1Q23业绩符合预期，汽车、户储持续高速增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月28日 公司研究 1Q23业绩符合预期，汽车、户储持续高速增长 ——比亚迪电子（0285.HK）2023年一季报点评 增持（维持） 事件：1Q23公司收入263.75亿元人民币，同比上升26.0%，主要由于海外大客户、汽车、新型智能产品业务收入同比上升；毛利润20.30亿元人民币，同比大幅上升77.4%，对应毛利率为7.7%，同比上升2.2pct，盈利能力大幅改善，主要由于：1）高毛利的汽车、新型智能产品业务收入占比提升；2）结构件&组装业务产能利用率同比大幅上升。由于毛利润同比上升，归母净利润同比大幅上升155%至4.59亿元人民币，对应归母净利率为1.7%，同比上升0.9pct，符合我们预期。 安卓业务受需求疲弱影响收入同比下降，海外大客户收入持续提升：1Q23结构件&组装业务收入同比上升，其中安卓业务收入受需求疲弱影响，同比略有下降；海外大客户核心产品线份额上升、叠加品类扩充，驱动收入持续提升。从供应链端反馈来看，安卓中高端手机需求具备较强韧性，重点关注2Q23/3Q23安卓手机需求环比改善趋势。海外大客户方面，鉴于：1）公司在核心产品线组装+结构件新项目导入、份额稳步提升，2）2H22新导入最核心产品线结构件项目于23年份额进一步提升，收入规模、占比有望持续扩张。盈利能力方面，安卓手机组装业务通过SMT产线调整驱动盈利能改善已于2H22逐季得到验证、海外工厂产能根据客户需求同步释放，盈利能力压制因素消除；伴随海外大客户产能爬坡，预计组装业务毛利率仍有提升空间。 汽车业务高速增长，长期有望构筑二次成长曲线：1Q23汽车业务收入录得翻倍以上增长，新产品线逐步导入量产驱动汽车业务延续高速成长。目前，来自母公司比亚迪的收入占汽车业务板块70%-80%，短期来看，鉴于：1）比亚迪汽车销量快速攀升；2）新产品线率先配合母公司导入量产，比亚迪收入占比仍将维持高位。中长期伴随与外部OEM车厂、tier-1厂商合作逐步深化，有望驱动多元化增长。考虑到公司：1）持续导入热管理系统、智能底盘（悬架、减震）、低中高阶智能驾驶系统等新品量产，单车价值量长期有望突破万元；3）具备软硬一体化结合、精密制造能力及模具、材料优势，与母公司比亚迪深度合作下得以不断打磨产品，及实现规模化量产降低成本，产业地位具备向Tier-1跃迁潜力，汽车业务收入有望持续高速增长，长期构筑二次成长曲线。 户储产品收入高速增长，IoT、无人机等产品稳健增长：1Q23新型智能产品收入同比双位数增长，其中户储产品收入同比增速超50%。考虑到：1）海外户储市场具备较高成长空间；2）产能陆续释放；3）推广自由品牌+白牌产品至更多国家和地区，23年户储产品收入有望持续高速增长。此外，23年IoT、无人机等产品则有望实现稳健增长。 盈利预测、估值与评级：公司各项业务进展符合预期，我们维持23/24/25年净利润预测为24.90/31.47/40.41亿 元 人 民 币， 分 别 同 比 上 升34.0%/26.4%/28.4%。公司当前股价22.5港币对应23年EPS预测18x P/E，考虑到：1）海外大客户收入有望持续提升；2）汽车业务、户储等业务高速增长，维持“增持”评级。 风险提示：安卓手机需求下降；海外大客户项目进展不及预期；汽车、户储业务增长不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万人民币） 89,057 107,186 130,211 158,164 195,406 营业收入增长率（%） 21.8 20.4 21.5 21.5 23.5 净利润（百万人民币） 2,310 1,858 2,490 3,147 4,041 EPS（人民币） 1.03 0.82 1.11 1.40 1.79 EPS增长率（%） (57.5) (19.6) 34.0 26.4 28.4 P/E 19.3 24.0 17.9 14.2 11.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2023-04-27；按照1HKD=0.8809RMB换算 当前价：22.50港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：王贇 执业证书编号：S0930522120001 021-52523862 yunwang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 22.53 总市值(亿港元)： 506.97 一年最低/最高(港元)： 13.2-29.1 近3月换手率： 26.2% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.7 -7.8 52.8 绝对 0.0 -20.4 50.7 资料来源：Wind 相关研报 海外大客户收入持续提升，汽车、户储构筑二次成长曲线.........2023-04-02 三季度业绩环比改善，汽车、户储业务有望打开估值空间.........2022-10-31 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 比亚迪电子（0285.HK） 财务报表与盈利预测（单位：百万人民币） 利润表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入 89,057 107,186 130,211 158,164 195,406 营业成本 (83,028) (100,836) (121,874) (147,291) (181,586) 