22年渠道拓店+品类优化顺利，23Q1业绩亮眼

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2023年05月02日 潮宏基（002345.SZ） 22年渠道拓店+品类优化顺利，23Q1业绩亮眼 2022年营收/业绩同比-5%/-43%。公司发布2022年年报，营收同比-4.7%至44.2亿元，毛利率同比-3.2pct至30.2%，销售费用率同比-0.9pct至17.5%，管理费用率同比持平为2.1%，综上归母净利率同比-3.1pct至4.5%，归母净利润同比-43.2%至2亿元。单Q4营收同比-12.7%，归母净利润亏损3600万，主要系女包业务计提约8000万的商誉减值。 2023Q1业绩增长30%，表现亮眼。公司Q1营收同比增长21.6%至15.2亿元，毛利率同比-3.2pct至28%，销售费用率同比-2.5pct至13.6%，管理费用率同比-0.5pct至1.3%，归母净利率同比+0.5pct至8.1%，归母净利润同比+30.1%至1.2亿元，23Q1公司受益于渠道拓店+品类结构优化，业绩增速亮眼。 分渠道来看：1）自营：2022年门店数量平稳，电商业务稳步增长。根据公司披露，2022年自营渠道营收同比-8.43%至28.45亿元，毛利率同比-3.12pct至34.1%，毛利率下降主要系克重黄金销售占比增加所致。2022年公司珠宝业务自营店数量净关41家至324家，在波动环境下，公司对于已有门店进行优化调整。 2）代理：2022年加盟店快速扩张，代理业务逆势增长，2022年代理业务营收同比+3.29%至14.8亿元，克重黄金销售占比的提升致使毛利率同比-2.62pct至23.66%。截止2022年末珠宝业务加盟代理门店数量为834家，同比净开123家，新开店仍以华东地区为主，公司秉持“在成熟市场主抓渠道下沉、成长区域着重打造渠道标杆”的策略，全力推动加盟业务拓展。 分产品来看：1）珠宝业务：2022年传统黄金业务销售亮眼，长期产品力提升持续推进。2022年公司时尚珠宝业务营收同比-10.6%至24.81亿元，毛利率同比-2.82pct至35.27%，传统黄金业务营收同比+12.56%至14.45亿元，毛利率同比-0.91pct至9.23%。在波动的市场环境下，出于避险以及保值的需求，相较于K金以及镶嵌饰品，消费者偏好于传统克重黄金首饰。长期来看，公司将坚持时尚珠宝品牌定位，迎合不同顾客的需要，推动黄金时尚化，进一步提升产品力。 2）皮具业务：2022年皮具业务低迷，公司计提大额商誉减值。2022年公司皮具业务营收同比-27.16%至3.2亿元，毛利率同比+3.32pct至63.55%，期内公司对于女包业务菲安妮有限公司计提约8000万的商誉减值。 营运稳健，全年业绩可期。2023Q1公司存货周转天数同比降低55天至220天，应收账款周转天数同比提升1.3天至18.4天，随着消费环境的向好，公司整体营运状况稳健，全年来看我们判断随着消费环境的稳步向好，单店销售表现同比有望实现稳步增长，同时伴随开店速度的稳步提升，我们看好公司全年业绩增长。 盈利预测与投资建议：公司坚持“珠宝为主，女包为辅”战略，2019年渠道战略转型打开增长空间，同时产品设计能力持续提升，拓展培育钻业务贡献新的增长点，数字化效率领先行业。我们综合预测公司2023-2025年公司归母净利润为4.04/4.95/5.87亿元，当前股价对应2023年PE为17倍，维持“增持”评级。 风险提示：金价波动风险，市场竞争加剧风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,636 4,417 5,534 6,529 7,522 增长率yoy（%） 44.2 -4.7 25.3 18.0 15.2 归母净利润（百万元） 351 199 404 495 587 增长率yoy（%） 151.0 -43.2 102.7 22.6 18.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.39 0.22 0.45 0.56 0.66 净资产收益率（%） 10.0 5.7 10.7 12.1 13.0 P/E（倍） 19.5 34.4 17.0 13.8 11.6 P/B（倍） 1.9 1.9 1.8 1.7 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月28日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 饰品 前次评级 增持 4月28日收盘价(元) 7.70 总市值(百万元) 6,841.55 总股本(百万股) 888.51 其中自由流通股(%) 97.67 30日日均成交量(百万股) 16.44 股价走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 研究助理 侯子夜 执业证书编号：S0680121070015 邮箱：houziye@gszq.com 研究助理 王佳伟 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《潮宏基（002345.SZ）：时尚珠宝玩家，长期增长空间已经打开》2023-03-03 -23%0%23%46%69%91%114%137%2022-052022-082022-122023-04潮宏基沪深300 2023年05月02日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3947 3910 4761 5251 5774 营业收入 4636 4417 5534 6529 7522 现金 626 650 996 1045 1128 营业成本 3088 3084 3898 4625 5348 应收票据及应收账款 220 266 291 351 373 营业税金及附加 78 78 97 