Q1增长平稳现金流改善，低估值性价比突显

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报告概览

2023年第一季度业绩亮点：

• 收入与业绩：公司实现营业收入2735.4亿元，同比增长3.4%，归母净利润59.1亿元，同比增长5.1%。扣非归母净利润56.6亿元，同比增长5.2%。业绩增长虽略低于预期，但考虑去年一季度高基数的影响，预计未来增长将加速。

• 毛利率提升：毛利率从7.31%提升至7.77%，同比增长0.46个百分点，主要得益于原材料价格下降和施工限制的缓解，使得施工主业盈利能力增强。

• 期间费用与现金流：期间费用率总体上升0.25个百分点至4.14%，其中销售、管理、研发和财务费用分别有不同程度的变化，管理费用率的提升主要由于业务活动恢复后相关支出增加。经营活动现金净流出392亿元，相比去年同期收窄18.8亿元，表明现金流状况有所改善。

新签订单与业务结构：

• 新签订单增长：2023年第一季度新签合同总额5396.3亿元，同比增长15.8%。各业务板块中，工程承包、投资运营、物资物流、绿色环保和房地产开发的新签订单分别增长显著，尤其是绿色环保业务实现了132%的增长。

• 地区分布：国内与国外市场新签合同额分别为5093亿元和304亿元，同比增长17.3%和-4.8%，显示出国内外市场的不同表现趋势。

投资建议：

• 预计公司2023-2025年的归母净利润分别为300、333、369亿元，分别增长13%、11%、11%。每股收益（EPS）预计为2.21、2.45、2.72元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为5.4、4.9、4.4倍，考虑到当前PB（LF）仅为0.7倍，为建筑央企中的估值最低者之一，维持“买入”评级。

风险提示：

• 基建投资的不确定性。
• 海外业务可能面临的经营风险。
• 应收账款的潜在减值风险。