通信行业研究：5G频谱分配传闻又起，怎么看又该怎么办？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 罗露 王坤 林仕霄 张斌 联系人 luolu@gjzq.com.cn 联系人 wang_kun@gjzq.com.cn 联系人 linsx@gjzq.com.cn 分析师 SAC执业编号：S1130511030002 (8621)60230230 zhangbin＠gjzq.com.cn 5G频谱分配传闻又起，怎么看又该怎么办？ 事件  近日，有知名科技媒体公众号发布文章称“业内人士透露，工信部已完成了5G实验频段意见征求工作，三家运营商唯有中国联通可以独享3300MHz~3600MHz频段。”此消息一出，有市场人士担心移动和电信未能获得最理想频段，5G商用进展会低于预期。   评论  关于频谱分配传闻，我们的看法：无论最终5G商用频谱分配结果如何，5G的商用进程不会改变。5G是国家战略和未来数字经济基础设施，其具体进程是需求、技术和政策等核心驱动力合力作用的一个结果。建议投资者未来更多关注5G产业链包括终端、AR/VR以及垂直行业应用场景的最新进展，运营商资本支出的走势和结构的变化，以及各国政府如何从国家战略角度推动5G成为促进经济增长和提升民生福利的数字化基础设施。  对投资者最关心的三个问题，我们的回答：1，即使中国移动和中国电信未能获得“最理想频段”，我们认为不会影响5G商用进展；2，中国移动、中国电信在更高频段上做5G广覆盖，我们认为对增加CAPEX影响不大；3，如独家获得3300MHz~3600MHz频段，对中国联通是利好，但不是决定其在资本市场表现的关键和决定性因素。与频谱分配结果相比，我们更加关注混改和互联网化运营给中国联通带来的改革红利。 投资建议  我们预期以运营商资本开支为核心驱动的第一轮5G投资高峰将出现在2021年前后，在此背景下，5G将成为未来2年通信板块中确定性最大、收益最高的板块，建议投资者重点关注中兴通讯，亨通光电，中天科技等5G龙头个股。 风险提示  5G测试及应用进展不及预期，运营商5G建设动力和资本开支强度不及预期；  由于目前 4G 网络价值回收处于中期，5G产业链包括终端、垂直行业场景应用还未成熟，运营商 5G 投资实际意愿可能弱于预期。 证券研究报告 2018年02月01日 创新技术与企业服务研究中心 通信行业研究 买入 (维持评级) 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、关于5G频谱分配传闻的看法  在5G商用频谱的分配方案正式发布之前，所有市场传闻都只是博弈过程的一个捕风捉影，我们无意也无法评论市场传闻的真假，但我们觉得很有必要探讨不同频谱选择对行业和市场的影响。2017年11月10日，工信部正式下发通知，明确3300-3400MHz（原则上限室内使用）、3400-3600MHz和4800-5000MHz频段作为5G系统的工作频段。可以看出，在3-6GHz中频段，明确可以用来做室外覆盖的频段带宽只有400MHz。如果这400MHz分配给三家运营商使用，较为可能的一种方案是：电信、联通各自获得3.4-3.6GHz的100MHz 带宽，移动获得高频段4.8GHz-5GHz的200MHz带宽。这种分配方案可能存在的一个不足之处是：有两家运营商只能获得100MHz带宽，难以实现真正意义上的超高速率。如图表1所示，根据5GPPP的测算，如果要实现平均稳定的1G以上的速率, 至少需要100MHz以上的带宽。 图表1：5G频谱带宽与网络性能之间的关系 RF Channel Width(MHz) Peak Data Rate (Gb/s) Average Data Rate(Gb/s) 40 1.2 0.3 100 3.0 0.8 200 6.0 1.6 400 12 3.2 来源：5G PPP response to CEPT，国金证券研究所  所以从满足5G超高速率要求的角度看，3400MHz-3600MHz的频段最好只给一家运营商使用。这样，另外一种可能的频谱分配方式是：联通获得3.4-3.6 GHz频段，中国移动获得4.8 GHz-5.0 GHz频段，而工信部可能进一步释放出新的频谱资源比如3.6GHz-4.2GHz，从中分配一段频谱用于中国电信发展5G。