广告业务有所修复，精品内容上线或驱动业绩增长

传媒/数字媒体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 芒果超媒（300413.SZ） 2023年04月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/28 当前股价(元) 35.88 一年最高最低(元) 44.00/20.68 总市值(亿元) 671.21 流通市值(亿元) 366.59 总股本(亿股) 18.71 流通股本(亿股) 10.22 近3个月换手率(%) 119.18 股价走势图 数据来源：聚源 《广告业务仍承压，关注后续重点内容带来的业绩弹性—公司信息更新报告》-2022.10.25 《Q2业绩环比改善，继续看好优质内容驱动业绩增长—公司信息更新报告》-2022.8.18 广告业务有所修复，精品内容上线或驱动业绩增长 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 田鹏（联系人） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号：S0790121100012  2023Q1业绩有所修复，看好精品内容驱动长期增长，维持“买入”评级 公司2022年实现营业收入137.04亿元（同比-10.8%），实现归母净利润18.25亿元（同比-13.7%）。公司2023Q1实现营业收入30.56亿元（同比-2.2%），实现归母净利润5.45亿元（同比+7.4%）。公司2022年业绩同比下滑主要系受宏观经济、及消费市场等影响，互联网广告行业受到较大冲击，广告业务收入同比下滑所致。随着疫后消费复苏，广告市场回暖，2023Q1公司归母净利润实现同比增长。基于公司业绩及芒果TV互联网视频业务修复预期，我们上调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为24.16/28.94/32.46（2023/2024年前值为24.02/26.59）亿元，对应EPS分别为1.29/1.55/1.73元，当前股价对应PE分别为27.8/23.2/20.7倍，我们看好公司优质内容驱动业绩持续增长，维持“买入”评级。  广告业务有望修复，会员与运营商业务增长稳健，共同构建牢固基本盘 受宏观经济、广告需求下滑等影响，广告业务承压，2022年公司广告业务实现营业收入39.94亿元（同比-26.8%）。2022年芒果TV有效会员数达5916万（同比+17.4%），会员业务收入达39.15亿元（同比+6.2%）。公司依托与三大运营商的战略合作，持续深化大屏业务全国布局，运营商业务增长稳健，2022年实现营业收入25.09亿元（同比+18.4%）。我们认为，随着疫后消费复苏与公司精品内容陆续上线，广告业务有望修复，驱动核心互联网视频业务增长。  精品内容有望公司业绩持续增长，小芒电商或成为新增长点 2022年，芒果TV上线了各类综艺节目77档，各类影视剧163部，综艺领头羊地位进一步巩固，多部剧集也取得良好播出效果。2023年公司将推出《青年π计划》《声生不息·宝岛季》《全员加速中》《乘风2023》等综艺，以及《我的人间烟火》《大宋少年志2》《群星闪耀时》等重点影视剧。此外，公司小芒电商业务快速发展，2022年GMV达到2021年的7倍，DAU峰值达206万。我们认为精品内容有望驱动公司业绩持续增长，小芒电商有望成为新的增长驱动力。  风险提示：综艺剧集上线时间不及预期，平台用户、广告收入增长不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,356 13,704 15,922 18,018 20,019 YOY(%) 9.6 -10.8 16.2 13.2 11.1 归母净利润(百万元) 2,114 1,825 2,416 2,894 3,246 YOY(%) 6.7 -13.7 32.4 19.8 12.1 毛利率(%) 35.5 33.8 33.9 35.7 36.1 净利率(%) 13.8 13.3 15.2 16.1 16.2 ROE(%) 12.4 9.4 11.4 12.1 11.9 EPS(摊薄/元) 1.13 0.98 1.29 1.55 1.73 P/E(倍) 31.7 36.8 27.8 23.2 20.7 P/B(倍) 4.0 3.6 3.2 2.8 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2022-042022-082022-12芒果超媒沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 18901 21435 29416 31703 37359 营业收入 15356 13704 15922 18018 20019 现金 6974 9687 21738 21409 27833 营业成本 9905 9067 10523 11593 12802 应收票据及应收账款 3787 4660 1105 5419 1830 营业税金及附加 27 90 123 144 160 其他应收款 41 54 88 73 106 营业费用 2469 2180 2388 2883 3203 预付账款 1834 1650 2346 2176 2849 管理费用 696 624 724 820 911 存货 1690 1600 3647 2134 4250 研发费用 272 235 255 378 460 其他流动资产 4574 3783 491 491 491 财务费用 -101 -131 -309 -490 -567 非流动资产 7210 7615 2155 2133 2113 资产减值损失 -68 -50 -1 -1 -1 长期投资 24 4 -6 -16 -16 其他收益 123 119 114 127 121 固定资产 184 165 161 145 122 公允价值变动收益 0 0 -1 -1 -1 无形资产 6676 7067 1922 1949 1976 投资净收益 37 133 130 130 136 其他非流动资产 325 379 79 55 31 资产处置收益 -0 1 0 0 0 资产总计 26111 29050 31572 33836 39473 营业利润 2136 1725 2461 2948 3305 流动负债 8885 10060 9952 9330 11722 营业外收入 22 46 26 26 26 短期借款 40 1058 350 350 350 营业外支出 43 4 26 26 26 应付票据及应付账款 5882 6477 4959 7640 6273 利润总额 2114 1766 2461 2947 3305 其他流动负债 2962 2525 4643 1340 5099 所得税 0 0 42 50 56 非流动负债 229 183 394 464 514 净利润 2114 1766 2419 2897 3249 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -59 3 3 3 其他非流动负债 229 183 394 464 514 归属母公司净利润 2114 1825 2416 2894 3246 负债合计 9114 10243 10346 9794 12236 EBITDA 6761 6621 7342 2468 2742 少数股东权益 31 -44 -42 -39 -35 EPS(元) 1.13 0.98 1.29 1.55 1.73 股本 1871 1871 1871 1871 1871 资本公积 9244 9547 9547 9547 9547 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 5851 7433 9759 12583 15735 成长能力 归属母公司股东权益 16966 18851 21267 24080 27272 营业收入(%) 9.6 -10.8 16.2 13.2 11.1 负债和股东权益 26111 29050 31572 33836 39473 营业利润(%) 6.5 -19.2 42.7 19.8 12.1 归属于母公司净利润(%) 6.7 -13.7 32.4 19.8 12.1 获利能力 毛利率(%) 35.5 33.8 33.9 35.7 36.1 净利率(%) 13.8 13.3 15.2 16.1 16.2 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 12.4 9.4 11.4 12.1 11.9 经营活动现金流 562 552 9317 -813 5862 ROIC(%) 11.0 7.6 9.1 9.2 9.0 净利润 2114 1766 2419 2897 3249 偿债能力 折旧摊销 4854 5081 5310 147 155 资产负债率(%) 34.9 35.3 32.8 28.9 31.0 财务费用 -101 -131 -309 -490 -567 净负债比率(%) -39.3 -44.7 -99.0 -85.7 -99.1 投资损失 -37 -133 -130 -130 -136 流动比率 2.1 2.1 3.0 3.4 3.2 营运资金变动 -1222 -1130 2026 -3238 3160 速动比率 1.6 1.7 2.3 2.9 2.5 其他经营现金流 -5046 -4901 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -3193 654 2974 5 -1 总资产周转率 0.7 0.5 0.5 0.6 0.5 资本支出 194 188 -5172 -12 -20 应收账款周转率 4.5 3.2 5.5 5.5 5.5 长期投资 0 0 10 3 0 应付账款周转率 1.7 1.5 1.8 1.8 1.8 其他投资现金流 -2999 841 -2188 -4 -20 每股指标（元） 筹资活动现金流 4227 1545 -240 479 563 每股收益(最新摊薄) 1.13 0.98 1.29 1.55 1.73 短期借款 -0 1018 -708 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.30 0.29 4.98 -0.43 3.13 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.07 10.08 11.37 12.87 14.58 普通股增加 90 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4405 302 0 0 0 P/E 31.7 36.8 27.8 23.2 20.7 其他筹资现金流 -269 225 469 479 563 P/B 4.0 3.6 3.2 2.8 2.5 现金净增加额 1597 2751 12051 -329 6424 EV/EBITDA 8.4 8.5 6.3 18.8 14.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的