23Q1增速放缓，高研发影响短期业绩

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：108.5 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@r.qlzq.com.cn 分析师：王逢节 E 执业证书编号：S0740522030002 Email：wangfj@r.qlzq.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@r.qlzq.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 189 流通股本(百万股) 189 市价(元) 108.50 市值(百万元) 20,505 流通市值(百万元) 20,505 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,262 14,230 19,569 25,157 31,365 增长率yoy% 84% 26% 38% 29% 25% 净利润（百万元） 358 623 801 1,028 1,279 增长率yoy% 89% 74% 29% 28% 24% 每股收益（元） 1.89 3.30 4.24 5.44 6.77 每股现金流量 -2.58 2.65 4.89 3.13 5.31 净资产收益率 11% 17% 18% 19% 19% P/E 57.3 32.9 25.6 20.0 16.0 PEG 0.6 0.4 0.9 0.7 0.7 P/B 6.4 5.5 4.5 3.7 3.0 备注：股价选取4月24日收盘价 投资要点  公告摘要：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收142.3亿元，同比增长26.36%，归母净利润6.23亿元，同比增长73.94%，扣非后归母净利润4.82亿元，同比增长43.68%。2023Q1公司营收31.37亿元，同比增长2.58%，归母净利润亏损1.35亿元，同比下降209.14%，扣非后归母净利润亏损1.46亿元，同比下降237.59%。  22年延续较快增长，高研发影响23Q1业绩。公司22Q4单季度营收及归母净利润分别为40.94亿元、1.87亿元，同比提升8.14%、54.61%，环比提升18.75%、17.94%，22年模组业务（蜂窝模组、Wi-Fi&BT模组、GNSS模组）稳健增长，ODM、天线、云平台、智慧城市等业务持续快速扩大，带动整体收入利润提升，市场份额维持领先，Counterpoint数据显示22年公司蜂窝模组出货量全球占比近40%。公司不断加强供应链管理，提升运营管理效率，盈利能力增强，全年综合毛利率19.8%，同比提升2.21pct，其中Q4单季度为21.23%，同比及环比提高5.48pct、1.54pct，期间费用率15.74%，同比小幅增加1.21pct，净利率4.36%，同比提高1.18pct。23Q1受宏观环境影响，公司营收增速较同期明显放缓，叠加新业务产品线投入加大，导致净利润由盈转亏，单季度毛利率17.6%，同比基本持平，期间费用率22.5%，同比增加7.8pct，研发费用率较22年同期增加约5pct，前臵投入有利于公司在新产品及应用市场确立先发优势，成果转化后有望提供持续增长动力。  加大研发投入，5G+AI驱动发展。公司22年研发投入13.35亿元，同比增长30.6%，占营业收入比重9.4%，截至年末研发技术人员4520人，占比76.2%，新建武汉、槟城两处研发中心，提升研发实力及本地化支持能力，为全球化快速发展提供支撑，全年海外收入同比增长55%。5G与AI发展前景广阔，GSMA预计2030年中国5G连接将达16亿，采用率达到88%，随着数据量快速提升，AI加速向边缘侧发展，亿欧数据显示国内2021-2025年边缘计算产业市场规模预计CAGR约47%，随着云边融合、物联网、网络切片、边缘计算等相关政策陆续出台，成长空间广阔。公司作为全球模组龙头，领先布局前沿技术，22年5G模组出货量大幅增长，智能模组产品线提供4G、5G、AI算力等不同系列20多款产品，外设接口丰富，具备较强的多媒体处理能力，可广泛应用于工业质检、户外机器人、边缘计算盒子等领域。在新业务方面，22年推出高性能九合一5G组合天线，物联网云平台服务客户数超过500家，ODM收入同比增长280%以上，已为PDA、POS支付、FWA、两轮智能出行等行业头部客户提供PCBA解决方案，进一步打开成长空间。  车载产品矩阵趋于完善，提升整体方案能力。公司形成覆盖5G、LTE-A/LTE、C-V2X车规级通信模组，以及车载智能模组、Wi-Fi&BT模组、GNSS定位模组、UWB模组、车载天线等多产品矩阵，以适应车载智能网联架构多种并存情况及车厂对差异化、安全化、智能化的发展需求，车载产品应用于T-BoX、智能座舱、ADAS自动驾驶、数字钥匙、电池管理系统等多处场景。22年公司车载LTE模组AG35全球主流车厂出货持续增长，5G NR+C-V2X车规模组AG56xN、AG55xQ逐步放量，智能座舱模组AG855G导入量产项目，4G智能模组AG660K、AG600K，以及5G智能模组AG800D分获定点，AG18 C-V 23Q1增速放缓，高研发影响短期业绩 移远通信（603236.SH）/通信 证券研究报告/公司点评 2023年4月25日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 2X+多频GNSS产品获全球头部车企定点，同时与V2X补偿器、车载天线产品组合形成V2X方案。