品类高端化稳步推进，利润水平持续提升

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 飞科电器（603868） 证券研究报告 2023年04月28日 投资评级 行业 家用电器/小家电 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 77.59元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 435.60 流通A股股本(百万股) 435.60 A股总市值(百万元) 33,798.20 流通A股市值(百万元) 33,798.20 每股净资产(元) 8.61 资产负债率(%) 18.49 一年内最高/最低(元) 93.53/51.67 作者 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《飞科电器-季报点评:自主品牌强势增长，盈利能力持续改善》 2022-10-29 2 《飞科电器-公司点评:产品结构稳步升级，业绩超市场预期》 2022-10-17 3 《飞科电器-半年报点评:业绩增长亮眼 ， 看 好 个 护 龙 头 增 长 弹 性 》 2022-08-16 股价走势 品类高端化稳步推进，利润水平持续提升 事件：公司2022年全年实现营业收入46.27亿元，同比+15.53%，归母净利润8.23亿元，同比+28.45%，扣非归母净利润7.71亿元，同比+32.04%；其中2022Q4实现营业收入9.13亿元，同比-20.08%，归母净利润0.81亿元，同比-41.3%，扣非归母净利润0.72亿元，同比-44.66%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利20.00元（含税）。公司2023年Q1实现营业收入13.72亿元，同比+22.73%，归母净利润3.2亿元，同比+35.3%，扣非归母净利润2.79亿元，同比+23.51%。 分产品看：22A剃须刀收入32.1亿元，yoy+15.5%，电吹风6亿元，yoy+16.3%，电动牙刷1.2亿元，yoy+111.8%。22年公司剃须刀产品持续推进高端化，中高端产品销售占比达45.22%，均价同比提升32.1%，同时“博锐”品牌开始承接“飞科”品牌部分原有性价比市场，22年实现营业收入4.04亿元，yoy+13.5%。22H2剃须刀收入15.8亿元，yoy-0.3%，电吹风3.6亿元，yoy+22.9%，电动牙刷0.6亿元，yoy+72.2%。我们预计22年下半年以来疫情对其销售造成一定影响，而电吹风等业务随着新品推出销售增长向好。 利润端：2022年公司毛利率为53.63%，同比+6.6pct，净利率为17.78%，同比+1.84pct；其中2022Q4毛利率为53.71%，同比+6.98pct，净利率为8.86%，同比-3.09pct。公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为24.69%、3.48%、1.92%、-0.12%，同比+5.47、-0.54、-1.37、-0.04pct；其中22Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为31.99%、4.97%、2.09%、-0.05%，同比+11.81、-0.86、-1.88、-0.06pct。产品高端化推动下，22年公司盈利能力持续提升，我们预计22Q4销售费用率同比提升，主要或系疫情致使销售承压，同时推广费用等投放仍照例投放所致。公司2023年Q1毛利率为56.09%，同比+2.02pct，净利率为23.31%，同比+2.18pct。公司2023年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为24.76%、2.55%、1.69%、-0.08%，同比+3.61、-0.64、-0.32、+0.01pct。23Q1公司销售费用率环比22Q4有所下降，但同比仍有提升。 投资建议：公司22年持续推进剃须刀品类高端化，同时电吹风等品类表现亮眼，虽然Q4受疫情等因素影响增速承压，但23Q1在情人节等促销活动下保持较好增长，后续若更多新品推出，则有望在父亲节、七夕等情感营销节日保持增长势头。我们略上调了公司的销售费用率和研发费用率，预计公司23-25年归母净利润分别为11.4/14.7/17.9亿元（23-24年前值分别为12.3/15.7亿元），对应PE分别为30x/23x/19x，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；渠道改革进度不及预期；原材料价格波动风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,005.26 4,627.13 5,702.10 6,897.54 8,165.72 增长率(%) 12.26 15.53 23.23 20.96 18.39 EBITDA(百万元) 1,020.83 1,255.07 1,498.14 1,826.53 2,208.59 归属母公司净利润(百万元) 640.70 822.98 1,140.76 1,473.70 1,785.34 增长率(%) 0.38 28.45 38.61 29.19 21.15 EPS(元/股) 1.47 1.89 2.62 3.38 4.10 市盈率(P/E) 52.75 41.07 29.63 22.93 18.93 市净率(P/B) 11.11 9.86 8.34 6.80 5.40 市销率(P/S) 8.44 7.30 5.93 4.90 4.14 EV/EBITDA 17.23 22.08 21.15 16.76 13.12 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%0%11%22%33%44%55%2022-042022-082022-122023-04飞科电器沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 公司2022年全年实现营业收入46.27亿元，同比+15.53%，归母净利润8.23亿元，同比+28.45%，扣非归母净利润7.71亿元，同比+32.04%；其中2022Q4实现营业收入9.13亿元，同比-20.08%，归母净利润0.81亿元，同比-41.3%，扣非归母净利润0.72亿元，同比-44.66%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利20.00元（含税）。 