1 Table_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│季报点评 Table_First|Table_Summary 复星医药（600196）\医药生物 业绩符合预期，新品次新品快速增长 事件： 复星医药发布2023年一季报，一季度实现收入108.71亿，同比增长4.68%，实现归母净利9.87亿，同比增长116.17%，实现扣非归母净利9.19亿，同比增长14.78%，业绩符合预期。 ➢ 业绩符合预期，新品次新品快速增长 一季度公司的净利润和归母净利同比快速增长，一是由于新品和次新品收入增长，包括汉斯状（PD-1）、汉曲优（曲妥珠）、小分子的阿伐曲波帕、阿兹夫定收入增长。汉曲优一季度销售5.39亿元（同比+66.7%），汉斯状实现收入2.50亿，3月单月销售额超过1亿元。二是本期的公允价值变动为-1.47亿（2022Q1为-13.58亿），出售BioNTech股权后公允价值变动收窄。 ➢ 肿瘤、疫苗、医美多项研发有望兑现业绩 复星医药的肿瘤、疫苗、医美等研发管线布局有望兑现。汉斯状新增广泛期小细胞肺癌适应症，为全球首个获批该适应症的PD-1药物，其于欧盟上市许可申请获得受理；联合开发的凯普拉生片于国内上市。汉曲优美国上市许可申请获得美国FDA受理，13价肺炎球菌结合苗国内III期临床完成入组；ADC药物FS-1502国内启动乳腺癌的III期临床，RT002（肉毒杆菌毒素）用于中重度皱眉纹国内上市注册申请获得受理。依靠自研和项目引进，复星医药的产品品类丰富。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为480.82/540.80/604.46亿（原预测2023/24年分别为520.44/584.21亿），对应增速分别为9.40%/12.47%/ 11.77%，归母净利润分别为51.43/59.39/68.09亿(原预测2023/24年分别为58.34/66.19亿)，对应增速分别为37.85%/15.48%/14.66%，EPS分别为1.92/2.22/2.55元/股，三年CAGR为22.20%。鉴于公司研发和投资双轮驱动，参照可比公司估值，我们给予公司2023年20倍PE，目标价38.50元，维持 “增持”评级。 风险提示：创新药销售不及预期；公共卫生相关产品销售波动风险 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 39,011 43,952 48,082 54,080 60,446 增长率（%） 28.72% 12.66% 9.40% 12.47% 11.77% EBITDA（百万元） 8,298 7,454 11,521 12,310 13,141 归母净利润（百万元） 4,729 3,731 5,143 5,939 6,809 增长率（%） 29.10% -21.10% 37.85% 15.48% 14.66% EPS（元/股） 1.77 1.40 1.92 2.22 2.55 市盈率（P/E） 18 23 16 14 12 市净率（P/B） 2.16 1.90 1.73 1.57 1.42 EV/EBITDA 17.56 15.79 8.81 7.75 6.77 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月28日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2023年05月02日 Table_First|Table_Rating 投资评级： 行 业： 生物制品 投资建议： 增持 （维持评级） 当前价格： 31.70元 目标价格： 38.50元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2,672/2,672 流通A股市值（百万元） 67,210 每股净资产（元） 16.99 资产负债率（%） 48.74 一年内最高/最低（元） 52.89/27.64 Tabl e_First|T abl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：夏禹 执业证书编号：S0590518070004 电话：0510-82832787 邮箱：yuxia@glsc.com.cn 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 电话：0510-82832787 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《复星医药（600196）\医药生物行业？ 创新+产品引进驱动业绩增长》2022.10.30 2、《复星医药（600196）\医药生物行业创新、投资和资产处置贡献业绩》2022.03.23 3、《复星医药（600196）\医药生物行业业绩持续增长，创新和合作逐步落地》2021.10.27 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%复星医药沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 10,317 16,241 9,616 12,571 17,421 营业收入 39,011 43,952 48,082 54,080 60,446 应收账款+票据 6,474 8,172 8,514 9,576 10,704 营业成本 20,230 23,170 24,364 27,209 30,365 预付账款 1,740 1,607 2,092 