115 132 其他应收款 70 69 81 94 109 营业费用 854 774 869 979 1106 预付账款 16 16 39 21 42 管理费用 95 91 94 98 105 存货 2727 2665 3110 3497 3879 研发费用 65 60 66 78 83 其他流动资产 288 243 243 243 243 财务费用 35 30 27 34 33 非流动资产 1686 1644 1691 1736 1782 资产减值损失 -2 -83 -1 -1 -1 长期投资 183 195 218 241 263 其他收益 6 4 0 0 0 固定资产 245 427 474 509 541 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 61 29 27 3 -26 投资净收益 18 19 19 19 19 其他非流动资产 1198 993 972 984 1003 资产处置收益 1 12 0 0 0 资产总计 5633 5553 6451 6986 7556 营业利润 432 252 500 618 733 流动负债 1821 1650 2252 2379 2499 营业外收入 3 1 2 2 2 短期借款 527 439 638 779 503 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 197 144 391 235 446 利润总额 434 252 501 620 734 其他流动负债 1097 1066 1223 1365 1549 所得税 79 47 92 114 135 非流动负债 254 312 376 434 457 净利润 356 205 410 505 599 长期借款 207 279 343 401 424 少数股东损益 5 6 6 10 12 其他非流动负债 47 33 33 33 33 归属母公司净利润 351 199 404 495 587 负债合计 2075 1962 2628 2813 2955 EBITDA 573 383 593 683 792 少数股东权益 38 49 55 65 77 EPS（元） 0.39 0.22 0.45 0.56 0.66 股本 905 889 889 889 889 资本公积 1428 1346 1346 1346 1346 主要财务比率 留存收益 1404 1425 1443 1486 1594 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 3521 3542 3768 4108 4523 成长能力 负债和股东权益 5633 5553 6451 6986 7556 营业收入(%) 44.2 -4.7 25.3 18.0 15.2 营业利润(%) 147.9 -41.7 98.8 23.6 18.5 归属于母公司净利润(%) 151.0 -43.2 102.7 22.6 18.7 获利能力 毛利率(%) 33.4 30.2 29.6 29.2 28.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.6 4.5 7.3 7.6 7.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 10.0 5.7 10.7 12.1 13.0 经营活动现金流 167 414 383 79 582 ROIC(%) 8.5 5.0 8.6 9.5 10.8 净利润 356 205 410 505 599 偿债能力 折旧摊销 122 115 82 50 48 资产负债率(%) 36.8 35.3 40.7 40.3 39.1 财务费用 35 30 27 34 33 净负债比率(%) 6.3 4.8 2.7 7.0 -0.2 投资损失 -18 -19 -19 -19 -19 流动比率 2.2 2.4 2.1 2.2 2.3 营运资金变动 -351 6 -116 -491 -80 速动比率 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 其他经营现金流 24 77 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -131 -79 -111 -76 -75 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 1.0 1.0 资本支出 124 102 24 22 23 应收账款周转率 24.8 18.2 19.9 20.3 20.8 长期投资 0 1 -23 -23 -23 应付账款周转率 15.3 18.1 14.6 14.8 15.7 其他投资现金流 -7 24 -109 -77 -75 每股指标（元） 筹资活动现金流 -371 -253 -565 -95 -147 每股收益(最新摊薄) 0.39 0.22 0.45 0.56 0.66 短期借款 -177 -88 -439 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.19 0.47 0.43 0.09 0.65 长期借款 91 72 64 58 22 每股净资产(最新摊薄) 3.96 3.99 4.24 4.62 5.09 普通股增加 0 -17 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 -83 0 0 0 P/E 19.5 34.4 17.0 13.8 11.6 其他筹资现金流 -286 -138 -190 -153 -169 P/B 1.9 1.9 1.8 1.7 1.5 现金净增加额 -336 84 -292 -92 359 EV/EBITDA 12.3 18.2 11.7 10.4 8.6 资料来源：Wind，