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《生物股份（600201.SH）公司研究报告》
推荐逻辑
行业背景：动保板块当前估值较低，提供较高的配置安全边际。随着下游养殖业规模化程度提升，兽用生物制品的渗透率增加，以及市场苗替代政府采购苗，行业盈利能力增强。此外，新产品的不断上市进一步推动行业扩容。
公司概况：云散月将明——生物股份作为生物制品领域的领军企业，其口蹄疫疫苗的毛利率趋于稳定，非口蹄疫疫苗产品线展现出强大的增长潜力，描绘出公司的第二增长曲线。
周期性与估值修复
- 动保与生猪养殖周期：动保板块与生猪养殖板块在历史上的估值走势较为相似，当前二者估值水平存在背离。
- 估值修复预期：鉴于近期生猪产能去化，养殖板块估值回升，动保板块的估值修复可期。截至2023年4月14日，动保板块PB估值位于历史16%分位数，而生猪养殖板块PB估值约为历史61%分位数。
兽用生物制品的增长空间
- 多价、多联疫苗趋势：随着单价疫苗向多价、多联疫苗发展，此类疫苗能够实现一次接种即可防御多种疾病，有效提升接种效率并降低成本，对畜禽养殖企业而言意义重大。
- 市场苗与政策性疫苗：国家强制免疫疫病的减少和市场苗的逐步替代，使得市场苗的市场需求增加，优质头部企业将因此受益。
- 宠物疫苗市场：宠物疫苗市场具有巨大的增长潜力，随着宠物用药市场的扩大，国内宠物疫苗市场有望迎来快速发展。
公司业务亮点
- 口蹄疫疫苗：公司口蹄疫疫苗市场份额稳定，定价权较强，预计市场苗的全面替代将带来口苗市场的扩容和盈利能力的恢复。
- 非口苗产品：公司持续研发推出新品，如圆支二联苗、非洲猪瘟亚单位疫苗、犬四联、犬三联疫苗、猫三联疫苗等，展现公司产品线的丰富性和创新能力。
- mRNA疫苗技术：公司通过定增布局mRNA疫苗研发和产能建设，旨在利用该技术路径提升研发速度和安全性，抢占行业发展先机。
投资建议
- 盈利预测：预计2023-2025年的归母净利润分别为3.9亿元、4.7亿元、6.7亿元，EPS分别为0.35、0.42、0.6元/股，对应PE分别为30.7、25.2、17.8倍。
- 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 下游养殖板块持续低迷的风险。
- 行业竞争导致疫苗降价的风险。
- 新产品上市进度不及预期风险。
- 新品市场接受度低的风险。
此报告基于对生物股份的深入分析，认为其在动保领域具有显著的竞争优势和增长潜力，特别是在非口蹄疫疫苗领域和mRNA疫苗技术方面。同时，报告也指出了可能面临的市场挑战和风险因素，建议投资者在决策时综合考虑这些因素。
