二季度迅速恢复盈利，看好民营航司成长潜力

吉祥航空披露2023年一季报。2023年一季度公司营业收入44.4亿，同比增长78.7%，实现归母净利润1.65亿。 民航客流快速恢复，公司迎来量价齐升。防疫政策大幅优化后民航客流迅速回升，一季度公司运力投放超越2019年同期，ASK106.3亿，同比升35.5%，相比2019年同期升6.6%。公司实现旅客周转量RPK84.9亿，同比升63.3%，相比2019年同期下降0.1%，客座率79.9%，同比提高13.61pct。一季度公司单位运价同比明显上涨，单位RPK营业收入同比升9.4%，相比2019年同期升7.6%，拉动营收同比大幅增长。 非油成本管控良好，一季度恢复盈利。国际油价仍处于高位，一季度公司航油成本14.4亿，同比增58%，单位ASK航油成本同比增16.6%。公司非油成本管控良好，一季度单位ASK非油成本0.2324元，同比降13.4%，相比2019年同期降2.4%。公司一季度公司销售、管理、研发费用基本稳定，财务费用因汇兑升值带来一定汇兑收益有所节约，整体来看，得益于客运迅速复苏，公司一季度恢复盈利，符合市场预期。 复苏持续，价格走强，持续看好中期业绩弹性。我们继续看好民航业供需反转的大方向。2020-2022年民航机队增速大幅放缓，为供需反转创造先决条件，2023年三大航预计飞机增速仅为3.6%，海航未来几年机队扩张计划同样保守，预计行业机队扩张速度仍有望保持低位。2023年夏秋换季后国内客运航班量已超2019年同期，国际地区航线航班量也在持续回升，客流不断恢复。五一假期需求火热进一步推升暑运预期，伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，运价水平有望持续强势，公司作为民营全服务航司翘楚，运价弹性有望释放，业绩有望迅速增长。 投资建议：维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为15.1亿、31.5亿、41.8亿，同比分别扭亏、增长108.6%、32.5%，EPS分别为0.68元、1.42元、1.89元，当前股价对应公司2023-2025年EPS的PE估值分别为26.3X、12.5X、9.5X，维持“买入”评级。 风险提示：经济下滑，疫情反复，油价上涨，汇率贬值，安全事故 盈利预测和财务指标 吉祥航空披露2023年一季报 2023年一季度公司营业收入44.4亿，同比增长78.7%，实现归母净利润1.65亿。 图1：吉祥航空季度营业收入及同比增速 图2：吉祥航空季度归母净利润 民航客流快速恢复，公司迎来量价齐升 防疫政策大幅优化后民航客流迅速回升，一季度公司运力投放超越2019年同期，ASK106.3亿，同比升35.5%，相比2019年同期升6.6%。公司实现旅客周转量RPK84.9亿，同比升63.3%，相比2019年同期下降0.1%，客座率79.9%，同比提高13.61pct。一季度公司单位运价同比明显上涨，单位RPK营业收入同比升9.4%，相比2019年同期升7.6%，拉动营收同比大幅增长。 图3：吉祥航空季度客运运投情况 图4：吉祥航空季度客运周转量情况 图5：吉祥航空季度客座率情况 图6：吉祥航空季度单位营业收入 非油成本管控良好，一季度恢复盈利 国际油价仍处于高位，一季度公司航油成本14.4亿，同比增58%，单位ASK航油成本同比增16.6%。公司非油成本管控良好，一季度单位ASK非油成本0.2324元，同比降13.4%，相比2019年同期降2.4%。公司一季度公司销售、管理、研发费用基本稳定，财务费用因汇兑升值带来一定汇兑收益有所节约，整体来看，得益于客运迅速复苏，公司一季度恢复盈利，符合市场预期。 图7：吉祥航空航油成本 图8：吉祥航空非油成本情况 图9：吉祥航空单位ASK非油成本 图10：吉祥航空季度费用水平 复苏持续，价格走强，持续看好中期业绩弹性 我们继续看好民航业供需反转的大方向。2020-2022年民航机队增速大幅放缓，为供需反转创造先决条件，2023年三大航预计飞机增速仅为3.6%，海航未来几年机队扩张计划同样保守，预计行业机队扩张速度仍有望保持低位。2023年夏秋换季后国内客运航班量已超2019年同期，国际地区航线航班量也在持续回升，客流不断恢复。五一假期需求火热进一步推升暑运预期，伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，运价水平有望持续强势，公司作为民营全服务航司翘楚，运价弹性有望释放，业绩有望迅速增长。 投资建议 维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为15.1亿、31.5亿、41.8亿，同比分别扭亏、增长108.6%、32.5%，EPS分别为0.68元、1.42元、1.89元，当前股价对应公司2023-2025年EPS的PE估值分别为26.3X、12.5X、9.5X，维持“买入”评级。 风险提示 经济下滑，疫情反复，油价上涨，汇率贬值，安全事故 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）