中国银行业：板块风险得到缓解,一季度前景稳定：
1 中国银行业 公司 股票代码 评级 股价 (港元) 目标价格 (港元) 16年预测 市盈率 (倍) 17年预测 市盈率 (倍) 16年预测 市帐率 (倍) 17年预测 市帐率 (倍) 16年预测 股息收益率 (%) 17年预测 股息收益率 (%) 工商银行 1398 HK 买入 4.31 6.84 4.55 4.49 0.64 0.58 6.96 6.96 建设银行 939 HK 买入 5.05 8.02 4.62 4.53 0.66 0.60 6.42 6.65 农业银行 1288 HK 买入 2.85 4.56 4.24 4.09 0.58 0.52 7.16 7.58 中国银行 3988 HK 买入 3.20 5.01 4.60 4.44 0.55 0.50 7.13 7.13 交通银行 3328 HK 买入 5.06 7.71 4.69 4.63 0.54 0.49 6.40 6.40 招商银行 3968 HK 买入 17.08 25.40 6.11 5.81 0.89 0.80 4.85 4.99 民生银行 1988 HK 买入 7.36 11.73 4.79 4.65 0.66 0.59 3.59 3.59 中信银行 998 HK 买入 4.95 6.13 4.74 4.58 0.56 0.50 5.33 5.33 光大银行 6818 HK 买入 3.63 5.26 4.45 4.26 0.56 0.51 6.61 6.94 徽商银行 3698 HK 买入 3.81 4.59 5.29 4.88 0.70 0.60 5.35 5.67 哈尔滨银行 6138 HK 买入 2.24 2.84 4.24 3.81 0.54 0.48 5.89 6.43 重庆银行 1963 HK 买入 6.23 8.20 4.55 4.09 0.63 0.52 5.78 6.16 来源：公司报告、彭博、农银国际证券估测 投资重点 15年业绩公布后中国银行业股价表现稳定，我们相信市场对其盈利增长及股息收益率放缓的疑虑有所减退 15年四季度净息差稳定。我们认为16年总营业收入会保持增长势头 不良贷款率仍将上升，盈利增长将继续受大拨备影响 一季度拨备或出现环比下降。我们预计银行一季度盈利占我们全年预测的26%-32% 可持续的股息收益率降低股价下行压力。 我们调整对各银行的盈利预测及将估值计算调至基于16年未每股净值， 目标价因而下调2.1% － 21.1%。我们维持对中国银行业的「增持」评级， 并以四大银行为股票首选。 行业疑虑得到缓解。H股银行2015业绩未低于市场预期。16年的五大银行盈利有望保持低位增长或轻微转负。同时高水平的资本充足率将维持派息比率与15年相若。中国经济在“新常态”下挑战重重，我们相信个别银行的应变能力将是其表现优劣的关键因素。 总营业收入增长保持强劲。通过对资产与负债的积极管理及其健康的资产负债表增长，H股银行净息差于15年四季度已趋稳定，环比降幅低于三季度。加上手续费收入增长不俗，我们预期银行总营业收入于16-18年间每年同比增长6%-15.9%。 大拨备继续令盈利增长放缓。不良贷款率上升趋势于15年下半年率已有所稳定，但我们预计银行的不良率在16－18年间，考虑其加强处理不良贷款的力度，仍将每年上升10-22个基点。因此我们相信大拨备将继续影响银行盈利增长，并预计五大银行/股份制银行/地区性银行的净利润于16－18年间每年同比平均上升0.3%-4.8%/2.2%-8.1%/9.6%-12.3%。 预期16年一季度业绩趋势与15年四季度相若。我们认为16年一季度业绩应与15年四季度呈相若情况，当中净息差及总收入增长应保持在相若水平。由于银行一般在四季度进行较大规模拨备，16年一季度拨备规模应与15年四季度持平或有望下跌。我们预计16年一季度盈利占我们全年预测的26%-32%。 重申『增持』评级。目前行业估值处于谷底水平，我们认为市场已消化大部分负面因素。此外，可持续的股息收益率应有助减低估值进一步下行的风险。我们调整各银行的盈利预测，并根据2016年低每股净值计算估值。随着可持续净资产收益率的下调，各银行的目标价亦随之下降2.1%-21.1%。我们继续看好四大银行（农业银行、中国银行、建设银行、工商银行），因其防御性较高。 风险因素：1）金融改革速度比预期快; 2）来自非银行金融机构的竞争加剧; 3）资产质量急速恶化，贷款需求疲弱; 4）新规影响银行经营 中国银行业 板块风险得到缓解，一季度前景稳定 主要数据 平均16年预测市盈率 (倍) 4.75 5.63 6.10 平均16年预测市帐率 (倍) 0.63 0.85 0.92 平均16年预测股息收益率 (%) 5.94 5.21 4.80 来源：公司、彭博、农银国际证券 15年4季度行业相关指标 (%) 利息收入 76.27 75.40 非利息收入 23.73 24.60 来源：公司、农银国际证券 行业表现 (%) 绝对 相对* 1个月 1.44 (2.05) 3个月 6.57 (3.50) 6个月 (8.76) 0.51 *相对于MXCN 来源：彭博、农银国际证券 1年行业股价表现 来源：彭博、农银国际证券 70 90 110 130 15012/1403/1506/1509/1512/1503/16行业平均 MXCN2016年4月25日 行业评级: 增持 分析员: 欧宇恒 电话: (852) 2147 8802 电邮: johannesau@abci.com.hk 行业估值概要（截至2016年4月22日） 2 中国银行业 目录 适应力为业绩表现优劣的关键 .............................................................. 