一季度业绩超预期，线下销售提升使得环比提速

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爱美客公司深度报告

核心概览

• 公司业绩：爱美客2023年第一季度实现收入6.30亿元，同比增长46.30%；归母净利润4.14亿元，同比增长51.17%；扣非净利润3.87亿元，同比增长49.26%；经营性现金流4.27亿元，同比增长77.67%。

• 市场需求复苏：受益于国内医疗美容终端需求的逐步恢复，尤其是线下消费的反弹式增长，公司产品快速放量，业绩显著超出市场预期。2023年2月后，线下医美消费显著回暖，助力公司业绩增长。

• 产品结构优化：嗨体、濡白天使等高毛利产品的快速放量推动公司毛利率和净利率分别达到95.29%和65.54%，同比分别增长0.84pct和0.51pct。

• 研发投入：公司持续加大研发投入，2023年Q1研发费用为0.44亿元，同比增长49.94%，主要用于在研产品的推进，包括面部埋植线、肉毒毒素和利拉鲁肽注射液等多个医美领域的产品。

• 财务预测：预计公司2023年至2025年的归母净利润分别为18.36亿、25.67亿、34.81亿元，复合年增长率约35.61%，每股收益预计分别为8.49元、11.86元、16.09元，当前股价对应的PE分别为67倍、48倍、35倍。

• 投资建议：鉴于公司在国内医美行业的领先地位、产品线的持续优化和在研产品的丰富，维持“推荐”评级。

• 风险提示：政策不确定性风险、新产品推广不及预期风险、新产品上市进度不及预期风险。

主要财务指标

• 营业收入：预计从2022年的1938.84百万元增长至2025年的5302.13百万元，复合年增长率约为35.43%。
• 净利润：预计从2022年的1263.56百万元增长至2025年的3481.16百万元，复合年增长率约为35.61%。
• 毛利率：预计从2022年的94.85%降至2025年的93.91%，但产品结构优化持续提升盈利能力。
• 每股收益：预计从2022年的5.84元增长至2025年的16.09元，复合年增长率约为19.79%。

市场表现

• 股价表现：截至2023年4月28日，公司股价为543.97元，一年内最高价为646.00元，最低价为410.79元。
• 估值：当前市盈率为67倍，市净率为15.91倍，市销率为41.79倍。

分析师评价

• 程培：资深医药分析师，拥有丰富的医药行业研究经验，曾多次获得行业最佳分析师奖项，对公司深度分析具有独到见解。

评级标准

• 行业评级：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
• 公司评级：股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。

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