车规级Wi-Fi&BT模组AF56C、AF31G与原有产品组合，完善座舱方案，车规级高精度定位GNSS模组LG69T（AB）导入功能安全ASIL-B级别支持，满足自动驾驶高精度定位感知要求。  投资建议：移远通信是全球蜂窝物联网模组龙头，整体市场份额快速提升，产品矩阵从蜂窝模组扩展至WiFi&BT模组、天线以及云平台服务等，车载业务持续推进，产能扩张规模效应显现。考虑下游需求及高研发投入影响，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年净利润为8.01亿/10.28亿/12.79亿元（原23-24年预测值为8.83亿/11.33亿元），对应EPS为4.24元/5.44元/6.77元，维持 “买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险；物联网发展不及预期风险；上游芯片原材料涨价风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：移远通信盈利预测（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金2,1995,8717,5479,409营业收入14,23019,56925,15731,365应收票据288000营业成本11,41615,71820,29625,398应收账款2,0562,5873,1493,860税金及附加12162126预付账款129236304381销售费用455646805972存货3,0144,2215,6807,009管理费用340489584690合同资产0000研发费用1,3351,9182,4152,948其他流动资产6149841,1661,385财务费用110243871流动资产合计8,30113,89917,84722,045信用减值损失-11-50-5其他长期投资0000资产减值损失-79-28-38-48长期股权投资39393939公允价值变动收益23000固定资产1,2191,2091,1811,138投资收益65302841在建工程98118138178其他收益50302010无形资产3786318601,065营业利润6117851,0101,256其他非流动资产238266289307营业外收入6867非流动资产合计1,9722,2652,5082,728营业外支出4444资产合计10,27316,16320,35424,773利润总额6137891,0121,259短期借款2,0155,2996,9158,326所得税-8-9-12-15应付票据6978511,1751,486净利润6217981,0241,274应付账款2,0123,1974,1895,319少数股东损益-2-3-4-5预收款项0351117归属母公司净利润6238011,0281,279合同负债177352453565NOPLAT7328221,0621,346其他应付款19191919EPS（按最新股本摊薄）3.304.245.446.77一年内到期的非流动负债84848484其他流动负债5217138591,022主要财务比率流动负债合计5,52510,55013,70516,838会计年度20222023E2024E2025E长期借款9731,0231,0731,123成长能力应付债券0000营业收入增长率26.4%37.5%28.6%24.7%其他非流动负债55555555EBIT增长率107.2%12.2%29.2%26.8%非流动负债合计1,0281,0781,1281,178归母公司净利润增长率73.9%28.6%28.3%24.4%负债合计6,55311,62814,83318,016获利能力归属母公司所有者权益3,7204,5385,5286,769毛利率19.8%19.7%19.3%19.0%少数股东权益-1-3-7-12净利率4.4%4.1%4.1%4.1%所有者权益合计3,7204,5355,5216,757ROE16.7%17.7%18.6%18.9%负债和股东权益10,27316,16320,35424,773ROIC10.9%7.5%7.8%8.2%偿债能力现金流量表资产负债率63.8%71.9%72.9%72.7%会计年度20222023E2024E2025E债务权益比84.1%142.5%147.2%141.9%经营活动现金流5029245921,003流动比率1.51.31.31.3现金收益1,0041,0841,3531,659速动比率1.00.90.90.9存货影响-315-1,207-1,459-1,329营运能力经营性应收影响-329-320-593-739总资产周转率1.41.21.21.3经营性应付影响4611,3731,2931,447应收账款周转天数46434140其他影响-320-5-2-35应付账款周转天数58606667投资活动现金流-302-525-507-493存货周转天数90838890资本支出-683-526-512-516每股指标（元）股权投资5000每股收益3.304.245.446.77其他长期资产变化3761523每股经营现金流2.664.893.135.31融资活动现金流7873,2731,5911,352每股净资产19.6924.0129.2535.82借款增加1,1413,3341,6661,461估值比率股利及利息支付-144-208-281-346P/E33262016股东融资1000P/B6543其他影响-211147206237EV/EBITDA423393315257单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级