线下渠道加速下沉，S2B2C产业服务平台发展迅速

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月28日 公司研究 线下渠道加速下沉，S2B2C 产业服务平台发展迅速 ——居然之家（000785.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 买入（维持） 公司1Q2023营收同比增长4.53%，归母净利润同比减少10.25% 4月27日，公司公布2022年年报及2023年一季报：2022年实现营业收入129.81亿元，同比减少0.69%，实现归母净利润16.48亿元，折合成全面摊薄EPS为0.25元，同比减少28.44%，实现扣非归母净利润16.97亿元，同比减少23.89%。 1Q2023实现营业收入32.46亿元，同比增长4.53%，实现归母净利润4.53亿元，折合成全面摊薄EPS为0.07元，同比减少10.25%，实现扣非归母净利润4.24亿元，同比减少25.94%。 公司1Q2023综合毛利率下降6.65个百分点，期间费用率上升0.78个百分点 2022年公司综合毛利率为44.86%，同比下降3.28个百分点。1Q2023公司综合毛利率为39.20%，同比下降6.65个百分点。 2022年公司期间费用率为24.42%，同比上升1.84个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为11.13%/4.22%/8.79%/0.28%，同比分别变化+2.00/ -0.17/-0.26/+0.27个百分点。1Q2023公司期间费用率为20.16%，同比上升0.78个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为7.56%/4.08%/8.32% /0.20%，同比分别变化+0.13/ +0.37/+0.10/+0.17个百分点。 线下渠道加速下沉，S2B2C 产业服务平台发展迅速 2022 年公司共签约24家门店，开业21家门店，新开门店中14家位于三线及以下的城市。截至2022年12月31日，公司在国内29个省区市经营了428个家居卖场，包含91个直营卖场及337个加盟卖场，在湖北省武汉、荆州、黄石、黄冈、十堰、咸宁、孝感、荆门等主要城市的核心商圈经营6家现代百货店、2家购物中心、142家各类超市。在线上化方面，2022年，公司联合75家品牌成立了家居数字化营销联盟，同城站业务覆盖137座城市。2022年公司“洞窝”平台实现平台交易 357亿元，截止2022年底的累计注册用户达1,294万人。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司2022年受疫情冲击影响较大，考虑到地产产业链相关消费需求的复苏进程仍有一定不确定性，我们下调对公司2023/2024年EPS的预测25%/ 24%至0.28/ 0.29元，新增对公司2025年EPS的预测0.31元。公司线下门店加速下沉，大力推进线上业务发展，维持“买入”评级。 风险提示：业内竞争加剧、新业务发展不及预期、地产产业链复苏进程不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 13,071 12,981 13,352 14,062 14,700 营业收入增长率 45.35% -0.69% 2.86% 5.31% 4.54% 净利润（百万元） 2,325 1,648 1,815 1,916 2,011 净利润增长率 70.62% -29.11% 10.11% 5.56% 4.97% EPS（元） 0.36 0.25 0.28 0.29 0.31 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.11% 8.34% 8.95% 8.93% 8.87% P/E 11 16 15 14 13 P/B 1.4 1.3 1.3 1.2 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-27 当前价：4.06元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 65.29 总市值(亿元)： 265.08 一年最低/最高(元)： 3.45/4.75 近3月换手率： 14.28% 股价相对走势 -19%-11%-4%3%10%04/2207/2210/2201/23居然之家沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.74 3.61 0.04 绝对 -6.02 -1.46 5.66 资料来源：Wind 相关研报 加速线上线下一体化进程，积极开展联合营销活动——居然之家（000785.SZ）2022年三季报点评（2022-10-29） 业绩低于预期，打造私域营销加速数字化转型——居然之家（000785.SZ）2022年半年报点评（2022-08-31） 加盟推动门店持续扩张，打造泛家居消费链服务全覆盖——居然之家（000785.SZ）投资价值分析报告（2022-07-31） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 居然之家（000785.SZ） 表1：2022年占公司营业收入或营业利润 10%以上的分行业情况 分行业 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct) 租赁及加盟管理业务 7,866,336,964.65 60.18% -4.14% 0.41 pct 商品销售 4,217,559,542.07 13.30% 14.60% -3.57 pct 