毛利 6,029 6,350 8,337 10,873 13,820 其它收入 1,029 684 1,131 630 539 营业开支 (4,616) (5,743) (6,868) (8,254) (10,200) 营业利润 2,442 1,292 2,600 3,249 4,159 财务成本净额 36 (7) (7) 29 50 应占利润及亏损 (13) 653 0 0 0 税前利润 2,465 1,939 2,594 3,278 4,209 所得税开支 (155) (81) (104) (131) (168) 税后经营利润 2,310 1,858 2,490 3,147 4,041 少数股东权益 0 0 0 0 0 净利润 2,310 1,858 2,490 3,147 4,041 息税折旧前利润 4,999 4,209 6,117 7,043 8,193 息税前利润 2,442 1,292 2,400 3,049 3,959 每股收益（元） 1.03 0.82 1.11 1.40 1.79 每股股息（元） 0.24 0.10 0.13 0.17 0.22 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 比亚迪电子（0285.HK） 资产负债表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 41,175 56,994 58,230 65,648 75,400 流动资产 27,630 40,488 42,440 52,221 63,369 现金及短期投资 3,178 6,264 5,517 8,943 11,762 有价证劵及短期投资 0 0 0 0 0 应收账款 12,228 15,819 19,395 23,558 29,106 存货 10,567 17,046 15,844 17,675 19,974 其它流动资产 1,657 1,358 1,684 2,045 2,526 非流动资产 13,545 16,506 15,790 13,427 12,031 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产净额 10,340 12,051 11,521 10,172 8,350 其他非流动资产 3,206 4,455 4,270 3,254 3,682 总负债 17,148 31,359 30,337 34,907 40,996 流动负债 16,220 30,143 29,029 33,428 39,191 应付账款 11,724 22,002 24,375 27,985 32,686 短期借贷 0 2,004 0 0 0 其它流动负债 4,496 6,136 4,654 5,442 6,506 长期负债 928 1,216 1,308 1,480 1,805 长期债务 0 0 0 0 0 其它 928 1,216 1,308 1,480 1,805 股东权益合计 24,027 25,635 27,893 30,741.08 34,404.12 股东权益 24,027 25,635 27,893 30,741 34,404 少数股东权益 0 0 0 0 0 负债及股东权益总额 41,175 56,994 58,230 65,648 75,400 净现金/(负债) 2,251 3,044 4,209 7,463 9,957 营运资本 11,071 10,864 10,864 13,248 16,395 长期可运用资本 24,955 26,852 29,200 32,221 36,209 股东及少数股东权益 24,027 25,635 27,893 30,741 34,404 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 比亚迪电子（0285.HK） 现金流量表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 6,335 5,961 3,891 5,824 4,920 净利润 2,310 1,858 2,490 3,147.01 4,040.69 折旧与摊销 2,557 2,917 3,717 3,994 4,234 营运资本变动 (426) (434) (0) (2,384) (3,147) 其它 1,894 1,620 (2,315) 1,067 (209) 投资活动现金流 (3,764) (4,276) (2,482) (2,300) (2,100) 资本性支出净额 (3,897) (4,039) (3,000) (2,500) (2,300) 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 0 0 0 0 其它资产变化 132 (237) 518 200 200 自由现金流 1,360 1,121 (256) 1,242 1,766 融资活动现金流 (3,198) 1,761 (2,157) (98) (0) 股本变动 0 0 0 0 0 净债务变化 (2,009) 2,004 (2,004) 0 0 派发红利 (439) (160) (232) (299) (378) 其它长期负债变化 (750) (83) 80 201 378 净现金流 (628) 3,446 (748) 3,426 2,820 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 比亚迪电子（0285.HK） 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-