2023年4月PMI点评：制造业PMI缘何低于预期？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月30日 总量研究 制造业PMI缘何低于预期？ ——2023年4月PMI点评 事件：2023年4月30日，国家统计局公布2023年4月PMI数据，制造业PMI 49.2%，前值51.9%；非制造业PMI 56.4%，前值58.2 %。 核心观点： 4月制造业PMI超预期回落，主要原因有三：一则，需求不足问题突出，国内外新订单指数均明显回落，反映市场需求不足的企业比重创近3年新高；二则，2-3月制造业PMI分别录得近11年新高和近两年次高，4月数据的环比基数较高；三则，4月是制造业淡季，2020-2022年4月制造业PMI平均较3月回落1.4个百分点。 4月非制造业PMI保持扩张态势，但在一季度持续快速修复后，增速有所放缓。服务业恢复发展态势稳定向好，在节日消费需求带动下相关行业商务活动活跃，住宿、餐饮、交通运输等相关行业需求均有明显提升。建筑业供需保持活跃，在稳增长政策带动下，基建投资动能强劲，土木工程建筑业持续位于高景气水平。 总体看，虽然4月制造业PMI落入收缩区间，但也不乏一些积极线索，企业预期相对乐观，生产成本大幅回落，反映资金紧张的企业比重连续3个月环比下降，随着扩大内需政策持续发力，我国经济发展势头仍然向好。 制造业：需求偏弱，制造业PMI超季节性回落 4月制造业PMI录得49.2%，较上月回落2.7个百分点，主要受生产和新订单两项细分指标拖累，其中生产指数拖累1.1个百分点，新订单指数拖累1.4个百分点。 供需：生产扩张步伐放缓，新订单指数落入收缩区间。供给方面，4月生产指数为50.2%，较上月回落4.4个百分点，企业生产意愿明显减弱。需求方面，4月新订单指数较上月下降4.8个百分点；新出口订单指数连续2个月环比下降；反映市场需求不足的企业比重为56.9%，创36个月以来新高。 价格：双双落入收缩区间，企业成本压力明显减弱。4月制造业购进价格指数较上月下降4.5个百分点，在连续7个月处于扩张区间后落入收缩区间；出厂价格指数比上月下降3.7个百分点。反映原材料成本高的企业比重降至近2年低点。 外贸：进出口指数同步回落，均落至临界值以下。出口端看，4月新出口订单指数为47.6%，比上月下降2.8个百分点。进口端来看，4月进口指数为48.9%，较上月下降2个百分点，再次落入收缩区间。 服务业：节日消费需求持续释放，服务业维持较高景气水平 4月服务业PMI为55.1%，较上月下降1.8个百分点，连续3个月运行在较高景气水平。随着春节后的首个小长假临近，与居民出行和消费密切相关的交通运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数高于60.0%。 建筑业：扩张势头持续，基建表现强劲 4月份，建筑业商务活动指数为63.9%，较上月下降1.7个百分点，连续三个月位于高位景气区间。从行业看，在一系列稳投资政策的带动下，土木工程建筑业商务活动指数继续高于70.0%，土木工程建筑业施工进度不断加快。 风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 工业企业盈利已进入上修通道——2023年3月工业企业盈利数据点评（2023-04-27） 全球资金流加速重配，谁最受益？——流动性洞见系列十三（2023-04-23） 疫后经济复苏有哪些结构性特征？——光大宏观周报（2023-04-23） A 股市场如何演绎？海外降息预期升温？——《他山之石》系列报告第四篇（2023-04-20） 一季度财政数据对经济复苏成色的印证——2023 年 3 月财政数据点评（2023-04-18） 经济总量超预期，结构有望继续改善——2023 年一季度经济数据点评（2023-04-18） 央企估值重塑，还有多少空间？——《中国特色估值体系》系列第二篇兼光大宏观周报 （2023-04-15） 大超预期后，出口还能维持韧性吗？——2023 年 3 月进出口数据点评（2023-04-13） 如何看待 CPI 同比跌破 1%？——2023 年 3 月价格数据点评（2023-04-11） 从人口视角看未来 20 年房地产需求演变——《人口峭壁》第八篇（2023-04-06） 拆解拜登政府 2024 财年预算案：剑指印太——《大国博弈》系列第四十篇（2023-04-04） 若发放 3000 亿消费券，对经济拉动如何？——光大宏观周报（2023-04-02） 对美出口大幅回落的背后：产业转移在加速——《大国博弈》系列第三十九篇（2023-03-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、制造业落入收缩区间，服务建筑持续扩张 ........................................................................ 4 二、制造业：需求偏弱，制造业PMI超季节性回落 ................................................................. 5 2.1 供需：两端同步走弱，新订单指数落入收缩区间 ..................................................................................... 5 2.2 价格：双双落入收缩区间，企业成本压力明显减弱 ................................................................................. 6 2.3 外贸：进出口指数同步回落，均落至临界值以下 ..................................................................................... 7 三、服务业：节日消费需求持续释放，服务业维持较高景气水平 ............................................. 7 四、建筑业：扩张势头持续，基建表现强劲 ............................................................................ 8 五、风险提示 ......................................................................................................................... 8 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 图目录 图1：2023年4月制造业PMI明显回落 ............................................................................................................ 5 图2：制造业PMI各细分项变化 ......................................................................................................................... 5 图3：2023年4月产需两端同步走弱 ................................................................................................................ 6 图4：2023年4月大中小型企业PMI均落入收缩区间 ...................................................................................... 6 图5：4月出厂价格指数与购进价格指数同步走弱 ............................................................................................. 6 图6：4月原材料和产成品库存指数均有所回落 ................................................................................................. 6 图7：2023年4月进出口指数同步回落 ............................................................................................................. 7 图8：2023年4月新出口订单指数明显回落 ..................................................................................................... 7 图9：2023年4月服务业保持较高景气水平 ..................................................................................................... 8 图10：服务业景气水平各细分项变化 ................................................................................................................ 8 图11：2023年4月非制造业商务活动指数小幅回落 ........................................................................................ 8 图12：2023年4月建筑业业务活动预期指数保持在高景气水平 ...................................................................... 8 表目录 表1：4月制造业PMI多项指数回落 .................................................................................................................. 4 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宏观经济 一、制造业落入收缩区间，服务建筑持续扩张 事件：2023年4月30日，国家统计局公布2023年4月PMI数据，制造业PMI 49.2%，前值51.9%；非制造业PMI 56.4%，前值58.2 %。 核心观点： 4月制造业PMI超预期回落，主要原因有三：一则，需求不足问题突出，国内外新订单指数均明显回落，反映市场需求不足的企业比重创近3年新高；二则，2-3月制造业PMI分别录得近11年新高和近两年次高，4月数据的环比基数较高；三则，4月是制造业淡季，2020-2022年4月制造业PMI平均较3月回落1.4个百分点。 4月非制造业PMI保持扩张态势，但在