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研报总结
公司业绩概览
- 2022年度：公司营收达到123.3亿元，同比增长21%；净利润为16.5亿元，同比增长2.8%。第四季度，营收为59.8亿元，环比增长164.2%；净利润为6.05亿元，环比增长147%。
- 2023年第一季度：营收为15.64亿元，同比下降23.7%，环比下降73.8%；净利润为4.82亿元，同比下降19.2%，环比下降20.3%。
市场占有率与订单情况
- 风机市占率：2022年风机出货量约为4.5GW，同比增长39%。在陆风市场的市占率从2021年的7.8%提升至10.1%，排名由第8跃升至第5位。
- 在手订单：截至2022年底，公司在手订单（含中标未签订合同的订单）合计9.25GW，预计全年风机出货量将超过8GW，同比增长78%，远高于行业吊装增速（预计50%左右）。
- 2023年第一季度：风机出货量约500MW，同比下降31%，环比下降76%，主要由于一季度为传统淡季，项目开工较少。但截至2023年4月底，公司已获得42GW以上的陆上风机定标（含开标），其中中标（含开标）4GW，全年订单量有望再创新高。
利润与成本控制
- 制造毛利率：2022年陆上风机制造毛利率保持在23.25%，单瓦净利润范围为0.13-0.15元，远高于行业平均水平。2023年第一季度，毛利率达到29%，环比上升8.2个百分点，主要得益于发电业务贡献较高。
- 成本控制：通过大型化、供应链管理等手段，公司成功降低了制造成本，与行业拉开差距。
海外与海上发展战略
- 海外市场：2022年公司海外订单实现突破，获得98MW订单，计划继续重点布局亚太、拉美、欧洲市场，利用三一海外渠道优势，有望成为中国风电出口的领头羊。
- 海上风电：2023年第一季度，公司在东营基地下线首台海上风电机组，即将进军海上风电市场。
- 毛利率：预计海外和海上风机的毛利率将高于国内陆上风机，有助于稳定并提升整体毛利率水平。
资产开发与利润增长
- 风电场开发：公司通过滚动开发风电场，2022年对外转让风电场318MW（同比增长33%），实现投资收益约9.4亿元，同比增长82%。截至2022年底，公司拥有412MW存量风电场，823MW在建风电场，并签订了550MW外部风电EPC项目。
- 2023年第一季度：投资收益为4.1亿元，预计出售了2个风电场，其中已公告转让的一个100MW风电场贡献利润总额约2.86亿元。
盈利预测与投资评级
- 盈利预测：预计2023-2025年净利润分别为21.52亿元、28.41亿元、35.76亿元，同比增长31%、32%、26%。
- 估值与评级：考虑到陆上风机价格下降的影响，调整后的PE分别为19倍、14倍、11倍。给予2023年25倍PE估值，对应目标价45元，维持“买入”评级。
风险提示
- 市场竞争加剧、市场需求不足、海外与海上战略推进挑战等风险。
结论
公司持续提升陆上风机市场占有率，海外与海上风电战略取得进展，通过优化产品结构和成本控制，实现了稳定的盈利能力。风电场开发与资产转让策略增加了额外收入来源，支持了公司的增长潜力。基于其强劲的市场表现和未来增长预期，公司被给予“买入”评级，目标价45元。然而，市场面临的价格竞争、需求波动及海外扩张风险需密切关注。
事件：公司发布22年报和23年一季报、符合预期。22年营收123.3亿元，同增21%；归母净利16.5亿元，同增2.8%；毛利率23.55%，同降5.0pct。其中22Q4营收59.8亿元，同/环比30.9%/164.2%；归母净利6.05亿元，同/环比17.5%/147%。23Q1营收15.64亿元，同/环比-23.7%/-73.8%；归母净利4.82亿元，同/环比-19.2%/-20.3%。
22年风机市占率快速提升，在手订单充足支撑23年份额进一步扩大：22年风机出货约4.5GW，同增+39%。根据CWEA，公司陆风市占率快速提升，从21年的7.8%提升至22年的10.1%、排名从第8跃升至第5。23Q1风机出货约500MW，同/环比-31%/-76.0%，主要系一季度淡季，项目尚未大量开工，而截至22年底公司在手订单（含中标未签合同的订单）合计9.25GW，全年出货高增有保障，预计8GW+，同比+78%，高于行业吊装增速（预计50%左右）。据我们不完全统计，截至23年4月底，陆上风机定标（含开标）超42GW，公司中标（含开标）4GW，占比约9.5%，排名第四，全年订单有望再创新高。
陆风价格下行趋势下，公司盈利阿尔法显著：22年陆风价格持续下行，公司制造毛利率保持23.25%，测算单瓦净利0.13-0.15元，远高于行业平均。23Q1毛利率29%，同/环比+3.1pct/+8.2pct，主要系Q1高毛利率的发电业务占比较高，而风机制造毛利率预计也有22-24%，主要系通过大型化、供应链管理等手段持续降本，与行业拉开差距。
双海战略持续推进、优化产品结构，提升盈利能力：22年公司海外订单实现突破，在哈萨克斯坦获取98MW订单，十四五继续重点布局亚太、拉美、欧洲市场，凭借三一海外渠道优势，有望成为“中国风电走出去”的排头兵；23Q1海风机组在东营基地下线，即将进军海风市场。海外和海上风机毛利率预计高于国内陆风，带动综合毛利率稳中有升。
滚动开发风电场，转让增厚利润：22年公司对外转让风电场318MW（21年240MW，同比+33%），实现投资收益约9.4亿元，同比+82%，其中22Q4转让一个标准风电场，环比持平。截止22年底，公司存量风电场规模412MW，在建风场823MW，并签署了550MW外部风电EPC项目。23Q1实现投资收益4.1亿元，我们预计出售了2个风场（150MW），包括已公告转让的一个100MW风电场（贡献利润总额约2.86亿元）。
盈利预测与投资评级：预计23-25年归母净利润21.52/28.41/35.76亿元（23-24年前值23.3/30.4亿元，考虑陆风价格下降，小幅下调盈利预测），同比+31%/32%/26%，对应PE 19/14/11倍。公司陆风市占率持续提升、双海从0到1，成长性强，给予23年25倍PE，对应目标价45元，维持“买入”评级。
风险提示：价格竞争加剧、行业需求不及预期、双海战略推进不及预期等。
