2020中报点评：Q2利润端实现高增，看好接单回暖业绩继续提升

索菲亚（002572）公司动态点评 2020年08月31日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年08月31日 目前股价 26.6 总市值（亿元） 242.69 流通市值（亿元） 169.56 总股本（万股） 91,237 流通股本（万股） 63,744 12个月最高/最低 26.75/15.74 分析师：张潇 S1070518090001 ☎ 0755-83881635  xiaozhang@cgws.com 分析师：林彦宏 S1070519060001 ☎ 0755-83881635  linyh@cgws.com 联系人（研究助理）：邹文婕 S1070119010007 ☎ 0755-83559624  zouwenjie@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<Q1业绩受疫情影响暂时承压，看好Q2订单兑现收入回暖>> 2020-04-21 <<疫情干扰不改核心竞争力，Q2收入有望恢复正增长>> 2020-04-16 <<大家居战略持续深化，全方位变革重塑核心竞争力>> 2020-03-24 Q2利润端实现高增，看好接单回暖业绩继续提升 ——索菲亚（002572）2020中报点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7311 7686 8063 9065 10119 (+/-%) 18.7% 5.1% 4.9% 12.4% 11.6% 净利润（百万元） 959 1077 1119 1233 1342 (+/-%) 5.8% 12.3% 3.9% 10.2% 8.8% 摊薄EPS 1.05 1.18 1.23 1.35 1.47 PE 23 20 20 18 16 资料来源：长城证券研究所  Q2利润端实现高增，看好Q3接单转化收入端转正。实现营业收入25.55亿元，同比-18.7%；实现归母净利润3.43亿元，同比-12.35%；扣非后归母净利润2.13亿元，同比-38.81%。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入7.63/17.91亿元，同比分别-35.58%/-8.48%；实现归母净利润-0.17/3.59亿元，同比-115.48%/+26.46%；扣非后归母净利润-0.65/2.79亿元，同比-182.46%/+3.61%。公司上半年业绩符合预期，其中Q2店面接单已实现正增长，其中省会城市接单增长10%，预计将于Q3传导至收入端。此外，Q2仍有部分城市管控较严，装修施工尚未完全恢复，预计部分收入将递延至Q3确认，看好Q3收入端回正。  客单价持续提升，工程渠道高速增长。分产品看，衣柜、橱柜、木门、家具家品分别实现收入20.79、2.54、0.88、1.16亿元，同比分别-18.4%、-18.5%、+9.93%、-35.8%。大家居战略下公司客单价持续提升，2020H1索菲亚工厂端客单价（不含司米橱柜、木门）同比+12.8%至12324元/单。分渠道看，经销渠道变革将进入收获期，2020H1索菲亚新增门店68家，司米新增126家，整改店面110家，大家居店铺增加至303家；2018至2020H1新店叠加门店翻新超过2000家。大宗渠道方面，2020H1大宗渠道出货同比+39.85%，收入占比提升至13%；公司借助衣柜品类与大型地产商的良好合作关系，积极开拓橱柜、木门品类的大宗业务，全品类发力提升大宗业务增速。整装渠道方面，截至20H1末，公司已签约整装企业300家，全年计划签约500家，整装渠道拓展了公司收入来源，目前尚处于导入期，预计将于明年兑现至收入端。电商渠道方面，公司在疫情挑战下积极调整，打造全方位互联网营销矩阵，通过社群营销、直播裂变、网红带货等多种形式实现线上接单。  结构优化带动盈利能力提升。毛利率同比+0.83pcpts至37.48%；净利率同比+1.19pcpts至13.57%。其中Q2毛利率同比+2.28pcpts至40.3%，净利-50%0%50%19-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-08上证指数索菲亚轻工制造核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 轻工制造 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 率同比+5.88pcpts至20.86%。分品类看，衣柜及配件H1毛利率同比+1.31pcpts，Q2同比+3.64pcpts，结构优化令衣柜产品毛利率取得明显的增长。期间费用率同比+3.67pcpts至26.08%；其中，销售费用率+0.96pcpts至11.95%;管理费用率（含研发费用率3.34%）同比+2.55pcpts至13.53%;财务费用率同比+0.17pcpts至0.61%；期间费用率增加较多主要是员工工资等固定费用占比较高导致。  Q2现金流回暖。H1实现经营现金流-0.99亿元，同比-143.46%；经营现金流/经营活动净收益比值为-37.15%；销售现金流/营业收入同比+0.02pcpts至105.97%。Q2现金流情况好转，实现经营现金流5.21亿元，同比-19.47%，降幅与收入基本同步。营运能力方面，净营业周期7.95天，同比上升15.62天；其中，存货周转天数48.81天，同比上升20.99天；应收账款周转天数42.66天，同比上升16.04天；应付账款周转天数83.52天，同比上升21.4天。H1疫情导致出货受阻，公司周转效率略有下降，预计后续随着下游装修恢复正常，经营效率逐渐改善。  