一季报：公司2023年一季度实现营收313.7亿元，同比增长23.18%；归母净利润25.5亿元，同比下降48.20%；扣非归母净利润21.6亿元，同比下降52.87%。 评论：  营收增幅行业领先，毛利率环比回升。公司2023年一季度实现营收313.7亿元，同比增长23.18%，归母净利润25.5亿元，同比下降48.20%。根据国家统计局，一季度全国水泥产量 4.02 亿吨，同比+ 4.10%，而公司营收增速较快，我们判断主要系贸易业务收入同比增长较多；此外，预计公司水泥销量增幅略高于行业平均，市占率进一步提升。价格方面，据数字水泥网，华东区域23Q1水泥价格同比下滑16%，环比亦小幅回落4%，而公司毛利率为16.5%，环比小幅回升2.6pct，我们预计主要系成本端煤价小幅回落所致。现金流方面，公司经营性现金流量净额同比+2.2亿至30.94亿，在净利润大幅下滑的背景下仍实现同比正增。  盈利或触底，静待行业供需修复。23Q1地产新开工仍偏弱叠加成本维持高位，行业内大部分企业出现亏损，4月以来由于雨水天气扰动叠加行业第一轮错峰生产结束，水泥价格仍然承压。但展望全年来看，需求侧基建投资有望发力支撑水泥需求边际修复，在地产需求回暖的趋势下，地产新开工也有望逐步收窄降幅；供给侧行业已形成偏悲观的一致预期，错峰生产等约束机制有望进一步强化，供需修复有望带动公司盈利水平改善。  主营优势持续巩固，业务多元化发展。1）产能及资本开支：2022年公司资本支出239亿，主要用于矿权购置、项目建设投资及并购。全年新增水泥产能385万吨，骨料产能4,480万吨，商品混凝土产能1,080万立方米；公司2023年计划资本性支出193亿，预计新增熟料产能180万吨（海外），水泥产能1020万吨、骨料产能4020万吨，商品混凝土产能780万立方米。公司产能稳步提升。2）多元化业务：2022年公司稳步拓展新能源、节能环保等新兴产业领域，其中枞阳全钒液流电池储能项目、宣城光伏BIPV一期项目顺利投产；成功收购工业固危废处置龙头上市公司海螺环保，全年新增光储发电装机容量275MW；预计公司后续仍将继续围绕水泥主业加大对配套环保产业的协同布局。  投资建议：2022年，水泥行业需求疲软叠加成本高企，我们认为盈利已触底；我们预计2023年水泥行业盈利水平将在需求回暖及行业错峰生产等自律机制约束下逐步修复，公司作为行业龙头有望迎来估值回升。2022年公司计划分红78.4亿，分红率首次提升至50%；当前市值对应2023年PB仅为0.73x，位于历史底部区间。我们维持公司2023-2025年EPS预测至3.40/3.85/4.29元/股，对应PE分别为8x/7x/6x；基于历史估值法，我们维持目标价30.2元/股，对应2023年9xPE，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济下行风险；产能建设进展不及预期；原材料价格波动 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 132,022 142,741 151,522 159,932 同比增速(%) -21.4% 8.1% 6.2% 5.6% 归母净利润(百万) 15,661 18,020 20,421 22,722 同比增速(%) -52.9% 15.1% 13.3% 11.3% 每股盈利(元) 2.96 3.40 3.85 4.29 市盈率(倍) 9 8 7 6 市净率(倍) 0.8 0.7 0.7 0.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月28日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 执业编号：S0360522070002 公司基本数据 总股本(万股) 529,930.26 已上市流通股(万股) 399,970.26 总市值(亿元) 1,424.45 流通市值(亿元) 1,075.12 资产负债率(%) 18.50 每股净资产(元) 35.12 12个月内最高/最低价 40.38/24.28 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《海螺水泥（600585）2022年报点评：盈利或已触底，静待业绩回升》 2023-04-03 《海螺水泥（600585）2022年三季报点评：Q3业绩承压，关注后期需求改善》 2022-10-31 《海螺水泥（600585）2021年三季报点评：限产拖累收入，煤炭调控开启，盈利能力拐点预计开始显现》 2021-10-29 -36%-20%-4%12%22/0522/0722/0922/1223/0223/042022-05-05~2023-04-28海螺水泥沪深300华创证券研究所 海螺水泥（600585）2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 57,866 67,886 81,398 91,415 营业总收入 132,022 142,741 151,522 159,932 应收票据 8,592 8,564 7,959 9,003 营业成本 103,897 111,249 116,189 120,778 应收账款 5,637 5,691 5,734 5,728 税金及附加 967 1,105 1,128 1,196 预付账款 3,003 2,570 2,608 2,551 销售费用 3,327 3,711 3,940 4,158 存货 11,679 11,118 10,229 11,598 