投资策略专题：开源金股，5月推荐

策略：顺周期尚需等待，成长仍是市场风格主线 2023Q1经济数据整体超预期，从结构上来看：（1）消费：静待复苏斜率再次上扬；（2）投资：短期库存约束，下半年有望提升对“硬科技”基本面支撑；（3）出口：不悲观不亢奋，全年仍有望实现“软着陆”。我们判断5月国内经济步入“复苏初期”，伴随盈利预期持续上修、流动性逐步回升及风险偏好持续改善，预计A股中枢向上的趋势不变。风格而言，基于我们构建的风格投资时钟框架，成长风格有望延续，更看好硬科技及医药。 金融工程：基于行业轮动模型的5月行业多头 基于行业轮动模型，5月行业多头为：石油石化，机械设备，食品饮料，环保，轻工制造，纺织服饰，钢铁，公用事业。 电力设备与新能源：绿能慧充（600212.SH）、阳光电源（300274.SZ）、平高电气（600312.SH） 绿能慧充：电桩行业2023年有望实现量利齐升，公司渠道稳、技术优；阳光电源：全球集中式光伏逆变器与储能龙头企业，有望充分受益集中式电站建设兴起； 平高电气：特高压电网建设迎来高峰期，高压开关市占率行业领先，公司治理持续改善。 中小盘：乾景园林（603778.SH） 公司在技术、设备、量产进度均处于行业前列，伴随着公司HJT电池产能的扩张，公司将迎来收入和业绩的跨越式增长。 计算机：科大讯飞（002230.SZ） 公司是A股人工智能龙头，大模型正在研发和推进中，后续有望与下游教育/2C的业务场景相结合。 医药生物：振德医疗（603301.SH） 在诊疗复苏、个护意识提升和感染防护产品需求常规化下，院端市场有望较快恢复，消费健康端有望快速增长。 机械：海鸥股份（603269.SH）、科新机电（300092.SZ） 海鸥股份：公司在手订单充裕，近两年业绩有望高增，火电、核电基建需求上升，助力未来两年持续增长；科新机电：核燃料容器隐形冠军，订单充裕，乏燃料打开新空间。定增落地有望助力打破产能瓶颈，未来两年或将保持高速增长。 传媒：完美世界（002624.SZ） 公司是手游龙头，随版号发放加快上线，有望开启新一轮产品周期，驱动公司业绩释放。公司积极探索AIGC技术与游戏结合，或带来降本增效与游戏体验提升。 社会服务：米奥会展（300795.SZ） 公司为境外自办展龙头，预计2023年公司海外会展业务快速增长的确定性较强。 风险提示：国内经济复苏不及预期；美国货币政策超预期；工业用电未见明显扭转；企业财报不及预期。 1、开源金股，5月推荐 图1：开源金股，5月推荐 2、核心观点 2.1、策略：顺周期尚需等待，成长仍是市场风格主线 2023Q1经济数据整体超预期，宏观经济维持稳步复苏。2023Q1GDP同比增长4.5%，环比增长2.2%，表现好于疫情前均值水平且增速环比2022Q4上升，意味着经济总量整体处于复苏进程中。但同时我们亦观察到经济周期与盈利周期出现背离，2023年1~3月工业企业利润总额累计同比-21.4%，仍处于较大跌幅、表现偏弱，造成这一现象的原因主要是受到价格的拖累。这意味着国内经济尚处于复苏初期，通过下文的经济结构分析将可以进一步验证上述逻辑观点，具体来看： （1）消费：静待复苏斜率再次上扬。2023年3月社零累计同比10.6%，尽管实现了较高增长，但倘若剔除掉基数效应，3月累计同比增长4.5%，累计增速环比有所放缓；同时，从环比来看，3月环比增长0.15%，相比1月的0.31%和2月的0.67%均显示复苏力度开始边际有所弱化。同时，考虑到：一方面，尽管1~3月居民新增存款累计增速有所放缓，但该增速仍处于27%的较高水平；另一方面，年轻人失业率仍处于高位。尽管3月城镇失业率5.3%，相比2月有所回落，但16~24岁人口的失业率反而出现上升，由2月的18.1%上升至19.6%，就业仍然存在结构性问题。这意味着，伴随2023年年初消费场景放开，消费抑制需求在经历1~2月的集中性释放后，消费复苏的斜率开始平坦化，回归约4%的实际增长（类比2021年）。