投资建议：大家居战略稳步推行，电商引流效果显著，工程业务增长态势良好，司米橱柜及索菲亚华鹤发展顺利。大宗渠道及部分城市递延订单将于Q3兑现至收入端，看好Q3收入增速转正。预测公司20-21年EPS分别为1.23元、1.35元，对应PE分别为20X、18X，维持“推荐”的投资评级。  风险提示：疫情影响超出预期；国内渠道铺设不及预期；房地产销量低于预期；行业竞争加剧。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 7310.89 7686.08 8062.69 9064.61 10118.51 成长性 营业成本 4564.02 4817.17 5077.40 5735.54 6463.10 营业收入增长 18.7% 5.1% 4.9% 12.4% 11.6% 销售费用 700.33 765.29 794.18 888.33 991.61 营业成本增长 19.8% 5.5% 5.4% 13.0% 12.7% 管理费用 566.35 591.34 624.86 697.98 779.13 营业利润增长 4.4% 9.2% 1.4% 11.4% 8.9% 研发费用 190.66 185.11 194.19 218.32 243.70 利润总额增长 4.2% 9.4% 1.6% 11.2% 8.9% 财务费用 23.40 25.51 24.93 22.36 8.69 净利润增长 5.8% 12.3% 3.9% 10.2% 8.8% 其他收益 33.87 44.29 44.29 44.29 44.29 盈利能力 投资净收益 32.13 52.10 39.39 41.21 44.23 毛利率 37.6% 37.3% 37.0% 36.7% 36.1% 营业利润 1234.30 1348.20 1367.31 1522.97 1659.21 销售净利率 13.2% 14.2% 13.8% 13.7% 13.3% 营业外收支 -3.40 -1.60 1.15 -1.09 -1.24 ROE 18.0% 18.5% 17.1% 17.1% 16.6% 利润总额 1230.90 1346.60 1368.46 1521.88 1657.97 ROIC 30.7% 34.9% 33.2% 36.3% 37.1% 所得税 266.65 251.78 255.86 284.55 310.00 营运效率 少数股东损益 5.17 17.39 -6.35 4.05 6.34 销售费用/营业收入 9.6% 10.0% 9.9% 9.8% 9.8% 净利润 959.07 1077.43 1118.94 1233.28 1341.64 管理费用/营业收入 7.7% 7.7% 7.8% 7.7% 7.7% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.6% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% 流动资产 3668.12 4127.57 4303.32 5434.71 5962.29 财务费用/营业收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.2% 0.1% 货币资金 2164.95 1339.72 1675.18 2389.84 3055.83 投资收益/营业利润 2.6% 3.9% 2.9% 2.7% 2.7% 应收票据及应收账款合计 596.09 1040.57 836.13 1202.60 998.90 所得税/利润总额 21.7% 18.7% 18.7% 18.7% 18.7% 其他应收款 31.82 41.71 49.48 60.12 56.35 应收账款周转率 17.84 9.39 8.59 8.89 9.19 存货 302.89 338.85 346.69 402.42 441.72 存货周转率 15.48 15.01 14.81 15.31 15.31 非流动资产 4143.85 4356.45 4568.68 4875.44 5184.64 流动资产周转率 2.01 1.97 1.91 1.86 1.78 固定资产 2402.75 2731.17 3195.71 3513.73 3788.81 总资产周转率 0.98 0.94 0.93 0.95 0.94 资产总计 7811.97 8484.01 8872.00 10310.14 11146.93 偿债能力 流动负债 2188.30 2444.45 2222.63 2924.65 2915.52 资产负债率 31.4% 30.3% 26.5% 29.6% 27.3% 短期借款 426.87 313.00 393.00 443.00 493.00 流动比率 1.68 1.69 1.94 1.86 2.05 应付款项 671.73 835.14 804.42 1141.94 1168.95 速动比率 1.28 1.51 1.73 1.68 1.85 非流动负债 265.28 130.28 129.30 129.90 129.64 每股指标（元） 长期借款 176.92 30.00 29.02 29.62 29.36 EPS 1.05 1.18 1.23 1.35 1.47 负债合计 2453.59 2574.73 2351.93 3054.54 3045.16 每股净资产 5.30 5.97 6.64 7.45 8.37 股东权益 5358.38 5909.28 6520.07 7255.60 8101.77 每股经营现金流 1.86 1.82 1.49 1.91 1.88 股本 923.43 912.37 912.37 912.37 912.37 每股经营现金/EPS 1.77 1.54 1.22 1.41 1.28 留存收益 2612.20 3267.27 3861.69 4522.74 5242.91 少数