3 行业疑虑得到缓解 ..................................................................................... 3 派息比率前景仍然稳定 .............................................................................. 3 资本充裕支持稳定派息 .............................................................................. 3 净息差将保持轻度收窄 .............................................................................. 4 小银行风险偏好增加 ................................................................................. 5 资金成本前景好转 ..................................................................................... 5 银行预期净息差下行压力将在16年下半年缓和 ........................................ 5 总营业收入增长将维持健康....................................................................... 5 拨备将继续拖累盈利增长 .......................................................................... 6 不良贷款增长势头减慢 .............................................................................. 7 加强管理不良贷款处理力度....................................................................... 8 16年一季度业绩趋势与15年四季度相若 ................................................. 9 假设及预测的调整 .............................................................................. 10 估值情况 .............................................................................................. 11 中国银行业选股 .................................................................................. 12 财务预测 ............................................................................................. 13 权益披露 ............................................................................................. 37 3 中国银行业 适应力为业绩表现优劣的关键 行业疑虑得到缓解 中国在“新常态”下经济增长放缓，宏观和金融环境挑战重重。然而中国银行业刚公布的15年业绩并未有为市场带来更多负面情绪。大多数H股银行的业绩合均乎合市场预期，主要疑虑如净息差收窄、资产质量恶化、削减股息等问题亦随之缓解。 随着盈利增长减弱的趋势，我们相信五大银行、股份制银行及地区性银行16年平均利润增速将维持在0.3%/2.2%/9.6%，较15年有小幅回落。我们认为个别银行的应变能力及业务操作上的灵活性将决定银行业绩表现的优劣。我们在这份报告中将逐一讨论中国H股银行的主要财务数据趋势。 派息比率前景仍然稳定 中国银行股正逐步由成长型股份转为高息型股份。特别在利润增长放缓的趋势下，股息或随之被削减，加上在新资本规定下，资本金要求有所提高，行业整体估值水平因而受压。然而，随着中国证监会建议A股上市公司的派息率保持在30%上，我们看到H股银行15年的派息比率与其2014年相若。 图表 1: 2015年派息比率 (%) 来源：公司报告、农银国际证券 尽管派息比率在2015年同比轻微下降。 五大银行(农业银行、中国银行、交通银行、建设银行、工商银行)及招商银行的派息率均维持在30%以上;民生银行、中信银行、光大银的派息率则分别为17.61%，25.21%及28.51%；而地区性银行的派息率为26.04%-28.5%。 资本充裕支持稳定派息 虽然在新资本规定下，中国的银行须在2018年全