2,353 2,630 税金及附加 234 228 240 270 302 存货 5,473 6,882 7,662 8,557 9,550 营业费用 9,101 9,171 10,097 11,898 13,298 其他 6,433 2,376 2,917 3,165 3,428 管理费用 7,064 8,130 8,895 10,005 11,182 流动资产合计 30,437 35,279 30,802 36,222 43,732 财务费用 464 647 772 344 140 长期股权投资 22,684 23,145 23,145 23,145 23,145 资产减值损失 -830 -272 -337 -270 -302 固定资产 9,666 11,131 10,076 8,892 7,581 公允价值变动收益 352 -2,498 250 310 390 在建工程 3,618 4,897 4,081 3,264 2,448 投资净收益 4,624 4,378 2,630 2,870 3,120 无形资产 10,276 12,471 10,872 9,178 7,387 其他 238 444 297 284 269 其他非流动资产 16,625 20,241 19,353 18,500 17,924 营业利润 6,303 4,657 6,554 7,548 8,636 非流动资产合计 62,869 71,885 67,526 62,979 58,485 营业外净收益 -260 -82 -128 -128 -128 资产总计 93,306 107,164 98,328 99,201 102,217 利润总额 6,043 4,574 6,425 7,420 8,507 短期借款 9,420 11,932 1,152 0 0 所得税 1,066 627 964 1,113 1,276 应付账款+票据 5,064 6,284 6,181 6,902 7,703 净利润 4,976 3,947 5,461 6,307 7,231 其他 14,835 15,082 18,817 21,159 23,624 少数股东损益 248 217 319 368 422 流动负债合计 29,318 33,298 26,149 28,061 31,326 归属于母公司净利润 4,729 3,731 5,143 5,939 6,809 长期带息负债 9,697 12,845 9,139 5,602 2,319 长期应付款 246 338 338 338 338 财务比率 其他 5,665 6,574 6,574 6,574 6,574 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 15,608 19,757 16,052 12,515 9,231 成长能力 负债合计 44,927 53,055 42,201 40,576 40,557 营业收入 28.72% 12.66% 9.40% 12.47% 11.77% 少数股东权益 9,184 9,526 9,845 10,213 10,635 EBIT 20.45% -19.75% 37.84% 7.86% 11.38% 股本 2,563 2,672 2,672 2,672 2,672 EBITDA 19.19% -10.17% 54.56% 6.85% 6.74% 资本公积 14,041 16,992 16,992 16,992 16,992 归母净利润 29.10% -21.10% 37.85% 15.48% 14.66% 留存收益 22,592 24,918 29,248 34,248 39,981 获利能力 股东权益合计 48,380 54,109 58,757 64,125 70,280 毛利率 48.14% 47.28% 49.33% 49.69% 49.77% 负债和股东权益总计 93,306 107,164 100,958 104,701 110,837 净利率 12.76% 8.98% 11.36% 11.66% 11.96% ROE 12.06% 8.37% 10.51% 11.02% 11.42% 现金流量表 ROIC 9.51% 11.70% 8.78% 9.76% 10.98% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 4,976 3,947 5,461 6,307 7,231 资产负债 48.15% 49.51% 42.92% 40.90% 39.68% 折旧摊销 1,792 2,233 4,323 4,547 4,494 流动比率 1.04 1.06 1.18 1.29 1.40 财务费用 464 647 772 344 140 速动比率 0.75 0.78 0.76 0.85 0.96 存货减少 -310 -1,410 -780 -895 -992 营运能力 营运资金变动 207 -1,199 1,483 599 605 应收账款周转率 6.04 5.39 5.74 5.74 5.74 其它 -3,348 -216 -1,629 -1,805 -1,988 存货周转率 3.70 3.37 3.18 3.18 3.18 经营活动现金流 3,781 4,002 9,631 9,096 9,489 总资产周转率 0.42 0.41 0.49 0.55 0.59 资本支出 -2,788 -4,888 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -1,226 1,133 0 0 0 每股收益 1.77 1.40 1.92 2.22 2.55 其他 157 -309 -18