业绩底部反转，一体化发展坚定成长

新凤鸣(603225.SH)的业绩在2023年一季度出现显著反转，主要得益于需求侧的环比改善，导致产品价差扩大。尽管行业整体毛利在去年四季度约为每吨-327元，但在一季度提升至每吨-29.54元，这使得公司在逆境中实现了盈利。公司的产销情况良好，各产品的销售率达到约93.4%，并且存货总额在一季度增加了16.24亿元，其中大部分可能是原料存货的增加。在PTA和MEG价格上涨的背景下，这部分存货有望在二季度释放库存收益。

新凤鸣坚持一体化发展战略，预计短期内长丝产能将从630万吨/年增加到730万吨/年，短纤产能从90万吨/年提升至120万吨/年。此外，公司还拥有500万吨/年的PTA产能，并规划新增540万吨/年的PTA项目。未来的规划目标是实现长丝产能1000万吨/年，PTA产能1040万吨/年，短纤产能210万吨/年，以及聚酯薄膜产能30万吨/年。这一系列的扩张计划，结合行业中小企业的加速淘汰，有助于提升公司的市场地位和行业集中度，优化竞争格局。

在投资建议方面，维持对公司买入-A的投资评级，预计2023年至2025年的净利润分别为8.20亿元、18.26亿元和29.69亿元。按照2024年的10倍动态市盈率，给出12个月的目标价为11.93元。然而，还需关注项目执行进度、原料价格波动、安全环保风险、项目审批风险以及不可抗力可能带来的需求下降等潜在风险。

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