1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│年报点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 迪阿股份（301177）\商业贸易 短期业绩承压，期待疫后需求修复 事件： 公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营业收入36.82亿元，同比下降20.36%，实现归母净利润7.29亿元，同比下降43.98%。其中，22Q4公司实现营收6.39亿元，同比下滑47.29%；实现归母净利润-0.43亿元，同比下滑113.90%。2023Q1公司实现营收7.05亿元，同比下降42.27%，实现归母净利润1.01亿元，同比下降73.15%。 ➢ 外部环境影响致销售收入未达预期，费用率上行拖累盈利能力 公司22年Q4和23年Q1销售收入同比下降主要系镶嵌类产品受外部宏观环境及行业竞争情况影响恢复缓慢。22年公司毛利率69.79%（yoy/-0.35pct）,23年Q1公司毛利率69.87%（yoy/-1.25pct）。期间费用方面，22年销售/管理/研发费用率分别为38.63%（yoy+12.28pct）/4.46%（yoy+0.72pct）/0.49%（yoy+0.13pct）；23年Q1销售/管理/研发费用率分别为48.78%（yoy+21.15pct）/6.27%（yoy+3.05pct）/0.77%（yoy+0.44pct），期间费用率上升拖累公司盈利能力，公司22年和23年Q1净利率分别为19.81%/14.32%，分别同比下降8.35pct/16.46pct。 ➢ 线上和线下渠道销售均出现下滑，新店拓展节奏放缓 分渠道看，22年线上自营/线下直营/线下联营营收分别为3.95/29.80/2.75亿元，同比分别-34.07%/-18.87%/-14.45%。线上收入下滑主要系公司下架了部分低钻重求婚钻戒产品；线下收入下滑主要系商场客流的减少以及部分门店暂停营业或缩短营业时间所致。渠道拓展方面，22年和23年Q1公司分别新开门店254家、8家，公司放缓新店拓展节奏，将重点提升开店质量。 ➢ 盈利预测、估值与评级 由于疫后复苏不及预期，我们出于谨慎下调公司23-25年营业收入至分别为40.72/46.40/51.61亿元(23-24年原值为51.86/61.59亿元)，对应增速分别为10.60%/13.97%/11.22%，归母净利润分别为8.02/9.64/11.29亿元(23-24年原值为12.98/15.57亿元)，对应增速分别为10.04%/20.12%/17.14%，EPS分别为2.01/2.41/2.82元。考虑到公司尚处疫情恢复期，综合相对与绝对估值法，我们给予公司23年23倍PE，目标价46.23元。下调至“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、委外生产风险、品牌影响力下滑 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,623 3,682 4,072 4,640 5,161 增长率（%） 87.57% -20.36% 10.60% 13.97% 11.22% EBITDA（百万元） 1,719 1,006 1,157 1,345 1,546 净利润（百万元） 1,302 729 802 964 1,129 增长率（%） 131.09% -43.98% 10.04% 20.12% 17.14% EPS（元/股） 3.25 1.82 2.01 2.41 2.82 市盈率（P/E） 13.61 24.29 22.07 18.37 15.69 市净率（P/B） 2.58 2.60 2.43 2.28 2.16 EV/EBITDA 26.06 19.23 9.75 7.93 6.53 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月27日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2023年04月28日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 增持 行 业： 专业零售 投资建议： 增持（下调评级） 当前价格： 44.28元 目标价格： 46.23元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 400/40 流通A股市值（百万元） 1,772 每股净资产（元） 17.26 资产负债率（%） 20.96 一年内最高/最低（元） 76.99/39.97 Tabl e_First|T abl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001 邮箱：dengwh@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《迪阿股份（301177）\商业贸易行业“一生只爱一人”独特内涵助力品牌突围》2023.02.22 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%-25%0%25%50%沪深300迪阿股份 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│年报点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,742 522 644 1,228 1,778 营业收入 4,623 3,682 4,072 4,640 5,161 应收账款+票据 175 84 174 198 221 营业成本 1,381 1,112 1,230 1,438 1,600 