然而，真正的消费复苏增量则在于“超额储蓄的释放”，有望拉动2023年全年消费实际增速升至8%以上。我们预计2023 H2 伴随居民薪资与就业改善、储蓄增速明显回落及CPI企稳，较强且持续的消费需求动力及投资机会将有望形成。 （2）投资：短期库存约束，下半年有望提升对“硬科技”基本面支撑。2023年3月固定资产投资累计同比5.1%，累计增速环比回落了0.4pct，其中，地产投资为主要拖累，3月房地产开发投资累计同比-5.8%，降幅相比上月扩大了0.1pct，我们预计地产投资企稳或在2023Q4；而基建投资则维持韧性，3月广义基建投资累计同比10.8%，预计随着需求端动力逐步增强，基建逆周期调节器作用或下降；制造业投资增速有所放缓，3月制造业投资累计同比7%，增速环比上月回落了1.1pct，后劲依然较大，静待库存约束缓解，增速或仍有上升空间。尽管3月制造业投资有所放缓，但结构上来看仍然存在亮点。具体来看：高技术产业和高技术制造业投资2023年3月的累计同比分别为16%和15.2%，均表现优于整体制造业投资增速。其中，电子及通信设备制造业投资增长20.7%，医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资增长19.9%。随着未来3~6个月的库存周期去化，预计制造业增速有望进一步提升，成为国内GDP贡献的核心动力，也将对电子、机电、机械等“硬科技”产业的基本面形成支撑。 （3）出口：不悲观不亢奋，全年仍有望实现“软着陆”。2023年3月出口当月同比14.8%，相比2月回升了16.1pct，从出口区域结构来看超预期主要来自于中国对东盟、俄罗斯等新兴市场国家的出口增速大幅上升。其中，3月中国出口至东盟和俄罗斯的累计同比分别为18.6%、47.1%，增速分别上月回升了9.6pct、27.3pct。根据我们的测算，我国出口至东盟六国（马来西亚、印度尼西亚、新加坡、泰国、越南、菲律宾）占总出口的比例呈现上升趋势，2023年3月出口至东盟国家的占比为16.9%，相比2019年提升了2.5pct；然而，以东盟六国自身口径测算，其进口占我国总出口比重则仅有约12.3%，明显低于我国出口占比的口径。这恰与欧美自身口径占比高于我国出口占比口径相悖，何解？我们判断有较大概率中国通过“转出口”形式向东盟输出更多贸易货品，以规避欧美对我国商品出口的压制。根据进一步测算，我国出口东盟用于“转出口”的部分占比约25%，主要包括机电及纺织品等；另外，越南作为亚太地区新兴加工贸易国家，中国出口该国初级品也仅20%；最后，中国出口俄罗斯的贸易增速虽有激增，但俄罗斯出口占我国总出口比重也不过3%，前六大贸易国家及地区依然是东盟、欧盟、美国、中国香港、日本及韩国。这意味着，市场所担忧我国出口增长不可持续性的逻辑或将被再次证伪，原因概况如下：（1）这次出口当月增速明显回升，或受到疫情环境变化导致供给端由收缩转向释放所致，剔除月度波动，2023年1~3月出口累计增速仅0.5%，而并非说是我国出口重回10%以上的高增长；（2）中国出口东盟含“转出口”部分，其增速明显上升，也从侧面说明了我国出口欧美的增速明显放缓或有“水分”，尤其美国，实际对我国出口需求没有想象中那么差；（3）中国出口东盟的“转口贸易”占比总体在25%左右，在当地“来料加工”转出口比重也不过20%，意味着70%以上出口东盟的商品大概率是当地人消费所需，故我们判断出口东盟“市占率”提升过硬，具备可持续性，即便2023 H2 美国经济实质性衰退，对于我国出口东盟贸易增长的冲击也将较为有限；（4）俄罗斯占我国出口比重较低，并非影响我国出口明显回暖的核心因素，不宜过度解读；相反，我们预计俄罗斯对中国进口的依存度或将持续加大，有利于逐步成为我国出口增长的新生动力。综上，我们维持对2023年国内出口的预判：受益于疫情冲击缓解、海外需求韧性、性价比带来的全球“出口市占率”提升，甚至下半年的低基数效应等，全年将大概率实现“软着陆”，较2022Q4环比明显改善。