管理费用 5,561 6,013 6,383 6,737 合同资产 0 0 0 0 研发费用 2,011 2,175 2,308 2,437 其他流动资产 19,241 19,661 19,360 20,084 财务费用 -1,651 -1,259 -1,415 -1,431 流动资产合计 106,018 115,490 127,288 140,379 信用减值损失 -2 -7 -7 -10 其他长期投资 73 73 73 73 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 6,793 7,268 7,777 8,321 公允价值变动收益 -458 123 89 86 固定资产 81,182 85,162 88,904 93,534 投资收益 1,351 1,378 1,420 1,388 在建工程 6,890 9,125 10,569 11,875 其他收益 666 879 725 818 无形资产 32,038 35,309 38,253 41,808 营业利润 19,474 22,377 25,531 28,510 其他非流动资产 10,982 11,216 11,465 11,732 营业外收入 802 878 937 930 非流动资产合计 137,958 148,153 157,041 167,343 营业外支出 261 157 160 169 资产合计 243,976 263,643 284,329 307,722 利润总额 20,015 23,098 26,308 29,271 短期借款 10,037 12,037 14,037 16,037 所得税 3,875 4,527 5,262 5,854 应付票据 212 71 93 121 净利润 16,140 18,571 21,046 23,417 应付账款 6,781 6,675 6,415 7,178 少数股东损益 479 551 625 695 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 15,661 18,020 20,421 22,722 合同负债 3,577 3,867 4,105 4,333 NOPLAT 14,808 17,559 19,914 22,272 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 2.96 3.40 3.85 4.29 一年内到期的非流动负债 2,353 2,353 2,353 2,353 其他流动负债 12,610 13,761 14,698 15,520 主要财务比率 流动负债合计 35,570 38,764 41,701 45,542 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 9,689 14,315 18,769 23,697 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -21.4% 8.1% 6.2% 5.6% 其他非流动负债 2,723 2,723 2,723 2,723 EBIT增长率 -57.1% 18.9% 14.0% 11.8% 非流动负债合计 12,412 17,038 21,492 26,420 归母净利润增长率 -52.9% 15.1% 13.3% 11.3% 负债合计 47,982 55,802 63,193 71,962 获利能力 归属母公司所有者权益 183,639 193,815 205,212 217,707 毛利率 21.3% 22.1% 23.3% 24.5% 少数股东权益 12,355 14,026 15,924 18,053 净利率 12.2% 13.0% 13.9% 14.6% 所有者权益合计 195,994 207,841 221,136 235,760 ROE 8.5% 9.3% 10.0% 10.4% 负债和股东权益 243,976 263,643 284,329 307,722 ROIC 9.3% 10.1% 10.6% 10.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.7% 21.2% 22.2% 23.4% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 12.7% 15.1% 17.1% 19.0% 经营活动现金流 9,649 27,363 30,898 30,155 流动比率 3.0 3.0 3.1 3.1 现金收益 21,278 27,044 30,009 32,959 速动比率 2.7 2.7 2.8 2.8 存货影响 -1,783 561 889 -1,369 营运能力 经营性应收影响 -5,680 407 524 -981 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 165 -247 -238 791 应收账款周转天数 11 14 14 13 其他影响 -4,330 -402 -285 -1,245 应付账款周转天数 23 22 20 20 投资活动现金流 -5,281 -18,293 -17,453 -19,278 存货周转天数 37 37 33 33 资本支出 -36,506 -19,218 -18,507 -20,465 每股指标(元) 股权投资 -1,230 -475 -509 -544 每股收益 2.96 3.40 3.85 4.29 其他长期