Q1收入实现高增，看好Q2吨净利提升

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 鸿路钢构（002541） 证券研究报告 2023年04月28日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 32.21元 目标价格 43.40元 基本数据 A股总股本(百万股) 690.01 流通A股股本(百万股) 495.82 A股总市值(百万元) 22,225.26 流通A股市值(百万元) 15,970.24 每股净资产(元) 11.84 资产负债率(%) 61.87 一年内最高/最低(元) 44.31/23.61 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《鸿路钢构-公司点评:订单&产量快速增加，智能化转型支撑中长期成长》 2023-04-07 2 《鸿路钢构-年报点评报告:22Q4盈利有所波动，现金流表现优异，看好23Q1经营提速》 2023-03-31 3 《鸿路钢构-公司点评:全年产量超预期，疫后生产有望进入上升通道》 2023-01-05 股价走势 Q1收入实现高增，看好Q2吨净利提升 23Q1收入高增长，看好中长期成长 23Q1公司实现营收50.18亿元，同比+42.61%，归母净利润2.01亿元，同比+20.19%，扣非归母净利润1.43亿元，同比+48.05%，疫情压制因素消除之后，收入和利润的弹性逐步凸显，23Q1公司新签订单环比22Q4已呈现改善趋势，我们判断在行业需求复苏带动下，23年订单及产量均有望保持较好增长水平。此前公司公告拟成立精密制造子公司7家，引进全自动钢板剪切配送生产线，进一步延伸公司配套生产线和提高生产效率，2022 年公司加快了激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造，为公司的长期发展打下坚实的基础，继续看好公司中长期成长。 23Q1吨净利有所波动，23Q2吨净利有望提升 23Q1公司新签材料订单 71.85亿元，同比+19.49%，实现钢结构产量91.71万吨，同比+30.64%，考虑到一季度包含春节，有效生产天数78-80天，我们认为公司Q1已实现了较好的产能利用率，Q1钢板均价的同比下降15%，环比提升9%左右，我们测算公司23Q1的吨净利在168元左右，考虑到当前经济恢复对于需求的提振作用，若产能利用率进一步改善，预计Q2之后公司吨净利有望快速恢复。 费用控制能力增强，现金流表现优异 23Q1公司毛利率9.25%，同比-2.21%，我们判断钢价下跌对于毛利率的影响较大，23Q1公司期间费用率为4.64%，同比-1.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.19pct/-0.42pct/-0.45pct/-0.17pct，费用控制能力逐渐增强。23Q1公司净利率4.00%，同比-0.75%，23Q1公司非经常性损益同比减少0.13亿，考虑到去年基数有0.54亿的资产处置收益，23Q1政府补贴确认部分有所增加。23Q1公司现金流明显改善，CFO净额1.68亿元，同比多流入2.56亿元， 现金流表现优异。23Q1公司预付账款较大幅度增加，主要系支付采购款增加所致。 看好中长期成长性，维持“买入”评级 我们判断在行业需求复苏带动下，公司经营情况有望逐季好转，而智能化改造有望持续降本增效。此前公司公告产能扩张计划，进一步打开成长天花板，考虑到原材料价格波动对毛利率的影响，我们小幅下调23-25年归母净利润至15.0/19.3/24.3亿元（前值为15.5/20.1/25.3亿元），参考可比公司23年16倍平均PE，考虑到公司智能化转型和高端化龙头成长可期，认可给予公司23年20倍PE，目标价43.4元，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 19,514.81 19,847.68 26,002.45 33,294.53 41,312.96 增长率(%) 45.08 1.71 31.01 28.04 24.08 EBITDA(百万元) 2,240.07 2,152.44 2,437.00 3,145.08 3,847.72 归属母公司净利润(百万元) 1,150.11 1,162.68 1,500.02 1,932.16 2,427.23 增长率(%) 43.93 1.09 29.01 28.81 25.62 EPS(元/股) 1.67 1.69 2.17 2.80 3.52 市盈率(P/E) 19.32 19.12 14.82 11.50 9.16 市净率(P/B) 3.06 2.69 2.22 1.85 1.52 市销率(P/S) 1.14 1.12 0.85 0.67 0.54 EV/EBITDA 13.61 11.29 11.05 8.77 7.03 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-28%-20%-12%-4%4%12%2022-042022-082022-122023-04鸿路钢构沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 可比公司估值表 表1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 