经营复苏节奏更偏温和，国际化布局持续深化

2023Q1归母净利润同比下滑37%。2023Q1，公司收入23.93亿元/+9.2%；归母净利润3330万元/-37.0%；扣非归母净利润2526万元/-47.4%。2023年一季度经营活动现金流净额-1.05亿（去年同期为-1.26亿元）。 分地区看，海外业务增速依旧快于国内，预计同比增长22%（增速快于整体+9%）。分业务看，灵活用工业务收入同比+约15%，其中海外灵活用工业务同比+31.3%，海外延续复苏态势。期内累计派出102968人次，同比+12.31%，2023年一季度末在册灵活用工岗位外包员工31521余人，环比-1179人； 猎头业务收入同比-34%，海外预计维持正增长，2023Q1招聘岗位环比新增45%、offer环比增长26%；RPO业务（招聘流程外包）收入同比-约50%；技术服务收入同比+80%。 期内出勤率下降致利润率走低，期间费率持续优化。2023Q1，毛利率7.17%/-2.6pct，2023Q1疫情影响下员工带薪休假较为集中（上市公司正常为员工发薪&缴纳社保），但客户按照实际出勤天数支付服务费，故短期影响千万量级毛利；净利率1.81%/-1.5pct。期间费用率4.6%/-0.6pct， 其中销售费用率1.8%/-0.4pct， 管理费用率2.4%/+0.1pct，财务费用率-0.2%/-0.3pct，研发费用率0.7%/持平。 收购Investigo剩余37.5%股权，期待新一轮管理层激励落地。公司公告全资子公司香港AP以6.62亿元收购Investigo剩余37.5%股权实现全资控股。 2022年Inwestigo实现净利润1.08亿元，收购公司剩余股权一方面增厚上市公司业绩，另一方面也方便立足海外子公司平台寻求更长远发展。此外公司曾于2019年推出的限制性股票激励计划(解锁条件:2018-2021年收入/净利润CAGR分别为30.1%/19.3%)，过去3年在公司经营端起到了非常积极的作用，鉴于人力资源行业的业务属性，我们认为公司在业务经营进入新一轮成长周期的时点，不排除推出新一轮股权激励的可能。 风险提示：宏观经济下行；疫情等系统性风险；人才流失风险；市场竞争加剧；业务增长不及预期等；新技术投入增加。 投资建议：考虑当下宏观经济仍在复苏途中，公司短期业务经营恢复也有一定的时间节奏，预计今年增速表现可能呈现前低后高的格局。纵使2022年宏观经济承压，但公司核心业务灵活用工虽增速边际下行但仍显韧性，且公司在新技术产品上持续加码，国际化布局持续深化，我们依旧看好公司业务疫情后的复苏弹性。综合考虑收购英国子公司对业绩端的增厚以及短期经营复苏节奏不确定性，暂维持公司2023-2025年归母净利润为3.64/4.63/5.85亿元，同比增速25.3%/27.1%/26.4%，EPS为1.85/2.35/2.97，对应PE估值22/17/14x，我们认为公司中长线的成长空间依然值得期待，短期股价承压回调或提供了低位布局机会，维持“增持”评级。 2021 7,010 78.3%253 35.5%1.28 4.9%12.3%31.6 25.4 3.89 2022 9,092 29.7%291 15.1%1.48 4.1%12.8%27.4 23.2 3.52 2023E 12,820 41.0%364 25.3%1.85 4.3%14.3%21.9 17.9 3.12 2024E 17,563 37.0%463 27.1%2.35 4.1%15.8%17.2 15.1 2.72 2025E 23,183 32.0%585 26.4%2.97 3.9%17.3%13.6 12.8 2.35 盈利预测和财务指标 图1：科锐国际收入、业绩及同比增速 图2：灵活用工业务岗位外包期末及累计派出员工数 图3：2019Q1-2023Q1科锐国际期间费用率 图4：2018Q1-2023Q1科锐国际销售毛利率和净利率 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明