业绩增速短期放缓，研发项目顺利推进

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·公司报告 证券研究报告·公司点评报告 主要财务指标（单位：百万元） 投资要点：  公司业绩增速短期放缓。2018年公司实现营业收入26.93亿元，同比增长5.80%；实现归属母公司股东净利润8.39亿元，同比增长0.25%；实现扣非后归属母公司净利润8.14亿元，同比增长-2.46%。对应EPS 0.41元。从单季营收数据来看，公司三季度营收下滑明显，四季度有所改善，公司全年业绩增速放缓。  胰岛素系列产品增速放缓，器械板块保持良好增长。报告期内，公司胰岛素系列产品实现营收19.41亿元，同比增长1.01%；毛利率为86.72%，同比下降1.89pp。公司胰岛素系列产品增速放缓主要系公司2018年三季度主动清理流通渠道库存，减少铺货量，从而导致单季营收增速下滑明显；从经营性现金流来看，公司产品的终端销售市场依旧良好。报告期内，公司器械板块保持良好增长，瑞特血糖试纸、舒霖笔、采血针等产品增幅较高，共计实现营收3.26亿元，同比增长20.04%；毛利率也同比上升5.29pp，达到30.16%，预计公司器械板块有望继续保持较快增长。报告期内，公司中成药板块实现营收7418万元，同比增长-5.74%；建材行业和房地产行业分别实现营收958万元和31546万元，同比增长-76.25%和47.23%。  期间费用控制良好，盈利能力略有下降。报告期内，公司销售费用率为26.03%，同比增长1.56pp；管理费用率和研发费用率与去年同期基本持平，分别为6.07%和3.63%；财务费用率为0.38%，同比下降0.17pp，公司期间费用控制良好。报告期内，公销售净利率为31.15%，同比下降1.86pp；公司净资产收益率为17.75，同比下降0.73pp，报告期内公司盈利能力有所下降。 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,693 3,053 3,516 4,138 （＋/－） 5.8% 13.4% 15.2% 17.7% 营业利润 993 1,105 1,321 1,619 （＋/－） 0.7% 11.3% 19.5% 22.6% 归属母公司净利润 839 942 1,126 1,382 （＋/－） 0.2% 12.3% 19.6% 22.7% EPS（元） 0.41 0.46 0.55 0.68 市盈率 41.1 36.6 30.6 24.9 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 203399 / 195374 流通市值（亿元） 331.2 每股净资产（元） 2.32 资产负债率（%） 13.3 股价表现（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：杜永宏 执业证书编号：S1050517060001 电话：021-54967706 邮箱：duyh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（8621）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%通化东宝沪深3002019年4月17日 医药生物物物 通化东宝（600867）：业绩增速短期放缓，研发项目顺利推进 推荐（首次） 当前股价：16.95元 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·公司报告  在研产品进展顺利。报告期内，公司三代胰岛素的研发稳步推进，甘精胰岛素已进入最终的生产现场检查阶段，预计今年将正式获批上市；门冬胰岛素于2019年3月报产，4月获得受理，速度较快，有望于2020年获批上市；地特胰岛素和赖辅胰岛素等产品也处于临床阶段。公司自2018年4月与法国Adocia签订合作协议后，进行了超速效型胰岛素和胰岛素基础餐时组合的注册和交接工作，有望于2020年上半年申报临床。公司利拉鲁肽注射液于2018年9月取得临床批件，现已开始进行III期临床试验。  盈利预测：我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为9.42亿元、11.26亿元、13.82亿元，对应 EPS 分别为0.46元、0.55元、0.68元，当前股价对应 PE 分别为36.6/30.6/24.9倍，给予“推荐”评级。  风险提示：二代胰岛素销售不达预期的风险；研发项目进展不达预期的风险。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·公司报告 表附录：三大报表预测值（百万元）资产负债表(百万元)2018A2019E2020E2021E利润表(百万元)2018A2019E2020E2021E流动资产：营业收入2,6933,0533,5164,138货币资金3569781,4922,131营业成本7458379371,061应收款650729820931营业税金及附加20202020存货9019771,0671,179销售费用7017888971,043其他流动资产366370376382管理费用163183207240流动资产合计2,2733,0543,7564,622财务费用10221814非流动资产：费用合计8759931,1221,297可供出售金融资产36363636资产减值损失6101010固定资产+在建工程1,9602,0512,1682,314公允价值变动0000无形资产+商誉239250270300投资收益18181818其他非流动资产955800850900营业利润9931,1051,3211,619非流动资产合计3,1903,1373,3243,550加：营业外收入2223资产总计5,4636,1917,0808,172减：营业外支出17111314流动负债：利润总额9781,0951,3101,607短期借款450460470480所得税费用139153183225应付账款、票据132147161180净利润8399421,1261,382其他流动负债`109120130140少数股东损益0000流动负债合计691727761800归母净利润8399421,1261,382非流动负债：长期借款0000其他非流动负债38405060主要财务指标2018A2019E2020E2021E非流动负债合计38405060成长性负债合计729767811860营业收入增长率5.8%13.4%15.2%17.7%所有者权益营业利润增长率0.7%11.3%19.5%22.6%股本2,0342,0342,0342,034归母净利润增长率0.2%12.3%19.6%22.7%资本公积金933933933933总资产增长率15.0%13.3%14.4%15.4%未分配利润1,2081,8042,5363,442盈利能力少数股东权益10101010毛利率72.3%72.6%73.4%74.4%所有者权益合计4,7345,4256,2687,313营业利润率36.9%36.2%37.6%39.1%负债和所有者权益5,4636,1917,0808,172三项费用/营收32.5%32.5%31.9%31.3%EBIT/销售收入36.6%36.8%38.0%39.5%现金流量表(百万元)2018A2019E2020E2021E净利润率31.2%30.8%32.0%33.4%净利润83994211261382ROE17.7%17.4%18.0%18.9%折旧与摊销172159183204营运能力财务费用13221814总资产周转率49.3%49.3%49.7%50.6%存货的减少74-76-90-111资产结构营运资本变化-111-65-76-92资产负债率13.3%12.4%11.5%10.5%其他非现金部分-110153-56-66现金流质量经营活动现金净流量877113511051331经营净现金流/净利润1.051.210.980.96投资活动现金净流量-750-250-300-350每股数据（元/股）筹资活动现金净流量-208-264-291-342每股收益0.410.460.550.68现金流量净额-80622514639每股净资产2.332.673.083.60资料来源：公司公告、华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·公司报告 杜永宏：华鑫证券分析师，2017年6月加入华鑫证券研发部，主要研究和跟踪领域：医药生物行业。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·公司报告 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 免责条款