300986.SZ 志特新材 54.18 33.06 1.00 1.24 1.63 2.17 32.95 26.59 20.33 15.22 002949.SZ 华阳国际 32.23 16.44 0.54 0.95 0.85 1.05 30.59 17.27 19.30 15.60 600496.SH 精工钢构 80.11 3.98 0.34 0.40 0.44 0.53 11.66 9.91 8.99 7.47 平均 25.07 17.92 16.21 12.76 002541.SZ 鸿路钢构 222.25 32.21 1.69 2.17 2.80 3.52 19.12 14.82 11.50 9.16 注：数据截至2023428收盘，除鸿路钢构23-25年为天风预测外，其余公司22-25年EPS为Wind一致预测； 资料来源：Wind，天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,113.93 913.19 1,874.16 2,130.46 2,643.54 营业收入 19,514.81 19,847.68 26,002.45 33,294.53 41,312.96 应收票据及应收账款 2,150.64 2,129.99 3,648.33 3,750.45 5,430.21 营业成本 17,047.24 17,470.87 22,703.10 29,025.96 35,968.21 预付账款 468.53 632.94 813.70 1,282.61 1,115.27 营业税金及附加 136.75 154.53 202.45 259.22 321.65 存货 7,500.19 8,283.67 10,761.71 10,201.48 14,176.97 销售费用 156.11 154.58 197.62 253.04 313.98 其他 452.18 343.41 1,266.49 1,060.58 1,678.00 管理费用 277.89 304.21 390.04 499.42 619.69 流动资产合计 12,685.47 12,303.21 18,364.40 18,425.58 25,043.99 研发费用 582.95 461.61 598.06 765.77 950.20 长期股权投资 13.93 12.10 12.10 12.10 12.10 财务费用 152.60 226.59 202.68 265.43 272.56 固定资产 4,727.84 5,872.84 6,225.38 6,473.89 6,545.47 资产/信用减值损失 (3.03) 71.76 (22.00) (52.00) (85.00) 在建工程 198.08 239.06 269.53 234.76 217.38 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 948.01 1,047.94 1,394.32 2,097.74 2,050.04 投资净收益 (12.63) (43.24) (35.00) (10.00) (10.00) 其他 590.12 778.83 582.96 582.96 582.96 其他 (334.24) (362.64) (160.00) (160.00) (160.00) 非流动资产合计 6,477.98 7,950.77 8,484.30 9,401.45 9,407.96 营业利润 1,511.17 1,409.41 1,811.51 2,323.69 2,931.67 资产总计 19,576.16 20,589.46 26,848.69 27,827.03 34,451.95 营业外收入 9.24 4.89 22.00 20.00 14.00 短期借款 1,675.79 1,869.76 3,138.36 3,862.31 3,996.86 营业外支出 8.27 8.18 8.00 8.00 8.24 应付票据及应付账款 4,457.38 3,766.20 5,693.43 4,788.17 7,401.06 利润总额 1,512.14 1,406.11 1,825.51 2,335.69 2,937.43 其他 1,495.60 1,398.75 3,388.59 2,373.35 3,887.22 所得税 362.03 243.43 310.34 397.07 499.36 流动负债合计 7,628.76 7,034.71 12,220.37 11,023.83 15,285.15 净利润 1,150.11 1,162.68 1,515.18 1,938.63 2,438.07 长期借款 1,664.84 2,224.81 2,506.56 2,655.81 2,451.21 少数股东损益 0.00 0.00 15.15 6.46 10.84 应付债券 1,341.28 1,399.84 1,399.84 1,380.32 1,393.33 归属于母公司净利润 1,150.11 1,162.68 1,500.02 1,932.16 2,427.23 其他 774.64 699.31 699.31 699.31 699.31 每股收益（元） 1.67 1.69 2.17 2.80 3.52 非流动负债合计 3,780.76 4,323.96 4,605.71 4,735.44 4,543.86 负债合计 12,305.37 12,329.64 16,826.08 15