短期业绩承压，期待疫后需求修复

报告总结

公司业绩概览

• 2022年年报：公司全年实现营业收入36.82亿元，较上年下降20.36%；归母净利润7.29亿元，同比下降43.98%。
• 2023年一季度：一季度实现营收7.05亿元，同比下降42.27%；归母净利润1.01亿元，同比下降73.15%。

经营挑战与原因分析

• 销售收入下滑：销售收入下滑主要受外部宏观环境及行业竞争加剧的影响，特别是镶嵌类产品恢复缓慢。
• 盈利能力下降：2022年全年及2023年一季度，公司毛利率分别为69.79%和69.87%，但费用率显著上升，其中销售、管理、研发费用率分别增长12.28%、0.72%、0.13%，0.44%，导致盈利能力减弱。
• 渠道表现：线上自营、线下直营和线下联营渠道均出现销售额下滑，主要受电商平台策略调整（如下架部分产品）和线下商场客流量减少影响。

发展策略调整

• 渠道拓展：公司放缓新店拓展节奏，2022年和2023年一季度分别新开门店254家和8家，强调提升开店质量而非数量。

未来展望与评级

• 盈利预测：考虑疫情后复苏不及预期，调整公司2023-2025年的营业收入和净利润预测。
• 估值与评级：基于谨慎评估，采用23倍PE估值，给予公司目标价46.23元，评级由“买入”下调至“增持”。

风险提示

• 消费复苏风险：消费市场复苏可能低于预期。
• 委外生产风险：潜在的委外生产问题。
• 品牌影响力下滑：品牌市场竞争力可能减弱。

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