公司2023年Q1实现营业收入13.72亿元，同比+22.73%，归母净利润3.2亿元，同比+35.3%，扣非归母净利润2.79亿元，同比+23.51%。 分产品看：品类高端化持续，电吹风增长向好 22A剃须刀收入32.1亿元，yoy+15.5%，电吹风6亿元，yoy+16.3%，电动牙刷1.2亿元，yoy+111.8%。22年公司剃须刀产品持续推进高端化，中高端产品销售占比达45.22%，均价同比提升32.1%，同时“博锐”品牌开始承接“飞科”品牌部分原有性价比市场，22年实现营业收入4.04亿元，yoy+13.5%。 22H2剃须刀收入15.8亿元，yoy-0.3%，电吹风3.6亿元，yoy+22.9%，电动牙刷0.6亿元，yoy+72.2%。我们预计22年下半年以来疫情对其销售造成一定影响，而电吹风等业务随着新品推出销售增长向好。 利润端：盈利能力持续提升，疫情致使费用率抬升 2022年公司毛利率为53.63%，同比+6.6pct，净利率为17.78%，同比+1.84pct；其中2022Q4毛利率为53.71%，同比+6.98pct，净利率为8.86%，同比-3.09pct。公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为24.69%、3.48%、1.92%、-0.12%，同比+5.47、-0.54、-1.37、-0.04pct；其中22Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为31.99%、4.97%、2.09%、-0.05%，同比+11.81、-0.86、-1.88、-0.06pct。产品高端化推动下，22年公司盈利能力持续提升，我们预计22Q4销售费用率同比提升，主要或系疫情致使销售承压，同时推广费用等投放仍照例投放所致。公司2023年Q1毛利率为56.09%，同比+2.02pct，净利率为23.31%，同比+2.18pct。公司2023年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为24.76%、2.55%、1.69%、-0.08%，同比+3.61、-0.64、-0.32、+0.01pct。23Q1公司销售费用率环比22Q4有所下降，但同比仍有提升。 公司拟增发股票 公司拟向特定对象发行融资总额不超过3亿元且不超过最近一年末净资产20%股票，发行价格为不低于定价基准日前20个交易日公司股价的80%。本次发行若分别按4/27日股价的80%和100%计算，则定价区间为61.51-76.88元，若以3亿元为基准计算增发股本，则对公司现有股本的稀释比例为0.9%-1.1%。 投资建议 公司22年持续推进剃须刀品类高端化，同时电吹风等品类表现亮眼，虽然Q4受疫情等因素影响增速承压，但23Q1在情人节等促销活动下保持较好增长，后续若更多新品推出，则有望在父亲节、七夕等情感营销节日保持增长势头。我们略上调了公司的销售费用率和研发费用率，预计公司23-25年归母净利润分别为11.4/14.7/17.9亿元（23-24年前值分 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 别为12.3/15.7亿元），对应PE分别为30x/23x/19x，维持“买入”评级。 风险提示 产品结构升级不及预期；渠道改革进度不及预期；原材料价格波动风险 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 348.05 507.90 1,160.58 2,177.96 3,793.74 营业收入 4,005.26 4,627.13 5,702.10 6,897.54 8,165.72 应收票据及应收账款 400.16 277.43 1,014.04 499.84 683.64 营业成本 2,121.56 2,145.80 2,542.35 3,034.82 3,562.22 预付账款 46.90 76.52 12.47 112.22 46.42 营业税金及附加 36.73 42.61 51.32 62.08 73.49 存货 636.26 652.45 791.70 931.80 1,091.59 销售费用 769.77 1,142.41 1,397.01 1,689.90 1,959.77 其他 938.03 1,056.46 915.95 980.91 996.92 管理费用 161.17 160.98 228.08 275.90 326.63 流动资产合计 2,369.40 2,570.75 3,894.74 4,702.73 6,612.31 研发费用 131.94 88.83 114.04 137.95 163.31 长期股权投资 220.53 218.99 218.99 218.99 218.99 财务费用 (3.50) (5.67) (5.70) (6.90) (8.17) 固定资产 971.08 1,123.63 1,024.39 925.15 825.91 资产/信用减值损失 (31.85) (28.99) (26.93) (29.40) (28.44) 在建工程 323.78 122.31 122.31 122.31 122.31 公允价值变动收益 13.44 12.36 12.28 12.57 12.40 无形资产 201.45 196.47 191.18 185.89 180.60 投资净收益 9.57 1.85 4.41 5.19 3.81 其他 81.14 114.40 85.18