23Q1平稳开局，双拓战略再推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年04月28日 涪陵榨菜（002507.SZ） 23Q1平稳开局，双拓战略再推进 事件：公司发布23Q1季报，23Q1公司实现营收7.6亿元，同比+10.4%；实现归母净利润2.6亿元，同比+22.0%；实现扣非净利2.4亿元，同比+25.0%。 23Q1营收稳健增长，需求端仍有压力。公司坚持推进稳基础、抓“双拓”战略，在基本盘榨菜品类上，公司以60g战略性产品夯实2元价格带，完善价格体系；新产品继续推进终端铺货上架，23Q1收入在低基数下取得双位数增长。但2023年一季度末公司合同负债较上年末减少1.0亿元至0.6亿元，我们认为消费力偏疲软对销售端仍有影响。 成本红利延续，费用率维持稳定。公司23Q1毛利率同比+3.9pct至56.3%，预期主要得益于原材料青菜头、榨菜半成品价格下降，成本红利延续。23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.02/-0.02/-0.02/-0.12pct至17.8%/3.2%/0.1%/-3.8%，各项费用率基本稳定。得益于毛利率提升，23Q1公司净利率同比+3.3pct至34.4%。 加大费投力度推进双拓战略，成本红利下降、费用上行小幅影响净利率。2023年公司仍将坚定推进“复合拓品类，跨界拓市场”的双拓战略，扩充产品品类矩阵。继2022年推出下饭菜、下饭酱等新品后，3月公司发布4款口味榨菜酱新品，我们认为榨菜酱新品为基于公司优势品类进行的品类延伸，产品定位清晰，预期今年将以提高铺货率为重点，为公司营收贡献新增量。渠道端公司将通过开拓餐饮经销商、丰富B端产品矩阵推进餐饮渠道成长。全年来看，预期公司将加大费投力度为推新品拓品类提供支撑，销售费用率或将有所提升，但需求提振后收入有望提速增长。成本端尽管2023年青菜头采购价格上行，但上半年仍有低价库存储备，下半年成本红利下降，全年原材料成本变化幅度较小。预期后续成本红利下降、费用上行将小幅影响净利率。 投资建议：维持此前盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为9.9/11.2/12.5亿元，分别同比+10.5%/13.1%/11.6%，当前股价对应PE为22/19/17x，维持“买入”评级。 风险提示：消费力恢复不及预期、品类拓展不及预期、食品安全问题。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,519 2,548 2,921 3,241 3,590 增长率yoy（%） 10.8 1.2 14.6 10.9 10.8 归母净利润（百万元） 742 899 994 1,124 1,255 增长率yoy（%） -4.5 21.1 10.5 13.1 11.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.84 1.01 1.12 1.27 1.41 净资产收益率（%） 10.4 11.6 11.8 12.3 12.6 P/E（倍） 28.8 23.8 21.5 19.0 17.0 P/B（倍） 3.0 2.8 2.5 2.3 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 调味发酵品 前次评级 买入 4月27日收盘价(元) 24.09 总市值(百万元) 21,383.01 总股本(百万股) 887.63 其中自由流通股(%) 98.88 30日日均成交量(百万股) 6.57 股价走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 研究助理 陈熠 执业证书编号：S0680123020016 邮箱：chenyi5@gszq.com 相关研究 1、《涪陵榨菜：短期承压，蓄力前行》2023-03-26 2、《涪陵榨菜（002507.SZ）：营收稳健，业绩弹性显现》2022-10-28 3、《涪陵榨菜（002507.SZ）：业绩超预期，全年盈利兑现有望》2022-07-30 -46%-34%-23%-11%0%11%23%2022-042022-082022-122023-04涪陵榨菜沪深300 2023年04月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5894 6761 5645 5686 5823 营业收入 2519 2548 2921 3241 3590 现金 3086 3414 2085 1957 1957 营业成本 1200 1194 1327 1453 1590 应收票据及应收账款 3 6 4 7 5 营业税金及附加 39 40 46 51 56 其他应收款 8 3 9 4 10 营业费用 475 365 453 486 538 预付账款 5 13 7 15 9 管理费用 74 86 88 94 102 存货 401 470 499 562 599 研发费用 5 4 7 7 7 其他流动资产 2391 2855 3042 3142 3242 财务费用 -96 -105 -85 -79 -83 非流动资产 1854 1841 3495 4330 4947 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 13 12 12 12 12 固定资产 1201 1147 2175 3017 3612 公允价值变动收益 0 13 0 0 0 无形资产 507 500 659 727 836 投资净收益 43 70 70 80 85 其他非流动资产 146 194 661 587 499 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 7749 8602 9140 10017 10770 营业利润 874 1055 1168 1322 1476 流动负债 470 738 614 766 707 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 1 1 1 应付票据及应付账款 154 165 190 199 227 利润总额 874 1056 1169 1322 1476 其他流动负债 315 572 424 567 480 所得税 132 157 175 198 221 非流动负债 112 109 115 115 117 净利润 742 899 994 1124 1255 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 112 109 115 115 117 归属母公司净利润 742 899 994 1124 1255 负债合计 582 847 729 881 824 EBITDA 928 1120 1301 1494 1713 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.84 1.01 1.12 1.27 1.41 股本 888 888 888 888 888 资本公积 3203 3203 3203 3203 3203 主要财务比率 留存收益 3076 3665 4259 4939 5705 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 7167 7755 8411 9136 9947 成长能力 负债和股东权益 7749 8602 9140 10017 10770 营业收入(%) 10.8 1.2 14.6 10.9 10.8 营业利润(%) -4.5 20.8 10.7 13.1 11.6 归属于母公司净利润(%) -4.5 21.1 10.5 13.1 11.6 获利能力 毛利率(%) 52.4 53.1 54.6 55.2 55.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 29.5 35.3 34.0 34.7 35.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 10.4 11.6 11.8 12.3 12.6 经营活动现金流 745 1079 864 1251 1259 ROIC(%) 9.7 10.9 11.3 11.9 12.3 净利润 742 899 994 1124 1255 偿债能力 折旧摊销 101 116 173 202 266 资产负债率(%) 7.5 9.8 8.0 8.8 7.6 财务费用 -96 -105 -85 -79 -83 净负债比率(%) -41.9 -43.0 -23.8 -20.5 -18.9 投资损失 -43 -70 -70 -80 -85 流动比率 12.5 9.2 9.2 7.4 8.2 营运资金变动 -22 228 -150 82 -95 速动比率 6.6 6.1 5.5 4.4 4.9 其他经营现金流 64 12 3 2 1 营运能力 投资活动现金流 -3418 -536 -1944 -1058 -898 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 141 131 1648 829 611 应收账款周转率 899.3 604.4 600.0 600.0 600.0 长期投资 -3283 -560 0 0 0 应付账款周转率 10.3 7.5 7.5 7.5 7.5 其他投资现金流 -6561 -965 -296 -229 -287 每股指标（元） 筹资活动现金流 3012 -312 -249 -322 -360 每股收益(最新摊薄) 0.84 1.01 1.12 1.27 1.41 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.84 1.22 0.97 1.41 1.42 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.07 8.74 9.48 10.29 11.21 普通股增加 98 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3182 0 0 0 0 P/E 28.8 23.8 21.5 19.0 17.0 其他筹资现金流 -268 -312 -249 -322 -360 P/B 3.0 2.8 2.5 2.3 2.1 现金净增加额 339 232 -1329 -129 1 EV/EBITDA 19.8 15.1 13.9 12.1 10.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月27日收盘价 2023年04月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料