敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月28日 公司研究 碳纤维原丝销量增长业绩持续高增，扩产计划顺利推进 ——吉林碳谷（836077.BJ）2022年年度报告及2023年一季报点评 增持（维持） 当前价：42.19元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 联系人：胡星月 010-58452014 huxingyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.19 总市值(亿元)： 134.43 一年最低/最高(元)： 40.27/65.65 近3月换手率： 6.45% 股价相对走势 -26%-15%-4%7%17%04/2207/2210/2201/23吉林碳谷沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.71 -9.46 -15.86 绝对 -4.31 -14.53 -13.47 资料来源：Wind 相关研报 拟募资17亿大幅扩产碳纤维原丝，聚焦主业巩固龙头地位——吉林碳谷（836077.BJ）公告点评（2022-09-13） 碳纤维行业需求旺盛，原丝龙头业绩高增——吉林碳谷（836077.BJ）2022年半年报点评（2022-08-16） 事件1：公司发布2022年年报。报告期内，公司实现营业收入20.84亿元，同比增长72.28%，实现归母净利润6.30亿元，同比增长99.99%；现扣非后归母净利润6.33亿元，同比增长108.29%。2022年Q4，公司实现营业收入5.64亿元，同比增长16.13%，环比增长30.85%，实现归母净利润1.46亿元，同比增长7.51%，环比减少1.76%。 事件2：公司发布2023年一季报。报告期内，公司实现营收7.06亿元，同比增加21.69%，环比增加25.13%；实现归母净利润1.73亿元，同比增加4.12%，环比增加18.67%。 点评： 受益于碳纤维原丝销量同比增长，22年公司业绩高增。22年碳纤维行业受益于下游应用领域的多维发展与渗透率提升，需求稳步增长，根据广州赛奥《2022全球碳纤维复合材料市场报告》，22年全球碳纤维需求总量为13.50万吨，同比增长14.40%。受益于此，叠加公司产能的有序释放，22年公司主要产品碳纤维原丝销量快速增长，业绩也因此得以增长。销量方面，21年公司碳纤维原丝的销量为3.33万吨，22年其产销量则均在5万吨以上；产品结构方面，公司以销定产，目前24K以上大丝束占比约70%左右，其余是小丝束。价格方面，根据百川盈孚数据，22年我国大丝束、小丝束碳纤维市场均价分别为139.01、211.34元/千克，分别同比增长3.0%、11.4%。营收结构方面，22年公司碳纤维原丝、带量试制品、碳丝分别实现营业收入15.72、4.07、0.87亿元，分别同比增长40.36%、1791.86%、46.46%；三者的毛利率分别为40.02%、31.88%、39.77%，同比分别变动-1.4、+5.2、+6.5pct。 碳纤维行业库存高企其价格自22Q4下行，23Q1公司业绩增速略缓。22年Q4以来，由于我国碳纤维行业库存积压明显，价格开始下滑，23年Q1我国大丝束、小丝束碳纤维市场均价分别为117、172.11元/千克，分别同/环比下降20.2%/9.3%、23.5%/7.3%，公司23年Q1的业绩增速因此有所放缓，但仍保持增长的态势。随着公司产能的不断放量，我们看好公司未来的发展。 碳纤维原丝产能持续扩张，在手订单充足可充分消化产能。公司持续扩产碳纤维原丝。年产4万吨碳纤维原丝项目现已投产，产能利用率高达100%。23年3月，公司向特定对象发行股票计划已获批，拟募集资金17亿元，扣除发行费用后的募集资金净额中的9.5亿元拟投入年产15万吨（设计产品50K）碳纤维原丝项目，截至22年年底，该项目已有半数生产线陆续建成投产，力争24年全面建成投产。公司计划在未来1-2年实现约20万吨的原丝设计产能。另外，公司下游订单情况良好，有望充分消化现有产能，截至23年4月，公司23年大中小丝束在手订单已达10万吨。 盈利预测、估值与评级：由于碳纤维原丝价格有所下滑，我们下调公司23-25年的盈利预测，新增25年的盈利预测，预计23-25年的归母净利润分别为8.30（下调9.1%）/11.11（下调11.5%）/13.65亿元。我们持续看好公司作为国内碳纤维原丝龙头的后续成长，维持公司“增持”评级。 风险提示：产能释放不及预期，产品及原材料价格波动，下游需求不及预期风险。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 吉林碳谷（836077.BJ） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,209 2,084 2,832 3,663 4,455 营业收入增长率 9.71% 72.28% 35.91% 29.35% 21.61% 净利润（百万元） 315 630 830 1,111 1,365 净利润增长率 126.09% 99.99% 31.84% 33.85% 22.91% EPS（元） 0.99 1.98 2.60 3.49 4.29 ROE（归属母公司)（摊薄） 36.85% 42.36% 37.38% 33.35% 29.07% P/E 43 21 16 12 10 P/B 15.7 9.0 6.1 4.0 2.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-27，2021年及以后公司总股本为3.19亿股。 