农业组策略日报：油脂下行概率大，假期注意控风险

鸡蛋0.05%生猪-0.03%菜粕-0.03%苹果-0.04%白糖-0.17%花生-0.34%豆粕-0.63%棉花-0.65%玉米-0.89%菜油-1.06%纸浆-1.58%豆油-1.66%橡胶-2.21%棕油-2.44%上一日行情变动 2023-04-28 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|农业组策略日报 农业组研究团队 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193 投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 油脂下行概率大，假期注意控风险 摘要： 油脂：下行概率大，假期注意控风险。 蛋白粕：巴拿马运河运力降低，关注物流对市场影响 花生：花生区间震荡 玉米：销区现货走弱，玉米震荡回调 生猪：需求承接能力不足，期现继续走弱 鸡蛋：现货涨势乏力，盘面震荡偏弱 橡胶：盘面回落，短期弱势震荡为主 纸浆：近月破5000，纸浆期货近月弱势带动整体走低 棉花：内外分化，内盘走强 白糖：驱动不变，糖价盘整 苹果：西部果农货扫尾，山东交易速度尚可 【异动品种】油脂：下行概率大，假期注意控风险 逻辑：从宏观环境看，近日市场再次关注到美国第一共和银行存款骤降1000亿美元，美国银行股大幅下跌，市场对海外经济衰退、金融风险的担忧深化，后期宏观金融环境给油脂带来的下行风险仍然较大。国内进口大豆到港预期增加，而棕油进入增产季，马棕4月出口环比下降预期较强。综上，近期油脂下行概率较大。 操作建议：豆油、棕油、菜油把握做空机会为主。 风险因素：天气条件不理想、原油价格持续大幅上涨等利多油脂市场； 报告要点 中信期货研究|策略日报（农业） 2 / 21 一、行情观点 图表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：下行概率大，假期注意控风险 区间运行 （1）加拿大统计局数据显示，预计2023年加拿大菜籽种植面积为2160万英亩，较2022年的2140万英亩增加0.9%，但低于市场预期的2178万英亩。 逻辑：昨日国内三大油脂先扬后抑、普遍走弱，其中棕油表现较弱。从宏观环境看，近日市场再次关注到美国第一共和银行存款骤降1000亿美元，美国银行股大幅下跌，市场对海外经济衰退、金融风险的担忧深化，后期宏观金融环境给油脂带来的下行风险仍然较大。产业方面，阿根廷大豆产量仍有下调空间，巴西大豆丰产预期较强、收获临近尾声，目前巴西豆处于上市高峰，南美豆升贴水处于低位，目前美豆种植顺利、天气炒作条件不成熟，国内进口大豆到港预期增加，而棕油进入增产季，马棕4月出口环比下降预期较强。综上，近期油脂下行概率较大。 操作建议：豆油、棕油、菜油把握做空机会为主。 风险因素：天气条件不理想、原油价格持续大幅上涨等利多油脂市场； 蛋白粕 蛋白粕：巴拿马运河运力降低，关注物流对市场影响 区间运行 (1)巴西谷物缺乏储存空间是一个长期问题，尤其是在巴西最大的粮食生产州马托格罗索州。根据巴西国家供应总局（Conab)数据，马托格罗索州2022/23年度的粮食总储存空间为4470万吨，较2021/22年度增长8.8％。 （2）巴拿马运河管理局4月中旬将大型船舶吃水最大深度由15.24米下调至14.48米。这通常意味着，大型船舶必须减少载货量才能通行。 逻辑：短期，4月WASDE下调阿根廷大豆产量，阿根廷“大豆美元计划”出口量有限，但巴西大豆产量预估不断上调，且升贴水弱势走低，4-6月出口旺季出口量料创纪录；进口大豆到港卸货逐步恢复，5、6月到港压力大；下游饲料养殖需求仍偏弱，买涨不买跌情绪浓厚，五一节前备货或不及预期，但油厂开机率下降支撑现货价格。蛋白粕5月合约期现回归。中期，持续关注美豆播种进度，以及生长优良率。4-6月大豆进口同环比增加，5月进口压力最大。7月以后买船陆续完成。但需要关注巴拿马运力下降的影响。