盈利能力提升，衣柜、木门业务持续增长

志邦家居公司研究概览

一、公司业绩亮点

• 2022年业绩稳健增长：公司实现营业收入53.89亿元，同比增长4.58%，归母净利润5.37亿元，同比增长6.17%，扣非后净利润4.98亿元，同比增长8.15%。四季度表现同样稳健，营业收入18.72亿元，同比增长2.25%，归母净利润2.22亿元，同比增长7.96%。
• 一季度业绩继续增长：2023年一季度，公司实现营业收入8.06亿元，同比增长6.20%，归母净利润0.52亿元，同比增长0.49%。

二、业务板块分析

• 衣柜业务快速增长：衣柜业务成为公司新的增长点，2022年实现营收21.03亿元，同比增长19.49%。木门业务也表现出色，实现营收2.28亿元，同比增长34.17%。
• 零售渠道持续扩张：零售渠道通过增加门店数量（厨柜、衣柜、木门分别净增31、107、349家），提升了单店提货额，虽然23Q1略有下降，但总体呈现增长趋势。
• 工程业务占比调整：公司调整了大宗业务占比，保持在30%左右，通过诉讼保全等措施有效控制风险。

三、盈利能力提升

• 毛利率增长：2022年公司整体毛利率为37.67%，较去年提升1.45个百分点。23Q1毛利率为36.89%，同比增长1.81个百分点。
• 期间费用率：2022年期间费用率为25.24%，较去年增加0.75个百分点。23Q1期间费用率为31.24%，同比增长0.32个百分点。

四、现金流状况改善

• 经营活动现金流：2022年经营活动现金流净额为7.66亿元，同比增长54.42%。23Q1为-1.06亿元，同比增长63.87%，主要受销售增长影响。

五、战略举措

• 发布股权激励计划：公司通过限制性股票激励计划，以15.53元/股的价格向核心员工授予股票，旨在绑定人才，推动公司长远发展。
• 投资建议：预计2023-2025年营业收入分别为63.98亿、75.41亿、87.19亿，归母净利润6.38亿、7.50亿、8.77亿，维持“增持-A”评级。

六、风险提示

• 商品房竣工及销售数据不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 开店进度不及预期。
• 原材料价格大幅波动风险。