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 吉林碳谷（836077.BJ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,209 2,084 2,832 3,663 4,455 营业成本 717 1,275 1,812 2,328 2,838 折旧和摊销 80 106 164 176 188 税金及附加 5 10 14 18 22 销售费用 7 2 3 4 5 管理费用 16 23 31 40 48 研发费用 39 68 92 119 145 财务费用 73 46 40 27 11 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 364 670 864 1,156 1,422 利润总额 364 650 857 1,148 1,411 所得税 49 21 27 37 45 净利润 315 630 830 1,111 1,365 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 315 630 830 1,111 1,365 EPS(元) 0.99 1.98 2.60 3.49 4.29 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 169 271 1,051 1,348 1,600 净利润 315 630 830 1,111 1,365 折旧摊销 80 106 164 176 188 净营运资金增加 -2 489 134 132 124 其他 -224 -955 -77 -71 -78 投资活动产生现金流 -439 -756 -200 -200 -200 净资本支出 -435 -755 -200 -200 -200 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -4 0 0 0 0 融资活动现金流 324 474 -371 -57 -11 股本变化 25 0 0 0 0 债务净变化 125 592 -235 -30 0 无息负债变化 47 1 184 200 198 净现金流 53 -11 479 1,092 1,389 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 2,318 3,543 4,227 5,508 7,071 货币资金 248 170 649 1,741 3,129 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 1 69 93 121 147 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 0 4 5 7 9 存货 218 301 428 551 672 其他流动资产 55 177 177 177 177 流动资产合计 578 757 1,405 2,662 4,214 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,219 2,011 2,050 2,071 2,077 在建工程 192 493 475 461 451 无形资产 119 136 132 128 123 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 202 98 98 98 98 非流动资产合计 1,740 2,786 2,822 2,846 2,857 总负债 1,463 2,057 2,006 2,177 2,374 短期借款 261 235 0 0 0 应付账款 65 252 357 459 560 应付票据 405 239 340 436 532 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 9 3 3 3 3 流动负债合计 888 787 736 907 1,105 长期借款 530 1,166 1,166 1,166 1,166 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 19 33 33 33 33 非流动负债合计 575 1,270 1,270 1,270 1,270 股东权益 854 1,486 2,221 3,331 4,697 股本 319 319 319 319 319 公积金 302 366 436 436 436 未分配利润 234 800 1,464 2,575 3,941 归属母公司权益 854 1,486 2,221 3,331 4,697 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 40.7% 38.8% 36.0% 36.4% 36.3% EBITDA率 42.9% 39.8% 37.8% 37.2% 36.4% EBIT率 36.2% 34.7% 32.0% 32.3% 32.2% 税前净利润率 30.1% 31.2% 30.3% 31.3% 31.7% 归母净利润率 26.0% 30.2% 29.3% 30.3% 30.7% ROA 13.6% 17.8% 19.6% 20.2% 19.3% ROE（摊薄） 36.8% 42.4% 37.4% 33.3% 29.1% 经营性ROIC 22.4% 22.1% 26.3% 32.9% 38.3% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 63% 58% 47% 40% 34% 流动比率 0.65 0.96 1.91 2.94 3.81 速动比率 0.41 0.58 1.33 2.33 3.21 归母权益/有息债务 1.02 1.04 1.86 2.86 4.03 有形资产/有息债务 2.62 2.35 3.39 4.58 5.92 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 0.59% 0.11% 0.11% 0.11% 0.11% 管理费用率 1.33% 1.08% 1.08% 1.08% 1.08% 财务费用率 6.00% 2.23% 1.43% 0.73% 0.25% 研发费用率 3.26% 3.25% 3.25% 3.25% 3.25% 所得税率 14% 3% 3% 3% 3% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.00 0