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表2：2022年占公司营业收入或营业利润 10%以上的分地区情况 分地区 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct) 华北地区 7,044,637,054.62 42.85% 2.01% -3.98 华中地区 3,173,777,596.59 41.85% -1.07% -4.61 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表3：公司1Q2023归母净利润同比减少10.25% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 4Q2020 44218.08 -49.38 0.07 39456.42 -79.88 0.06 4761.65 1Q2021 61742.36 145.43 0.09 61433.55 131.23 0.09 308.80 2Q2021 49419.21 208.07 0.08 48229.05 301.28 0.07 1190.16 3Q2021 59847.93 19.07 0.09 61257.31 25.48 0.09 -1409.38 4Q2021 59322.15 34.16 0.09 51997.06 31.78 0.08 7325.10 1Q2022 50471.55 -18.25 0.08 57221.98 -6.86 0.09 -6750.43 2Q2022 54545.23 10.37 0.08 51928.57 7.67 0.08 2616.65 3Q2022 48433.34 -19.07 0.07 53592.48 -12.51 0.08 -5159.14 4Q2022 11383.57 -80.81 0.02 6921.04 -86.69 0.01 4462.53 1Q2023 45300.36 -10.25 0.07 42376.36 -25.94 0.06 2924.00 TTM 159662.50 -27.11 0.24 154818.45 -29.21 0.24 4844.04 资料来源：wind，光大证券研究所整理 表4：公司1Q2023净利率较上年同期下降2.30个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 4Q2020 277388.56 1.93 42.36 -4.45 23.12 15.94 -16.16 1Q2021 334988.88 39.37 46.22 15.53 18.31 18.43 7.96 2Q2021 327813.58 112.96 41.83 -2.13 21.08 15.08 4.65 3Q2021 317708.51 37.83 53.17 7.19 25.42 18.84 -2.97 4Q2021 326592.90 17.74 51.56 9.21 25.71 18.16 2.22 1Q2022 310548.81 -7.30 45.85 -0.38 19.39 16.25 -2.18 2Q2022 317718.27 -3.08 46.70 4.87 24.34 17.17 2.09 3Q2022 314594.45 -0.98 45.19 -7.98 24.74 15.40 -3.44 4Q2022 355196.39 8.76 42.06 -9.50 28.62 3.20 -14.96 1Q2023 324631.01 4.53 39.20 -6.65 20.16 13.95 -2.30 TTM 1312140.12 2.30 43.22 -4.86 24.56 12.17 -4.91 资料来源：wind，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 居然之家（000785.SZ） 图1：公司单季度营收和毛利增速（2020Q2-2023Q1） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2020Q2-2023Q1） -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 20Q220Q421Q221Q422Q222Q4居然之家的单季度营收同比增速（%）居然之家的单季度毛利同比增速（%） 0 10 20 30 40 50 60 20Q220Q421Q221Q422Q222Q4居然之家的单季度毛利率（%）居然之家的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理 资料来源：wind，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 居然之家（000785.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 13,071 12,981 13,352 14,062 14,700 营业成本 6,778 7,158 7,512 7,899 8,384 折旧和摊销 268 2,107 1,958 1,953 1,961 税金及附加 160 164 168 177 186 销售费用 1,193 1,445 1,495 1,568 1,617 管理费用 553 548 561 591 603 研发费用 1 37 37 39 41 财务费用 1,182 1,141 1,059 1,166 1,113 投资收益 -13 -134 0 0 0 营业利润 3,266 2,502 2,584 2,719 2,847 利润总额 3,197 2,472 2,509