光伏产业链周评（4月第5周）：上游硅料加速降价，终端组件价格稳定

证券研究报告2023年05月02日 光伏产业链周评（4月第5周） 上游硅料加速降价，终端组件价格稳定 行业研究行业周报 电力设备新能源光伏 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：李恒源 证券分析师：王昕宇 证券分析师：陈抒扬 02160875174 02160375422 075581982965 lihengyuanguosencomcn wangxinyu6guosencomcn chenshuyangguosencomcn S0980520080009 S0980522090002 S0980523010001 【主产业链价格】 本周光伏主产业链成交均价（M10，PERC）：硅料180元KG（约合0497元W），环比15元KG（约合0042元W）；硅片630元片（约合0849元W）， 环比008元片（约合0011元W）；电池片109元W，环比持平；单玻组件174元W，环比持平。 本周硅料硅片电池组件静态单瓦毛利分别为0326024000970009元W，环比变化分别为0036002300120004元W。 【辅材价格】 硅片端辅材环比变化：石英坩埚环比持平。 电池端辅材环比变化：正面银浆、背面银浆环比持平。 组件端辅材环比变化：玻璃、焊带、背板、铝边框价格均环比持平，胶膜环比45。 部分辅材上游环比变化：外层石英砂、粒子价格环比持平。 【投资建议】 本周硅料价格出现较大幅度下降，而终端组件价格环比持平，主产业链硅片、电池、组件环节静态单瓦毛利均有所扩张。展望二季度，光伏行业终端组件需求旺盛，而上游硅料供给仍稳步提升，组件、硅料价格差有望拉大，带来产业链中下游及辅材环节整体利润体量的扩张，其中有供应紧缺的环节相对溢价能力更强，有望获取更多利润。此外，N型组件当前处在供不应求状态下，N型产品占比高的企业将持续受益。建议关注： 1）一体化组件商环节，组件由于签单周期较长，在原材料价格下行阶段更加受益，有望实现量利齐升，并且一体化厂商在新型电池技术领域具备更强的整体竞争优势，推荐晶澳科技、天合光能、东方日升、隆基绿能，以及最早进行N型TOPCon量产的头部一体化组件商，和正在转型中的通威股份； 2）电池环节，N型技术变革的主要环节，当前N型TOPCon产品供不应求，较P型存在显著溢价，推荐N型占比最高的电池商钧达股份； 3）硅片环节，3月以来硅片单瓦毛利扩张明显，石英砂紧缺促使硅片竞争格局分化，硅片龙头企业石英砂保供能力和制造能力优势凸显，推荐TCL中环、双良节能； 4）辅材环节，看好N型技术变革给部分辅材环节带来的结构性机会，以及在硅料放量跌价的大趋势下盈利性有望改善的辅材领域，关注银浆环节（聚和材料）、玻璃环节（福莱特、安彩高科）和胶膜环节（福斯特、海优新材、赛伍技术）。 【风险提示】原材料价格下降不及预期，全球贸易形势变化，行业竞争加剧，政策变动风险。 图1：申万光伏相关行业指数走势 5000 上证指数电池组件SW 辅材SW 加工设备SW 0727 10 17 年初以来76129 148 117 本周 图2：近5年光伏主要板块及公司PE区间（WindFY2一致预期）及2023年动态PE 最大值最小值2023年PE 4000 3000 70 60 50 4042 30 66 5454 41 22 4037 32 29 54 484445 2525 2000 1000 201514 101514 0 201821 1520 14151515 78105 14 128 7 921 81311 0 220822092210221122122301230223032304 上证指数光伏电池组件SW光伏辅材SW光伏加工设备SW 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：主产业链自定义指数走势 图4：辅材自定义指数走势 图5：其他自定义指数走势 硅料 硅片 电池组件 胶膜 玻璃 银浆 支架 逆变器制造设备 本周 52 41 8004 本周 47 11 89 本周 17 1312 130 110 90 70 50 年初以来1323205119 170 150 130 110 90 70 50 年初以来31083829 130 110 90 70 50 年初以来22015936 221122122301230223032304 硅料硅片电池组件 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理，指数说明见尾页 221122122301230223032304 胶膜玻璃银浆 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 221122122301230223032304 支架逆变器 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 【招标市场】 招标跟踪：本周国内新增光伏组件招标18GW，4月累计招标166GW，年初以来累计招标841GW（同比606）。 大唐集团：2023年度光伏组件集采招标，规模合计8GW，其中P型组件4GW，N型组件4GW。 【行业动态】 美国市场：根据财联社信息，美国众议院投票推翻美国总统拜登暂停对东南亚四国太阳能电池板征收关税的决定，该决议后续还将由参议院进行投票。 国内装机：根据国家能源局数据，13月国内光伏新增装机量337GW，同比155。其中集中式155GW，分布式181GW，分布式占比537。 光伏玻璃：工信部公布23Q1光伏压延玻璃行业运行情况：产量方面，13月光伏压延玻璃累计产量549万吨，同比836，其中3月产量1959万吨，同比887。价格方面，13月，20mm、32mm光伏压延玻璃平均价格为188元平、254元平，同比6619。 【公司公告】 隆基绿能：2022年实现营业收入1290亿元，同比59；实现归母净利润1481亿元，同比630。