下游需求季节性筑底反弹，留意养殖利润修复情况，目前看修复幅度不太乐观。长期看，南美豆总体丰产，出口旺季升贴水走低。美豆23/24产量预增，全球豆类市场供给预增。需求周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。 操作建议：期货：逢高空；9-1反套止损离场。期权：观望。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 花生 花生：花生区间震荡 震荡 (1)期货方面,4月27日花生主力PKM收盘价10520元/吨,较上一交易日变化-0.34% (2)现货方面,4月27日以河南地区为代表的的油料米均价9600元/吨,较上一交易日变化0.00% 逻辑：主进口国苏丹内乱扰动，市场担忧进口受阻而上调国内进口米报价。加之五一临近，市场补库意愿增加，东北产区报价普遍上调。花生行情延续偏强运行。供应方面，产区维持低上货量，据Mysteel，预计河南产区基层余量在 1-2 成，东北产区余量 2 成以内，山东产区余量2成以内。终端需求，受节日提振，本周销区市场补库需求略有增加，两广市场走货有所加快，五一节前备货意愿有所增加，但高价采购意愿偏低。油脂消费仍处于淡季，市场成交较为谨慎。花生粕：大豆到港延迟，导致国内油厂开机仍保持较低，并且部分油厂出现提货困难情况，以致近期花生粕现货价格跟随豆粕有所反弹。但预计5-6月大豆到港保持宽松态势，后期仍保持宽松态势。短期看，主进口国苏丹局势扰动带来升水已基本消化，市场情绪回归理性。花生食品需求缓慢恢复，花生中期供应偏紧但需求偏弱，盘面远月存在分歧，近期仍以震荡思路对待。关注主力油厂入市采购节奏，以及需求恢复情况。 操作建议：观望 风险因素：天气；需求； 玉米/淀粉 玉米：销区现货走弱，玉米震荡回调 震荡 中信期货研究|策略日报（农业） 3 / 21 逻辑：国际方面：①俄乌冲突加剧，黑海协议延期或存变数。俄罗斯国防部4月24日指责乌克兰袭击了俄罗斯舰队在塞瓦斯托波尔的基地，并表示将不会延长黑海谷物协议。②巴西大豆收获延迟，导致部分二茬玉米在理想窗口期外进行播种；延迟播种有导致玉米单产下降隐患，也增加玉米成熟前遭遇霜冻风险。③土耳其加征谷物进口关税，周二土耳其政府发布官方公报称，土耳其对包括小麦和玉米在内的部分谷物进口征收130%的进口关税，从5月1日生效。国内方面，受新麦上市压力影响，玉米价格仍回落可能；目前小麦玉米价差缩小，吸引饲料企业增加小麦采购，玉米在饲料中用量占比将有所下降。下游企业仍在消化南港库存，在养殖亏损的情况下，饲料企业尽力控制原料采购成本，渠道库存难以放大。深加工开机负利润，原料和产品库存维持高位，淀粉周度走货环比微幅增加，整体需求仍未显著提升。综合来看，短期看，国内谷物供需仍显宽松，近端压力消化仍需时日，价格大概率延续区间低位运行。关注饲用稻谷拍卖和新麦政策。 操作建议：观望 风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：需求承接能力不足，期现继续走弱 震荡 逻辑：4月27日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.61元/公斤，环比变化-2.14%，较上周变化1.74%。今日主力合约生猪2307收盘价为16285元/吨，环比变化-0.03%，较上周变化-1.66%。供应方面，近日大厂有放量趋势，供应边际增加。需求方面，五一节日备货需求提振，但提振效果一般，屠宰企业白条订单稳定，部分市场存在烂市情况，市场信心不足。4月27日当日，样本宰量154110头，环比变化-0.86%，较上周变化-0.09%，宰量持续小幅减弱。短期内，供应边际增加，需求略有抬头，现货震荡运行。当期二育并未集中大面积入场，供应缩量更多在于预期而非现实；且需求也没有超预期恢复信号，基于此，市场对于节后持续上涨的预期信心不强。头部集团放量下，假日效应有所减缓，市场情绪偏悲观。 操作建议：观望。 