预付账款 60 74 69 78 87 税金及附加 255 201 221 252 280 存货 440 670 539 630 701 营业费用 1,218 1,422 1,510 1,610 1,713 其他 2,034 5,798 5,747 5,766 5,783 管理费用 190 182 236 246 274 流动资产合计 7,451 7,149 7,173 7,901 8,569 财务费用 26 22 19 5 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -10 -28 -18 -20 -23 固定资产 436 605 510 415 320 公允价值变动收益 18 39 40 40 40 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 42 89 80 50 50 无形资产 6 4 4 3 2 其他 30 43 31 29 29 其他非流动资产 377 1,058 1,104 1,063 1,022 营业利润 1,633 885 989 1,188 1,391 非流动资产合计 818 1,667 1,617 1,481 1,344 营业外净收益 -1 0 0 0 0 资产总计 8,269 8,816 8,790 9,381 9,914 利润总额 1,632 885 988 1,187 1,391 短期借款 0 434 0 0 0 所得税 330 156 186 223 262 应付账款+票据 455 553 507 593 659 净利润 1,302 729 802 964 1,129 其他 714 723 763 871 962 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1,170 1,710 1,270 1,463 1,621 归属于母公司净利润 1,302 729 802 964 1,129 长期带息负债 216 277 210 126 48 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 17 26 26 26 26 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 233 302 236 152 74 成长能力 负债合计 1,403 2,013 1,505 1,615 1,695 营业收入 87.57% -20.36% 10.60% 13.97% 11.22% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 135.77% -45.28% 11.09% 18.32% 16.57% 股本 400 400 400 400 400 EBITDA 129.11% -41.50% 15.03% 16.23% 14.99% 资本公积 4,459 4,460 4,460 4,460 4,460 归母净利润 131.09% -43.98% 10.04% 20.12% 17.14% 留存收益 2,007 1,943 2,425 2,907 3,358 获利能力 股东权益合计 6,867 6,803 7,285 7,766 8,218 毛利率 70.14% 69.79% 69.79% 69.00% 69.00% 负债和股东权益总计 8,269 8,816 8,790 9,381 9,914 净利率 28.16% 19.81% 19.71% 20.77% 21.88% ROE 18.96% 10.72% 11.02% 12.41% 13.74% 现金流量表 ROIC 3,205.29% 93.80% 82.26% 109.71% 151.39% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,302 729 802 964 1,129 资产负债 16.96% 22.83% 17.13% 17.21% 17.10% 折旧摊销 62 99 149 153 157 流动比率 6.37 4.18 5.65 5.40 5.29 财务费用 26 22 19 5 -1 速动比率 5.77 3.64 5.07 4.82 4.70 存货减少 -143 -230 131 -91 -71 营运能力 营运资金变动 -50 -293 92 49 39 应收账款周转率 26.43 43.58 23.40 23.40 23.40 其它 96 135 -222 24 3 存货周转率 3.14 1.66 2.28 2.28 2.28 经营活动现金流 1,292 462 972 1,103 1,256 总资产周转率 0.56 0.42 0.46 0.49 0.52 资本支出 -96 -147 -100 -16 -20 每股指标（元） 长期投资 -1,097 -4,241 0 0 0 每股收益 3.25 1.82 2.01 2.41 2.82 其他 22 75 91 67 67 每股经营现金流 3.23 1.16 2.43 2.76 3.14 投资活动现金流 -1,171 -4,313 -9 51 47 每股净资产 17.17 17.01 18.21 19.42 20.55 债权融资 216 495 -500 -84 -78 估值比率 股权融资 40 0 0 0 0 市盈率 13.61 24.29 22.07 18.37 15.69 其他 3,933 -1,225 -340 -487 -676 市净率 2.58 2.60 2.43 2.28 2.16 筹资活动现金流 4,188 -730 -841 -571 -754 EV/EBITDA 26.06 19.23 9.75 7.93 6.53 现金净增加额 4,308 -4,575 123 584 549 EV/EBIT 27.03 21.33 11.20 8