这意味着，“硬科技”不仅受益于国内需求回暖，也将获得海外需求“不弱”及持续超预期的支撑。 综上，我们判断5月国内经济步入“复苏初期”，伴随盈利预期持续上修、流动性逐步回升及风险偏好持续改善，预计A股中枢向上的趋势不变。风格而言，基于我们构建的风格投资时钟框架，成长风格有望延续，更看好硬科技及医药。 配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）增配硬科技：机械自动化+半导体>电力设备（储能、充电桩、特高压）；（2）医药生物：或受益于美国货币政策转向预期，海外贴现率下行带来相关投资增加；（3）关注计算机、传媒、互联网3.0（数字经济）中“既有业绩，估值亦合理”的方向。（二）关注央国企提估值逻辑，包括：一带一路、纳入永续增长及提高分红等重要投资方向。 风险提示：国内经济复苏不及预期；美国货币政策超预期；工业用电未见明显扭转。 2.2、金融工程：基于行业轮动模型的5月行业多头 开源证券金融工程团队于2020年发布的专题报告《A股行业动量的精细结构》，从纵向和横向两个维度对“行业动量”进行了“微观切割”。该报告提出的核心问题是：行业的动量效应微弱，应该怎样使用呢？黄金律模型的回答是，在时间轴上进行纵向切割，拆分出两个矛盾的成分：日内动量、隔夜反转，取“日内收益-隔夜收益”作为新的代理变量。龙头股模型的回答是，在成分股中进行横向切割，拆分出两个矛盾的成分：龙头股动量、普通股反转，取“龙头股收益-普通股收益”作为新的代理变量。我们根据黄金律因子和龙头股因子，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的作为行业多头组合。基于截至2023年4月23日的数据，开源金工动量模型给出的5月行业推荐为：石油石化，机械设备，食品饮料，环保，轻工制造，纺织服饰，钢铁，公用事业。 风险提示：模型测试基于历史数据、市场未来可能发生变化。 图2：行业配置模型下的ETF，金融工程5月推荐 2.3、电力设备与新能源：绿能慧充（600212.SH）、阳光电源（300274.SZ）、平高电气（600312.SH） 2.3.1、绿能慧充（600212.SH） 充电桩行业2023年有望实现量利齐升，公司渠道稳、技术优，且单位盈利高水平。 催化剂：Q2业绩或订单超预期。 风险提示：出海进度不及预期；新能源汽车增速不及预期；行业竞争加剧；国际贸易环境变化。 2.3.2、阳光电源（300274.SZ） 全球集中式光伏逆变器与储能龙头企业，有望充分受益集中式电站建设兴起。 催化剂：光伏组件价格下跌超预期。 风险提示：海外贸易关税政策影响；原材料价格上涨超预期。 2.3.3、平高电气（600312.SH） 特高压电网建设迎来高峰期，高压开关市占率行业领先，公司治理持续改善。 催化剂：Q2业绩或订单超预期。 风险提示：电网投资不及预期；特高压建设不及预期；宏观及政策风险；海外投资环境变化风险；市场竞争风险；财务及汇率风险。 2.4、中小盘：乾景园林（603778.SH） 国晟能源入主后公司变身成为A股市值最小的HJT龙头公司。HJT电池的性价比即将超过PERC而进入大规模量产，公司在技术、设备、量产进度均处于行业前列，伴随着公司HJT电池产能的扩张，公司或将迎来收入和业绩的跨越式增长。 催化剂：定增方案的逐步落地。 风险提示：控制权变更及资产交易进度不及预期；异质结大规模量产低预期。 2.5、计算机：科大讯飞（002230.SZ） 公司是A股人工智能龙头，大模型正在研发和推进中，后续有望与下游教育/2C的业务场景相结合。 催化剂：5月6号发布认知大模型。 风险提示：教育订单不及预期；学习机销量不及预期；业务拓展不及预期。 2.6、医药生物：振德医疗（603301.SH） 公司不断提升品牌力，打造销售尖兵，构建渠道优势，对内品类扩增和产能扩张，对外并购重组助力产品升级和发挥协同效应，已形成成熟的手术感控、造口和现代伤口护理、基础伤口