风险因素：疫情、政策。 鸡蛋 鸡蛋：现货涨势乏力，盘面震荡偏弱 震荡偏弱 （1）4月27日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4.40元/斤，环比变化0.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4.89元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差0.49元/斤。 （2）4月27日，JD2309收盘价4214，较上一交易日变化0.05%，较上周变化-1.52%。 逻辑：供给方面，淘鸡日龄增长，蛋鸡延淘增加，在养殖利润驱动下，鸡苗补栏积极。需求方面，节前消费需求带动下游走货加快，但近期降雨天气给鸡蛋贸易带来负面影响，现货涨势略显乏力。短期来看，临近放假，需求增多，鸡蛋流通环节库存天数环比下降，对蛋价有一定支撑。长期来看，春季为补栏集中期，且养殖持续盈利、饲料成本下降，有利于鸡苗补栏，预计下半年鸡蛋供给增加，对价格形成一定压力。 操作建议：逢高空思路对待。 风险因素：疫情。 沪胶与20号胶 橡胶：盘面回落，短期弱势震荡为主 震荡 （1）青岛保税区人民币泰混价格10650元/吨，-100，对上一交易日RU09收盘价基差为-1090；国产全乳老胶11350元/吨，-200。保税区STR20价格1370美元/吨，-10。 （2）4月27日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片50.20平；胶水42.80涨0.10；杯胶40.05跌0.10。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11500元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10500元/吨。 （3）2023年一季度泰国天胶、混合胶合计出口量同比增2.9%。泰国一季度天然橡胶、混合胶合计出口130.5万吨，同比增2.9%；合计出口中国88.4万吨，同比增36%。 逻辑：继周初橡胶盘面大幅上涨后，近两日天气炒作情绪有所缓和，盘面出现回调下行。我们认为先前因为云南产区干旱及资金推动的大幅上涨难以持续。虽云南产区干旱叠加白粉病的问题引起市场忧虑，但这种情况已经持续近一个月，盘面已基本消化完成。后续来看，混合胶现货近两日与盘面一样下跌，同时周度进口量依旧较高，盘面维持弱势震荡的可能性较大。基本面方面，下游需求疲弱及进口量高企造成的港口原料累库依旧是主要问题，4月橡胶进口数据预计仍难以见到明显下降趋势。需求端来看，五一假期降至，下游轮胎工厂或会有放假计划，届时可能会拖 中信期货研究|策略日报（农业） 4 / 21 拽轮胎开工走低；同时目前国内终端需求启动缓慢，进入4月中旬轮胎市场走货愈发冷清，节前各层级商家主动拿货情绪继续走低，消化库存为主。总体来看，我们认为短期橡胶市场虽存在一定上涨空间，但需谨防冲高回落风险。操作端，我们建议暂时维持观望，等待现货价格出现明确走势后再决定是否入场。 操作建议：暂时观望。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆 纸浆：近月破5000，纸浆期货近月弱势带动整体走低 震荡偏弱 （1）针叶浆银星参考报价在5200-5200，平；俄针报价5000-5000，-150/-150；阔叶鹦鹉3950-3950，平。 （2）据卓创资讯不完全统计，本周青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆合计库存量较上周下降0.3%，各港口变化幅度不一。 逻辑：近期5-9持续走反套行情，随着5-9价差的拉大，远月对近月的无风险正套窗口即将接近，而近端供应充裕带来的下跌动能通过正套向远月合约传导。单边维度，供需变动与之前的交易方向一致，3月针叶浆分项进口数据极高印证了市场此前下跌的合理性。按照底层逻辑来