2022年利润同比增长60%，持续拓展新品类业绩有望保持较快增长

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 2023年4月28日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 87.00 总股本/流通股本（亿股） 5.20 / 5.20 总市值/流通市值（亿元） 453 / 452 52周内最高/最低价 139.88 / 82.98 资产负债率(%) 33.1% 市盈率 30.06 第一大股东 中国振华电子集团有限公司 持股比例(%) 32.7% 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 研究助理:马强 SAC登记编号:S1340123030011 Email:maqiang@cnpsec.com 振华科技(000733) 2022年利润同比增长60%，持续拓展新品类业绩有望保持较快增长  事件 4月28日，振华科技发布2022年年报和2023年一季报。2022年，公司实现营收72.67亿元，同比增长28%，实现归母净利润23.82亿元，同比增长60%；2023Q1，公司实现营收21.02亿元，同比增长11%，实现归母净利润7.35亿元，同比增长21%。  点评 1、收入保持较快增长，半导体分立器件和集成电路业务增长显著。2022年，公司营收72.67亿元，同比增长28%，子公司振华新云、振华云科、振华富、振华永光和振华微分别实现营收12.03亿元、10.56亿元、9.47亿元、14.19亿元和10.03亿元，分别同比增长10%、34%、33%、37%和53%，以半导体分立器件为主要产品的振华永光和以厚薄膜集成电路为主要产品的振华微收入增速更快。2023Q1，公司新型电子元器件板块紧抓下游高可靠客户需求增长机遇，实现营收21.02亿元，同比增长11%。 2、产品附加值提升，2022年毛利率达62.72%。公司通过产品产线升级改造和高端市场国产化替代工作，持续增强高新装备元器件供应链的安全稳定，使得产品附加值和市场竞争力得以提升。2022年，公司毛利率62.72%，同比提升1.91pcts；2023Q1，公司毛利率同比提升0.67pcts至63.53%。 3、费用控制良好，盈利能力持续增强。2022年，公司期间费用率22.38%，同比降低6.35pcts。其中，公司管理费用7.77亿元，同比减少17%，管理费用率10.69%，同比降低5.94pcts，主要由于2022年公司一次性计提统筹外费用2.33亿元；研发费用5.16亿元，同比增长40%，研发费用率同比提高0.56pcts至7.10%；销售费用率和财务费用率分别同比降低0.65pcts和0.33pcts。2023Q1，公司期间费用率19.52%，同比降低1.52pcts。 4、定增项目解决产能瓶颈。公司2022年度定增项目计划募集资金总额不超过25.18亿元，用于半导体功率器件产能提升项目、混合集成电路柔性智能制造能力提升项目、新型阻容元件生产线建设项目、继电器及控制组件数智化生产线建设项目、开关及显控组件研发与产业化能力建设项目和补充流动资金。4月27日，公司公告定增项目获深交所上市审核中心审核通过。 5、持续拓展新产品种类，业绩有望保持较快增长。基础元器件领域，公司成功研制高温片式薄膜电阻器，突破导电聚合物叠层铝电-14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%40%2022-042022-072022-092022-112023-022023-04振华科技国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 容器高温高湿技术，攻克叠层片式宽频磁珠立式电极制备技术；新型气密封微动开关多系列产品研制成功；大功率断路器完成研制并形成小批量供货。半导体集成电路领域，公司掌握了SiC功率器件设计技术，大电流、大功率SiC肖特基二极管通过鉴定，突破IGBT单管、模块封装关键技术；高功率密度电源模块产品实现器件全部国产化，技术水平达到国内领先，完成电源浪涌抑制器国产化研制。 6、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为30.00、37.35、45.70亿元，对应当前股价PE分别为15、12、10倍，给予“买入”评级。  风险提示 军品订单不及预期；产品价格下降超出市场预期；新产品研发、批产进度不及预期。  盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7267 8840 10672 12783 增长率(%) 28.48 21.65 20.72 19.78 EBITDA（百万元） 3120.79 3978.39 4882.43 5926.02 归属母公司净利润（百万元） 2382.46 2999.50 3734.61 4569.84 增长率(%) 59.79 25.90 24.51 22.36 EPS(元/股) 4.58 5.76 7.18 8.78 市盈率（P/E） 19.00 15.09 12.12 9.91 市净率（P/B） 4.64 3.55 2.75 2.15 EV/EBITDA 18.87 10.59 8.36 6.28 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 7267 8840 10672 12783 营业收入 28.5% 21.6% 20.7% 19.8% 营业成本 2709 3243 3889 4628 营业利润 56.7% 25.9% 24.5% 22.4% 税金及附加 66 80 97 116 归属于母公司净利润 59.8% 25.9% 24.5% 22.4% 销售费用 300 364 440 527 获利能力 管理费用 777 855 940 1034 毛利率 62.7% 63.3% 63.6% 63.8% 研发费用 516 671 805 966 净利率 32.8% 33.9% 35.0% 35.7% 财务费用 33 24 -2 -15 ROE 24.4% 23.5% 22.6% 21.7% 资产减值损失 -125 -152 -184 -220 ROIC 22.1% 23.5% 23.0% 22.3% 营业利润 2754 3467 4316 5281 偿债能力 营业外收入 6 6 6 6 资产负债率 28.1% 24.5% 22.0% 19.6% 营业外支出 8 8 8 8 流动比率 4.15 4.76 5.25 5.88 利润总额 2753 3466 4315 5280 营运能力 所得税 370 465 579 709 应收账款周转率 3.82 3.90 3.97 3.97 净利润 2383 3000 3736 4571 存货周转率 3.52 3.68 3.81 3.84 归母净利润 2382 3000 3735 4570 总资产周转率 0.59 0.58 0.56 0.54 每股收益（元） 4.58 5.76 7.18 8.78 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 4.58 5.76 7.18 8.78 货币资金 1811 4417 5714 9321 每股净资产 18.75 24.51 31.69 40.47 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 5562 5807 7824 8502 PE 19.00 15.09 12.12 9.91 预付款项 102 122 146 174 PB 4.64 3.55 2.75 2.15 存货 2288 2510 3090 3569 流动资产合计 9991 13085 17089 21899 现金流量表 固定资产 1645 1825 1995 2155 净利润 2383 3000 3736 4571 在建工程 323 403 483 563 折旧和摊销 313 168 178 188 无形资产 158 153 148 144 营运资本变动 -2131 -395 -2499 -1094 非流动资产合计 3570 3816 4053 4280 其他 257 268 320 379 资产总计 13560 16901 21143 26179 经营活动现金流净额 821 3042 1734 4043 短期借款 385 385 385 385 资本开支 -436 -526 -526 -526 应付票据及应付账款 1651 1931 2364 2747 其他 50 132 132 132 其他流动负债 374 435 508 591 投资活动现金流净额 -386 -394 -394 -394 流动负债合计 2410 2750 3256 3722 股权融资 26 0 0 0 其他 1398 1398 1398 1398 债务融资 -103 0 0 0 非流动负债合计 1398 1398 1398 1398 其他 -260 -42 -42 -42 负债合计 3807 4148 4654 5120 筹资活动现金流净额 -337 -42 -42 -42 股本 520 520 520 520 现金及现金等价物净增加额 99 2606 1297 3607 资本公积金 3046 3046 3046 3046 未分配利润 5689 8238 11413 15297 少数股东权益 -3 -3 -2 0 其他 500 950 1511 2196 所有者权益合计 9753 12753 16489 21059 负债和所有者权益总计 13560 16901 21143 26179 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平