台湾下游科技产业：是时候面对真相

請 F2 廖(8ar 徐(8liw 請參閱末頁之免責宣Fubon Resea016年4月21日 廖顯毅 886-2) 6600-5930rthur.liao@fubon.co徐力雯 886-2) 6600-5956wen.hsu@fubon.com 宣言 rch 日 om 6 m 台灣下游 是時候面 投資摘要 大立光(3008會持續低迷時間iPhoneiPhone 7會是Apple的股價2.05億支(下跌幅就不是不(6269 TT)也都 1H16 iPhone由於iPhone EMS廠的iP給供應鏈的預預期，因此需 我們預估1Q為7300萬支支。由於鴻海台幣(下滑38可能性。 iPhone 7不太過去數年總是台積電(2330漸下修預估值 我們預期EM其他規格與觀，iPhone 和6S Plus的大多數投資人吋版本會配備 游科技產業面對真相 8 TT)和台積電(，但市場已經充的表現如何，是Apple股價的價就可能遭到重下滑11% YoY)下不合理的假設都會受影響。 展望 6S系列和iPhPhone產量預估預估值已經從每需要減少給EMQ16/2Q16 iPhon支，遠低於1H1海1Q16營收衰8% QoQ)，因太令人振奮 是有一支手機能0 TT)和大立光還值，尤其是毛利MS廠7月份開iPhone 6S系列7系列的出貨量的情況相近(生產人仍然想知道備雙鏡頭。 業 (2330 TT)的1Q1充分知道這個問Apple和亞洲供的主要動力，但重擊而再度下挫修到1.93億支，和碩(4938 T one SE的需求估值下修到370每月預估改為每MS廠的預估值ne出貨量分別5 1.09億支和衰退9580億台此我們預期未能有拯救台灣的還是可能有利多利率出現壓力之開始生產iPhone列差異不大。大量可能不到90產時間為8~12iPhone 7是否會 台灣股市 | 事件分 16財報與2Q16問題，不太可能供應鏈的股價都但如果2H16銷挫；我們的201支(衰退17%YoY)TT)、可成(2474都低於我們的00/3650萬支每周預估，顯示值以避免零售端為3700/36001H14 7900萬支台幣(衰退33% 來iPhone需求的機會，但這次多題材，但其他之後。 e 7/7Plus，但除大多數iPhone供000萬支，與2月)。 會有兩個5.5吋 科技 分析 6展望都暗示1能會有劇烈的反都會原地踏步銷售預估低於9016全年iPhon)，在這樣的情4 TT)、大立光(的預期，我們分，我們與供應鏈示市場需求不如端庫存上升到警0萬支，合計1支，接近1H13QoQ)、和碩也求會降低，2Q1次我們就沒有那他關鍵零組件製除了5.5吋版本有供應鏈廠商都對2015年9月推吋版本，我們認H16 iPhone需求反應。不論這段，雖然我們認為9000萬支的話e出貨預估值從情況下15~20%的(3008 TT)和台郡分別將1Q16/2Q鏈討論後發現下如Apple原先的警戒水準。 H16整體出貨量出貨量6900萬也下滑到2570億6也沒有復甦的那麼肯定，雖然製造商可能會逐有雙鏡頭之外對出貨量不表樂推出的iPhone 6認為只有一款51求段為話，從的郡16 下的量萬億的然逐，樂6S5.5 請 圖公 台大和可台資請參閱末頁之免責宣 圖表1：Apple供應公司 代 台積電 2330 大立光 3008 和碩 4938 可成 2474 台郡 6269 資料來源：Bloomberg宣言 應鏈焦點股 代碼 市 (百萬 TT Equity 124 TT Equity 9, TT Equity 5, TT Equity 5, TT Equity 6g，富邦投顧，2016市值 富邦萬美元) 評等4,069 增加持,812 中立629 降低持,817 降低持657 增加持6/4/20盤後預估 圖表2：Apple 資料來源：公司 圖表3：整體 資料來源：公司 邦 價格 目等 (元) 持股 154 立 2,355 2持股 70 持股 243 持股 76 e iPhone整體生產，富邦投顧 Apple iPad生產，富邦投顧 目標價 EPS(元) FY16F 155.0 11.9 2,080.0 160.0 57.0 8.8 230.0 35.6 93.0 8.9 產量與出貨量 產量與出貨量 (元) PE (FY17F FY16F 12.7 13.0 164.4 14.7 9.5 7.9 37.7 6.8 9.7 8.6 台灣股市 | 事件分 (x) PB (x)FY17F FY16F F12.2 2.8 14.3 4.1 7.3 1.1 6.4 1.4 7.8 1.3 科技 分析 ) ROE FY17F FY16F FY2.5 23.2 213.5 31.5 271.1 13.8 141.2 21.7 191.2 15.6 15殖利率 17F FY16F FY171.5 2.9 2.97.2 2.4 2.44.8 8.2 8.99.6 3.7 3.95.6 4.6 5.327F 9 4 9 9 3 台灣股市 | 科技 事件分析 請參閱末頁之免責宣言 3 免責宣言 分析師認證 負責分析師（或者負責參與的分析師）確認： 1. 本研究報告的內容係反映分析師對於相關證券的個人看法。 2. 分析師的報酬與本研究報告內容表述的個別建議或觀點無關。 免責聲明 本研究報告所載資料僅供參考，並不構成要約、招攬、邀請、宣傳、誘使，或任何不論種類或形式之表示、建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證券。所載資料乃秉持誠信原則所提供，並取自相信為可靠及準確之資料來源。然而，有關內容及看法並未考慮個別投資人之投資目標，財務狀況及特別需求。本研究報告所載述的意見可隨時予以更改或撤回，恕不另行通知。本公司及任何關係企業等，皆有可能持有報告中提及的證券。本公司或任何關係企業會提供或嘗試提供投資銀行或其他形式的服務給報告中提及的公司。富邦投顧保留報告內容之一切著作權，禁止以任何形式之抄襲及轉寄他人。 本研究報告原文為英文，如對中譯版之內容正確性有任何疑問，請參考原始英文版 富邦的股票評等標準 評等 定義 買進 預估未來6個月內的絕對報酬超過 30% 增加持股 預估未來6個月內的絕對報酬介於 10-30% 中立 預估未來6個月內有絕對報酬介於10%與負10%之間 降低持股 預估未來6個月內的絕對報酬介於負10-負30% 賣出 預估未來6個月內的絕對報酬高於負30% 未評等 由於富邦目前與該公司有特定交易或沒有足夠的基本資料判斷該公司評等 評估中 目前正在研議個股的投資評等，將於3到6個月內提供投資評等 產業評等 定義 優於大盤 預估該產業在未來6個月內會比大盤指數表現突出 持平 預估該產業在未來6個月內與大盤指數表現相較持平 劣於大盤 預估該產業在未來6個月內會比大盤指數表現較差