兰生股份公司深度报告
核心观点：
- 业绩韧性显现：尽管受到疫情的影响，兰生股份2022年实现了营业收入7.73亿元，同比下降16%，但通过调整业务策略，特别是马拉松赛事的恢复举办，成功抵消了一部分不利因素，保持了业绩的稳健性。
- 多元化业务支撑：2022年，公司会展组织业务收入2.2亿元，虽然同比下降57%，但得益于马拉松赛事的恢复，赛事活动业务收入增长至9801万元，同比增长74.3%，展现出了业务的多元化支撑能力。
- 成本控制与效率提升：在收入下滑的情况下，公司通过优化成本结构，使得整体毛利率从37.73%降至33.65%，但仍保持了相对稳定的盈利水平。
2023年展望：
- 困境反转趋势明显：随着疫情管控的放开，公司业务快速复苏，第一季度合同负债和预收款同比增长10%，预计后续季度收入将呈现环比改善的趋势。
- “会展中国”战略开启：公司提出“会展中国”战略，计划在未来三年内通过内生增长和外部扩张的方式，在全国10个有潜力的一、二线城市布局会展业务，这将为公司的长期发展打开新的成长空间。
盈利预测与投资建议：
- 财务预测：预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.35亿、1.96亿、2.45亿元，对应的PE分别为38X、26X、21X。
- 评级与建议：考虑到公司作为上海本地国资会展龙头，将充分受益于国内会展市场的复苏，并且拥有较高的资源壁垒，首次覆盖并给予“推荐”评级。
风险提示：
- 疫情二次传播风险：全球疫情形势仍存在不确定性，二次传播可能导致业务中断。
- 异地扩张挑战：公司跨区域扩张面临市场适应性、人才引进、管理整合等挑战。
主要财务指标：
- 收入与利润预测：预计2023-2025年收入分别增长29.86%、22.64%、15.75%，净利润增长率分别为18.32%、44.87%、25.01%。
- 盈利能力：毛利率预计将从33.65%逐步提升至35.82%。
- 估值水平：预计PE分别为38X、26X、21X，PB分别为1.47、1.41、1.34、1.26，PS分别为6.68、5.14、4.19、3.62。
总结：
兰生股份在面对疫情冲击的背景下，通过多元化的业务布局和有效的成本控制，展现了较强的韧性和恢复能力。随着“会展中国”战略的推进和疫情管控的放松，公司有望迎来业绩的显著改善，尤其是异地扩张策略的实施，将进一步拓展其成长空间。考虑到公司的市场地位、资源壁垒以及复苏前景，给予“推荐”评级，建议关注其在会展领域的持续发展。
