1 一季度內地經濟增長6.7%，積極變化漸現 今年一季度，內地經濟持續受到外圍經濟疲弱，以及內部結構調整的影響，但實質國內生產總值同比增長仍達6.7%，僅較去年四季度輕微放緩0.1個百分點，且經濟運行的各個環節中亦顯示出一些亮點，反映內地經濟正在低位穩定，惟仍需進一步努力以強化其復蘇基礎。 今年以來，固定資產投資的增長動力有所加快，一季度同比增速達到10.7%，不單較去年全年10.0%為快，也較1、2月份10.2%加速增長，反映投資在穩增長正發揮更關鍵的作用，預期在財政和貨幣政策雙寬鬆的支持下，內地將建設一系列鐵路、公路、水利、水電核電、油氣管網、城市軌道交通等重大項目。一季度基建投資同比增長達19.6%，預期未來仍將保持較快增長。同時，內地一、二線城市的房地產市場正在改善，內地當局亦正因應各地不同的情況來實施政策以化解房地產庫存問題，相信房地產投資將不會再拖累今年整體投資的表現，一季度房地產投資增長6.2%，較去年全年1.0%增長明顯改善，亦較1、2月份3.0%的增速進一步加快。 今年首兩月工業利潤亦有所改善，同比增長4.8%(去年全年下跌2.3%)，加上3月份製造業採購經理指數回升至50.2，創2015年6月以來新高，亦是去年8月以來首次回到榮枯線以上，且新訂單和新出口訂單更錄得顯著回升。此外，一季度規模以上工業增加值同比增長5.8%，高技術產業和裝備製造業增加值同比更分別增長9.2%和7.5%，分別較規模以上工業快3.4和1.7個百分點，反映內地經濟運行中的一些積極變化正在顯現，不單產業結構正向中高端方向調整，亦有助於製造業投資轉趨穩定。 第38號 2016年4月15日 蔡永雄 高級經濟研究員 Tel:28266976 rickychoi@bochk.com 聲明﹕ 本文觀點僅代表作者個人判斷，不反映所在機構意見，不構成任何投資建議。 2 消費方面，首季社會零售銷費增長僅10.3%，較去年全年10.7%有所放緩，但其3月份的增速已較1、2月份加快0.3個百分點，當中與房地產市場回暖相關的傢俱和建築及裝潢材料，以及通訊器材和中西藥品的同比增長超過15%。然而，在固定資產投資的增長動力增強下，相信一季度最終消費對經濟增長的貢獻率較去年66.4%為低，但消費對拉動經濟仍會產生積極作用，主要是受到居民人均可支配收入保持穩健增長所支持。 此外，雖然一季度外貿表現持續疲弱，進出口(以人民幣計)同比下跌5.9%，但由於進口的跌幅(-8.2%)大於出口(-4.2%)，令其貿易順差由去年一季度7,553億人民幣增加了今年的8,102億人民幣，顯示淨出口為內地經濟帶來正面貢獻。然而，過去一段時間，市場不時擔憂人民幣匯率高企、以及人工、土地和環保等成本增加，或會削弱內地外貿競爭力，但據世界貿易組織的全球商品貿易數字顯示，近年內地出口在全球的市佔率仍不斷增加，2011至2015年分別達到10.4%、11.1%、11.7%、12.3%及13.8%，顯示內地外貿表現欠佳更多是與全球經濟表現不振和大宗商品價格下跌有關。 最後，產業結構繼續優化。分產業看，第一、第二和第三產業增加值分別同比增長2.9%、5.8%和7.6%，顯示內地服務業表現持續獲得較佳的發展，第三產業增加值佔國內生產總值的比重為56.9%，較去年同期提高2.0個百分點，高於第二產業19.4個百分點。 總括而言，雖然內地經濟正在低位逐漸穩定，但下行壓力仍在，穩增長仍是今年的首要目標，預期內地當局將實行財政和貨幣政策雙寬鬆。今年的財政政策料將更為積極，赤字率略為提高至3%。貨幣政策將穩健略偏寬鬆，今年廣義貨幣M2及社會融資規模餘額增長目標均為13%左右，而兩者於3月末則一同增長13.4%。再者，一季度新增人民幣貸款和社會融資規模增量分別達到4.61萬億及6.59萬億人民幣，同比多增9,301億及1.93萬億人民幣，顯示內地當局繼續以略偏寬鬆的貨幣環境來支持經濟增長。因此，即使今年2、3月居民消費物價指數維持於2.3%的較高水平，但預期全年通脹仍將在3%目標以下，料年內仍有減息降準空間，惟在政策寬鬆的過程中，仍需平衡穩增長和人民幣匯率穩定兩大目標，相信今年內地經濟達到6.5%至7.0%的增長目標是可預期的。 3 678910111213Q1 2010Q1 2011Q1 2012Q1 2013Q1 2014Q1 2015Q1 20166.7內地經濟溫和放緩(同比%) 567891001-201407-201401-201507-201501-2016工業產值於低位反彈(按年%)6.8 4 810121416182001-201407-201401-201507-201501-2016固定資產投資逐步改善(年初至今，按年%)10.7 91011121301-201407-201401-201507-201501-2016零售銷售略為回升(按年%)10.5 數據來源：國家統計局，中銀香港經濟研究 5 近期報告 1. 貿易數據超預期，有利人民幣匯率穩定 巴晴 04.13 2. 大時代難再，港股利好與隱憂浮現 蘇傑 04.13 3. 中央銀行無法承受之重 卓亮 04.11 4. 競爭格局變遷加大香港國際金融中心挑戰 鄂志寰 04.07 5. 人民幣是否具備成爲避險貨幣的條件？ 戴道華 03.22 6. 短期內人民幣對美元走穩，對籃子貨幣小幅貶值 巴晴 03.18 7. 對經濟前景過分樂觀導致聯儲局“失信” 卓亮 03.17 8. 香港壽險市場保持快速發展 何國樑 03.16 9. 為何銀行家批評負利率政策? 張文晶 03.15 10. 人民幣匯率攻防戰防守先得分 戴道華 03.15 11. 區塊鏈技術的發展有待多方面的突破和努力 關振球 03.15 12. 穆迪將香港主權評級展望下調至“負面”的負面影響有限 鄂志寰 03.14 13. 中間價破6.5，是否意味CNH穩中偏強？ 應堅 03.11 14. 歐洲央行大力放寬貨幣政策 蔡永雄 03.11 15. 國際貿易低迷凸顯環球經濟壓力重重 卓亮 03.10 16. 從政府工作報告觀察下一步人民幣國際化思路 應堅 03.09 17. 互聯網金融風生水起，香港多管齊下謀發展 蘇杰 03.09 18. 外貿表現雖疲弱，出口競爭力仍佳 蔡永雄 03.08 19. 外匯儲備下滑態勢改觀，人民幣貶值壓力緩解 鄂志寰、蔡永雄 03.07 20. 內地“降准”有利穩增長 巴晴 03.01