全年硅片对外销售425GW，同比25；组件销售468GW，同比 22。23Q1实现营业收入2832亿元，同比519，环比325；实现归母净利润364亿元，同比377，环比52；实现扣非归母净利润359亿元，同比355，环比45。23Q1公司一体化组件单瓦净利约018元W。 晶科能源：2022年实现营业收入827亿元，同比104；实现归母净利润294亿元，同比157。全年组件出货443GW，同比99，全年单瓦归母净利润0066元W。23Q1营收232亿元，同比58，环比225；实现归母净利润166亿元，同比313，环比32。23Q1公司组件出货约13GW（其中N型6GW），同比63，环比19。Q1一体化组件单瓦归母净利润0128元W。 晶澳科技：23Q1实现营业收入2048亿元，同比66，环比135；实现归母净利润258亿元，同比244，环比151；实现扣非归母净利润249亿元，同比增长 255，环比75。公司23Q1组件出货115GW，考虑Q1政府补贴接近11亿元，硅料投资收益17亿元，则一体化组件贡献归母净利润23亿元，折合单瓦净利约02元W。 天合光能：23Q1实现营业收入2132亿元，同比396；实现归母净利润177亿元，同比225。公司23Q1组件出货量10GW以上，分布式系统出货2GW，确认收入 15GW，则电池组件一体化单瓦盈利约012元W，分布式系统单瓦净利012013元W。 【公司公告】（续） 通威股份：公司2022年实现营业收入14242亿元，同比增加1197；实现归母净利润2573亿元，同比增加2173。公司23Q1实现营业收入3325亿元，同比增加347；实现归母净利润860亿元，同比增加656。22年公司硅料出货257万吨，电池盘出货48GW，组件出货8GW。23Q1硅料出货约8万吨，电池片出货约1516GW，组件出货约3GW。23Q1硅料单吨净利约1213万元吨，电池片单瓦净利约006007元W。 钧达股份：23Q1实现营业收入3967亿元，同比增长948；实现归母净利润354亿元，同比增长1536（去年同期公司原汽车饰件业务尚未剥离，且仅持有捷泰科技 51股权）。23Q1公司电池片出货量为48GW，同比增长161；其中PERC电池23GW，单瓦净利约006元W，TOPCon电池25GW，单瓦净利约009元W。 爱旭股份：23Q1实现营业收入775亿元，同比11，环比162；实现归母净利润70亿元，同比209，环比252。23Q1的PERC电池片出货量9GW，单瓦净利约007元W。 TCL中环：23Q1实现营业收入1762亿元，同比318；归母净利润225亿元，同比719。23Q1公司实现硅片出货约23GW（其中3月单月突破10GW），单瓦净利约008元W。 双良节能：23Q1实现营业收入546亿元，同比215，实现归母净利润50亿元，同比315。23Q1公司硅片出货量约35GW，单瓦净利约007008元W。 弘元绿能（上机数控）：2022年实现营业收入219亿元，同比1007；归母净利润303亿元，同比1149。23Q1实现营业收入357亿元，同比381，环比204；， 归母净利润68亿元，同比34，环比233。2022年实现硅片出货312GW，同比79，单瓦净利约008009元W；23Q1实现硅片出货62GW，同比138。 中来股份：2022年实现营业收入958亿元，同比646；实现归母净利润126亿元，同比621。23Q1实现营业收入271亿元，同比139，环比387；实现归母净利润103亿元，同比157，环比776。2022年公司实现光伏背板销售量247亿平方米，同比473；实现组件销售26GW，同比414。23Q1背板销售06507亿平。 微导纳米：2022年实现营业收入685亿元，同比624；实现归母净利润054亿元，同比174。23Q1实现营业收入076亿元，同比424，环比746；实现归母净利润001亿元，去年同期为003亿元。2022年公司光伏设备销售102台，同比76；半导体设备销售6台，同比500。 【公司公告】（续） 福莱特：23Q1公司实现营业收入537亿元，同比53；归母净利润51亿元，同比17；毛利率185，同比30pcts；净利率95，同比30pcts。 海优新材：2022年实现营业收入5307亿元，同比71；实现归母净利润050亿元，同比80。2022年毛利率79，同比72pcts；净利率09，同比72pcts。23Q1毛利率63，同比62pcts；净利率17，同比46pcts。23Q1年实现营业收入1351亿元，同比10；实现归母净利润023亿元，同比71。2022年光伏胶膜销售收入5258亿元，同比72；毛利率74，同比75pcts；销售量435亿平，同比77。单位毛利为09元平，单位净利约为012元平。 海优新材：公司与陶氏化学（中国）投资有限公司签订合作备忘录，陶氏中国将向公司在POE树脂开发及POE产品稳定供应上提供支持，以期建立起双方间更深层次的合作关系， 共同推进POE在汽车智能座舱表面材料市场的成长。 赛伍技术：2022年实现营业收入4115亿元，同比36；实现归母净利润171亿元，同比1。2022年毛利率130，同比16pcts；净利率41，同比15pcts。23Q1年 实现营业收入1041亿元，同比5；实现归母净利润033亿元，同比63。23Q1毛利率82，同比62pcts；净利率32，同比49pcts。 1光伏胶膜：2022年销售收入2112亿元，同比86；毛利率78，同比52pcts；销售量168亿平，同比77。单位毛利为152元平，单位净利为014元平。23Q1销售收入579亿元，不含税单价120元平，同比21；销售量062亿平。 2光伏背板：2022年销售收入1499亿元，同比5；毛利率154，同比29pcts；销售量129亿平，同比1。单位毛利为178元平，单位净利为075元平。23Q1销售收入 371亿元，不含税单价122元平，同比25；销售量