无论是3.4-3.6GHz、3.6-4.2GHz还是4.8-5.0GHz都属于全球重点协同的C-Band频段， 多个国家在C-Band已普遍规划300M-500M大带宽，将首先在全球商用。 图表2：中国的频谱资源分配 来源：C114，国金证券研究所  无论最终的5G频谱分配方案如何，有一点市场是早有明确预期的：在5G到来之际，监管机构将继续提供不对称频谱资源，以提升联通在5G方面 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 的成本竞争力。我们回顾电信历史上每一次重大重组或变革，从经济利益上说每一次最受益的都是联通，这也体现了监管机构对于电信运营商的一贯管理思路：鼓励竞争，平衡发展。  无论最终5G商用频谱分配结果如何，5G的商用进程不会改变。5G是国家战略和未来数字经济基础设施，其具体进程是需求、技术和政策等核心驱动力合力作用的一个结果。建议投资者未来更多关注5G产业链包括终端、AR/VR以及垂直行业应用场景的最新进展，运营商资本支出的走势和结构的变化，以及各国政府如何从国家战略角度推动5G成为促进经济增长和提升民生福利的数字化基础设施。 图表3：频谱选择与网络容量及覆盖的关系示意图（图中三家运营商频谱分配仅为假设示意） 来源：Secure 5G，国金证券研究所 2、回答投资者最关心的三个问题 基于上述背景，我们尝试回答投资者最关心的的几个问题：  5G商用进展会低于预期吗？ 答：不会。首先，5G从宏观上说是国家战略和未来数字经济基础设施，从中观和微观上说是行业升级和公司战略选择，其进程不会因为频谱分配的小差异而改变。其次，这个世界上也不存在绝对理想的频段，从图表3示意图可以看出任何频段选择都是在容量和覆盖这两个参数中取一个折中。最后，从频谱演进长远规划看，5G将支持更多垂直行业和细分场景下的不同应用，目前的中频段频谱划分无法满足长远需求。未来5G频谱需要高、中、低结合，才能满足5G系统在覆盖、容量、连接数密度等关键性能指标要求。  问题二： 如果中国移动、中国电信在更高频段上做5G广覆盖，会大幅增 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 加CAPEX吗？  答：表面上看起来是这样，实际上我们认为影响不大。影响运营商资本开支的因素很多，既有技术升级、需求升级、经济周期、政策引导等外部因素，也有公司自身的战略选择、财务状况、ROIC分析等内部因素，不能简单的从频段高低影响覆盖这一单一技术指标来估算。事实上，中国运营商在网络覆盖上一直做的都是深覆盖和厚覆盖。以中、美两国为例，覆盖面积基本相当的国土，中国的总基站数大约是美国总基站数的十倍。所以到底建多少基站，更多是差异化市场下的具体网络覆盖策略问题。  问题三：如中国联通最终获得3300M Hz~3600M Hz频段，对上市公司有什么影响？  答：对中国联通是利好，但不是决定其在资本市场表现的关键和决定性因素。以相对较低的频率做5G广覆盖会给联通带来一定的成本优势，但不足以成为影响其核心竞争力的关键。我们认为，联通未来能否走出经营困境的核心不在于技术和资金，而在于运营。与频谱划分相比，我们更加关注中国联通的改革红利。我们认为只有混改和互联网化运营改革的不断深化，并给联通生产运营带来更多实质性的改变，联通未来的经营情况才有持续改善的基础，公司的网络价值和用户价值也才能被市场所重新认知。 3、投资建议  我们预期以运营商资本开支为核心驱动的第一轮5G投资高峰将出现在2021年前后，在此背景下，5G将成为未来2年通信板块中确定性最大、收益最高的板块，建议投资者重点关注中兴通讯，亨通光电，中天科技等5G龙头个股。 4、风险提示  5G测试及应用进展不及预期，运营商5G建设动力和资本开支强度不及预期；  由于目前 4G 网络价值回收处于中期，5G产业链包括终端、垂直行业场景应用还未成熟，运营商 5G 投资实际意愿可能弱于预期。 行业点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务专业投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中的专业投资者使用；非国金证券客户中的专业投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。